Apple: Koupit, Prodat nebo Držet?

Apple Inc. (NASDAQ:AAPL) je jednou z největších společností na světě s jednou z nejcennějších značek. Technologický gigant v minulosti vytvořil neuvěřitelné výnosy pro investory a to především díky rychlému růstu.

V posledních letech se růst společnosti Apple zpomalil, což je nevyhnutelný důsledek růstu tržní kapitalizace nad 900 miliard dolarů. Apple je zatím jednou z nejvýkonnějších akcií v Dow Jones v tomto roce.

Společnost Apple by mohla stále dosahovat solidních celkových výnosů, protože společnost má stále určité možnosti růstu, přičemž nejdůležitější je její podnikání v oblasti služeb. Významnou roli v celkových výnosech akcionářů bude hrát zpětný odkup akcií.

Vzhledem k tomu, že akcie společnosti Apple se nyní obchodují nad naším odhadem reálné hodnoty, nehodnotíme akcie pro tuto chvíli jako vhodné k nákupu, ale věříme, že akcie společnosti Apple budou hodnotnou investicí za nižší cenu.

 

Přehled & poslední události

Apple je technologická společnost zaměřená na spotřební elektroniku, která začala vyvíjet a prodávat první osobní počítače na světě. Společnost Apple v posledním desetiletí nesmírně rozšířila své portfolio produktů. Společnost v současné době nabízí smartphony, tablety, osobní počítače, nositelné technologie a další.

Kromě toho, Apple vybudoval velké franšízy poskytující služby, což zahrnuje App Store, iTunes, Apple Music, Apple Pay, a mnoho dalších. Společnost Apple také vlastní a provozuje globální síť maloobchodních prodejen, kde své produkty prodává přímo,  nabízí je i online a prostřednictvím široké škály maloobchodníků.

S tržní kapitalizací 913 miliard dolarů je v žebříčku hned za kolegy technologickými giganty Microsoft (MSFT) a Amazon.com (AMZN). Společnost Apple jako první překonala tržní kapitalizaci ve výši 1 bilionu dolarů.

Společnost Apple nedávno oznámila významnou událost, její vypořádání se společností Qualcomm (QCOM), právní spor, který tyto dvě společnosti měly trval zhruba dva roky.

Tento právní spor začal, když Apple obvinil Qualcomm z vysokých licenčních poplatků, zatímco Qualcomm obvinil Apple z porušování jeho patentů. Za poslední dva roky se jednání nikam neposunula, ale v polovině dubna obě společnosti oznámily, že se dohodly na urovnání sporu.

Apple a Qualcomm se dohodli na 6-leté licenční smlouvě s možností prodloužení o 2 roky. Podle dohody bude společnost Apple platit licenční poplatky společnosti Qualcomm a také jednorázově zaplatí licenční poplatky za poslední dva roky, které společnosti Qualcomm neplatila.

Nejdůležitějším faktem je, že všechny soudní spory mezi oběma společnostmi budou zrušeny, což znamená, že obě společnosti ušetří spoustu peněz na právních výdajích, přičemž se zároveň vyloučí některé nejistoty pro obě akcie.

Další významnou novinkou byla zpráva o zisku za druhé čtvrtletí, která představovala překonání odhadů tržeb i zisku. Apple dosáhl v tomto čtvrtletí tržeb ve výši 58 miliard dolarů, což je o 5% méně než ve stejném čtvrtletí před rokem, ale stále ještě nad odhadem analytiků. Společnost Apple během čtvrtletí vytvořila zisk na akcii ve výši 2,46 dolarů a překonala odhad o 0,10 dolarů. Zisk na akcii společnosti Apple poklesl o 10% oproti předchozímu čtvrtletí.

Druhé fiskální čtvrtletí společnosti Apple nebylo tak silné jako před rokem, ale Apple si stále vedl podstatně lépe než analytická komunita a trh očekávali. Tržby z prodeje iPhone, tržby z prodeje iPad, tržby za služby a tržby z nositelných technologií překonaly odhady, přičemž Mac společnosti Apple je jedinou jednotkou, která dosahovala horších hodnot, než se očekávalo. Společnost Apple dosáhla ve svém segmentu služeb 16% tempa růstu tržeb, což znamenalo rekordní výši tržeb u této jednotky.

Společnost Apple také oznámila, že zvýší svou čtvrtletní dividendu o 0,04 dolarů, tj. o 5,5%, na 0,77 dolarů na akcii.

Kombinace překonání odhadů, silného výkonu služeb a navýšení dividend vedla k pozitivní reakci trhu a zvýšení cen akcií o 5% následující den po vydání zprávy o zisku.

Kromě toho v nedávné minulosti se objevilo několik menších novinek, které si rozebereme, první z nich bude konference World Wide Developers Conference společnosti Apple (WWDC19).

Při WWDC19 společnost Apple učinila několik oznámení o nejnovější verzi iOS, která se možná nazývá iOS 13. Nebude obsahovat žádné velké změny ani upgrady, ale měla by mít několik postupných vylepšení oproti dřívějším verzím, jako jsou vylepšené Mapy a rychlejší načítání aplikací. Byla také představena nejnovější verze operačního systému Apple pro stolní počítače – 16. vydání macOS se nazývá macOS Catalina. Catalina bude moci spouštět iPhone aplikace, což je nová funkce pro MacOS.

Apple také představil nový hardware a upgrady / aktualizace existujícího hardwaru. Společnost Apple uvedla na trh nový model 2019 Mac Pro, špičkový stolní počítač. Hodinky, jedny z nejpopulárnějších nositelných technologických produktů na trhu, také získaly aktualizace.

Prostřednictvím nových produktů a modernizací by Apple mohl zvýšit svůj podíl na trhu v segmentu špičkových stolních počítačů, uživatelsky přívětivější hodinky by mohl vést k rostoucímu podílu na trhu v segmentu nositelné elektroniky. Kromě toho Apple pokračuje ve zlepšování vzájemného propojení svého ekosystému, což má pozitivní vliv na dlouhodobé zavázání zákazníků ke společnosti Apple.

 

Výhled růstu

Během posledního desetiletí dosáhl Apple průměrného tempa růstu zisku na akcii ve výši 33% ročně. Tato vysoká míra růstu pravděpodobně nebude opakována v budoucnosti, protože faktory, které vedly k nadměrnému růstu společnosti Apple v tomto časovém rámci, skočily. Během tohoto desetiletí si mnoho spotřebitelů koupilo svůj první smartphone a svůj vůbec první tablet, což znamená, že Apple prodával na rychle rostoucím trhu, který umožňoval takové vysoké tempo růstu zisku.

Nyní, když již většina spotřebitelů má smartphony to znamená, že trh již neroste (alespoň v bohatších zemích). Apple stále může prodávat velké množství smartphonů, ale většinou jako náhradu za starší smartphony, což znamená, že počet prodaných iPhonů nebude růst takovou rychlostí.

Hlavní konkurent společnosti Apple, společnost Samsung, předpovídá, že celkový objem prodeje smartphonů mezi lety 2018 a 2022 vzroste o 19%. Velké množství těchto dodatečných prodejů smartphonů bude pocházet z rozvíjejících se trhů, což by mohla být výzva pro společnost Apple, protože na trzích, jako je Indie, má jen velmi malý podíl na trhu. Telefony Apple jsou příliš drahé pro mnoho spotřebitelů v těchto zemích.

Apple by však měl být do určité míry schopen těžit z rostoucí poptávky po smartphonu, což je důvod, proč se domníváme, že segment hardwaru může i nadále růst, i když dlouhodobé tempo růstu bude pravděpodobně pouze nízké.

Apple má šanci zvýšit svůj podíl na trhu nebo zvýšit frekvenci s jakou zákazníci obměňují své telefony a to zavedením nových, vysoce atraktivních prvků. Pokud by se například zákazník rozhodl vyměnit svůj iPhone každé 2 roky namísto každé 3 roky, společnost Apple by mohla zvýšit tržby od tohoto zákazníka o 50%. Vzestup 5G by mohl být jedním z takových katalyzátorů v dohledné budoucnosti, analytici věří, že zájem o iPhone s 5G je silný. Takový iPhone by mohl být představen zhruba za rok, což by mohlo znamenat, že cyklus iPhone v příštím roce bude poměrně silný.

Segment Apple Services má větší prostor pro růst, protože Apple může snadno zpeněžit svou rozsáhlou základnu (1,4 miliardy aktivních zařízení) pravidelným zaváděním nových funkcí. To se stalo již před pár lety zavedením Apple Pay a Apple Music a zároveň služby, které existovaly po delší časové období, rostou i díky rostoucímu počtu spotřebitelů, kteří používají produkty společnosti Apple. Rozdělení iTunes do specializovanějších služeb by mohlo vyústit ve více času, který spotřebitelé stráví na platformách společnosti Apple a ve zvýšených výdajích.

Nejen že rostly tržby silným tempem, ale i marže, protože neexistují výrobní ani jiné náklady. Ve svém App Store, například, Apple jen bere poplatek z každého prodeje, který každý vývojář aplikace udělá, aniž by musel za takovéto příjmy výrazně utrácet.

Celkově lze říci, že i když se podílíme na nadprůměrném tempu růstu ze segmentu služeb společnosti Apple, společnost pravděpodobně nebude schopna opakovat tempo růstu z předchozích desetiletích. Růst výnosů bude v budoucnu pravděpodobně mírnější, a to díky skutečnosti, že udržení vysoké míry růstu po dosažení určité velikosti je stále obtížnější.

 

Působivé Cash Returns

Apple zaznamenal zpomalení růstu, zejména v případě hospodářského poklesu. Společnost by však mohla dosáhnout přesvědčivého tempa růstu zisku na akcii, pokud bude nadále snižovat svůj podíl prostřednictvím zpětného odkupu akcií.

Za posledních pět let Apple vykoupil zhruba jednu čtvrtinu svých akcií, což odpovídá ročnímu výkupnímu tempu ve výši 5,2% jeho akcií. To vedlo k meziročnímu nárůstu tempa růstu zisku na akcii společnosti Apple o 5,5%, a byla to hlavní součást růstu zisků společnosti Apple v tomto časovém rámci.

Apple si může dovolit odkoupit takové velké množství svých akcií, protože společnost je vysoce zisková a vytváří masivní volný peněžní tok. Apple za poslední rok vytvořil volný peněžní tok ve výši 62 miliard dolarů, což představuje volný výnos z peněžních toků ve výši 6,8% ve srovnání se současnou tržní kapitalizací ve výši 913 miliard dolarů. Vysoký výnos volných peněžních toků umožňuje vysokou míru návratnosti akcionářů prostřednictvím zpětného odkupu akcií a / nebo výplaty dividend.

Dividendový výnos společnosti Apple je nyní 1,6% a společnost díky svému silnému generování peněz může snadno nakupovat vlastní akcie. Samotné zpětné odkupy akcií by mohly vést k vytvoření středního jednociferného ročního růstu zisku na akcii, takže i nízké tempo růstu podnikání by stačilo k vytvoření vysoké jednociferné míry růstu zisku na akcii. Domníváme se proto, že dlouhodobá míra růstu zisku na akcii ve výši 8% je dosažitelná, významná část předpokládaného růstu bude odvozena ze snížení počtu akcií společnosti Apple.

Jak bylo uvedeno výše, dividendový výnos společnosti Apple dosahuje zhruba 1,6%. To není příliš atraktivní vzhledem k tržnímu výnosu (1,9%), ani v porovnání s dividendovým výnosem dalších technologických akcií. Míra růstu dividend společnosti Apple se v roce 2019 zmírnila na 5,5%, což znamená zpomalení růstu dividend oproti předchozímu roku. V kombinaci s nízkým současným výnosem, není nyní Apple atraktivní akcie pro dividendové investory.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Přestože Apple není příliš přitažlivý pro investory hledající vysoký dividendový výnos, vzhledem k jeho současnému nízkému dividendovému výnosu by akcie mohly stále produkovat pozitivní celkové výnosy v budoucnu. Růst ceny akcií je závislý na dvou faktorech: růstu zisku na akcii a změnách ocenění akcií.

Apple by mohl rozumně zvýšit svůj zisk na akcii relativně atraktivním tempem 8% ročně, ale ocenění nebude se vší pravděpodobností růst.

Akcie společnosti Apple se nyní obchodují za 198 dolarů, společnost je tedy oceněna 16,6násobkem našeho odhadu pro letošní zisk na akcii ve výši 11,90 dolarů. Nejedná se o příliš vysoké ocenění v absolutních hodnotách, ale stále představuje významnou prémii vzhledem k tomu, jak byly akcie společnosti Apple oceňovány v minulosti.

Akcie držely násobek zisku 12 až 19 během posledního desetiletí a my věříme, že akcie by byly spravedlivě oceněny na 15 násobku zisku, což je zhruba v souladu s dlouhodobým mediánem poměru ceny k zisku. Pokud by ocenění společnosti Apple v příštích pěti letech pokleslo na poměr P/E ve výši 15, vedlo by to k tomu, že by celkový roční výnos společnosti Apple byl snížen přibližně o 2%.

Apple by produkoval roční celkové výnosy 7 až 8% v následujících pěti letech, díky 8% míře růstu zisku na akcii, dividendě, která dá 1.6%, a negativnímu dopadu poklesu ocenění 2% ročně. I když celková roční návratnost ve výši 7 až 8% není vůbec špatným výsledkem, domníváme se, že se nejedná o dostatečně silný výhled, který by v tomto okamžiku mohl odůvodnit doporučení ke koupi; hodnotíme akcie Apple při současných cenách jako HOLD.

Při použití cílového násobku zisku by akcie společnosti Apple byly spravedlivě oceněny na 180 dolarů. Při této ceně (180 dolarů na akcii) by akcie společnosti Apple dosáhly celkových výnosů téměř 10% ročně a to díky 8% míře růstu zisku na akcii a vyššímu počátečnímu dividendovému výnosu ve výši 1,7%. Takový výhled celkové návratnosti bychom považovali za atraktivní a proto se domníváme, že akcie společnosti Apple jsou vhodné ke koupi za 180 dolarů a méně.

 

Závěr

Apple je fundamentálně silná společnost, která kombinuje velmi silnou bilanci, generování obrovského množství hotovosti a kompetentní management, který v minulosti vynikl v oblasti inovace produktů.

Kromě toho má Apple jeden z nejatraktivnějších programů zpětného odkupu akcií. Společnost pravidelně zvyšuje dividendu a průběžně nakupuje vlastní akcie atraktivním tempem zhruba 5% ročně.

Společnost Apple by měla být schopna růstu zisku na akcii vysokým jednociferným tempem, ale to samo o sobě není důvodem ke koupi akcií společnosti. Věříme, že akcie se nyní obchodují nad reálnou hodnotou, a proto hodnotíme akcie jako vhodné k držení. Hodnotili bychom akcie společnosti Apple jako vhodné k nákupu při ceně 180 dolarů a méně.

 

Zdroj Suredividend, pro IG web přeložil Ondřej