Axis Capital pod svou férovou cenou

Poslední rok byl pro Axis Capital Holdings (AXS) velmi náročný. Společnost vykázala v posledních čtvrtletích značné ztráty, a to kvůli dopadům hurikánů Harvey a Irmy, stejně jako dvou zemětřesení v Mexiku. Z toho důvodu se cena akcie v uplynulém roce propadla asi o 25%. Akcie tak mohou být nyní vhodné k nákupu, protože pokles ceny přinesl Axis atraktivní dividendové a cenové ocenění. Navíc firma má velký dividendový růst. Axis Capital nyní má dividendový výnos ve výši 3,1% a svou dividendu navýšila již 13 let v řadě. Jedná se tak o Dividendového Vyzyvatele (Dividend Achiever), což je skupina 261 akcií s 10+ po sobě jdoucím roky zvyšování dividend. Zde je celý seznam všech 261 Dividendových Achieverů.

Rok 2017 nebyl pro Axis Capital úspěšným rokem, ale budoucnost by měla být mnohem lepší. Výsledkem je, že nedávný pokles cen akcií lze považovat za nákupní příležitost. Axis Capital má pro DGI investory význam jakožto vysoce kvalitní firma platící zvyšující dividendy při současném levném trhu.

 

Přehled výnosů

Axis Capital Holdings Limited je pojišťovací holdingová společnost. Specializuje se na pojištění majetku a nehod, též na úrazové a zdravotní pojištění. Firma má tržní kapitalizaci ve výši 4,2 miliardy dolarů. Společnost má dva provozní segmenty: pojištění a zajištění.

1. února 2018 Axis oznámil čtvrtletní výsledky za celý rok 2017. Firma vykázala čistou ztrátu ve výši 38 milionů dolarů nebo-li 0,46 dolaru na akcii. Dle očekávání byla ztráta způsobena výdaji za katastrofy a povětrnostní podmínky, které činily 133 milionů dolarů bez pojistného a retenčního poplatku.

Na tomto upraveném základě, který nezahrnuje jednorázové výdaje, byl zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 0,24 dolarů, což je výrazně pod 1,14 dolarů oproti stejnému čtvrtletí předchozího roku. Celkový zisk za rok 2017 činil 4,94 dolarů na akcii. V roce 2016 firma vykázala zisk ve výši 5,08 dolarů. Společnost skončila v roce 2017 s upravenou účetní hodnotou na akcii (book value per share) ve výši 53,88 dolaru, což je pokles o 7,5% od konce roku 2016. Nicméně zisk na akcii (earnings-per-share) ve Q4 2017 byl ve výši 0,24 dolarů, tedy vyšší než analytici očekávali a to o 0,01 dolarů na akcii. A čisté pojistné ve výši 729,42 milionu dolarů vzrostlo meziročně (year-over-year) o 57%, což předčilo předpovědi analytiků o 180 milionů dolarů. Růst předepsaného pojistného byl vyšší, s 65% nárůstem segmentu zajištění a 47% růstem segmentu pojištění.

Po velmi slabých ziscích v Q3 2017 je zlepšení v Q4 pro Axis velmi důležité. Ve Q3 firma Axis vykázala čistou ztrátu ve výši 468 milionů dolarů z důvodu pojistných ztrát, společnost tak vykázala obrovskou čistou ztrátu ve výši 5,61 dolarů na akcii. Investoři přitom očekávali čistou ztrátu ve výši asi 2,00 dolarů na akcii za celý fiskální rok 2017, na základě firemních odhadů. Vezmeme-li v úvahu všechny tyto informace, tak je dobré znamení, že výsledky za Q4 byly v souladu s předchozími firemními odhady. Takže firma může rok 2017 uzavřít a postavit se čelem k růstu v roce 2018.

 

Perspektivy růstu

Axis nadále investuje do budoucího růstu, navzdory náročným podmínkám v roce 2017. Jedním ze způsobů jsou akvizice. Dne 2. října 2017 Axis získala firmu Novae Group plc, která podniká v Anglii a Walesu.

Tato akvizice umožní Axis rozšířit své aktivity v oblasti růstu. Dohoda zvyšuje mezinárodní diverzifikaci a navíc Novae je vysoce komplementární společností. Transakce umožní nově spojené společnosti poskytovat nové a větší pojištění a bude též těžit z rozšířené distribuční platformy.

Nedávné ohlášení nové obchodní jednotky by mohlo být dalším katalyzátorem pro budoucí růst. 23. ledna 2018 Axis oznámil, že zahajuje celosvětovou upisovací a analytickou jednotku. Nový podnik bude spolupracovat se stávajícími pojistnými, pojišťovacími a pojistně-matematickými týmy společnosti, aby jim poskytl větší prostředky a nástroje. Jednotka Global Underwriting a Analytics využije možnosti dat a analýzy pro zlepšení správy portfolia a aktivit přidělování kapitálu. Přijetí nových technologií je slibným krokem pro budoucí růst.

Axis má silnou finanční pozici, rating A+ od Standard&Poor’s. Pevná výsledovka též pomůže udržet nízké náklady na kapitál a každoročně ponechá více peněz na reinvestování do budoucích růstových aktivit. Axis má také dlouhou historii růstu, která je dobrým předpokladem pro budoucnost. Od roku 2012 do roku 2016 společnost navýšila celkový objem aktiv z 18,85 miliardy na 20,81 miliardy dolarů, což ukazuje na silný obchodní model.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Největšími riziky pro pojišťovny jsou masivní ztráty, které jsme mohli vidět v roce 2017. Dobrou zprávou ale je, že ztráty z přírodních katastrof jsou neopakující se události. Pro účely ocenění se podíváme nad ztráty z roku 2017, abychom zhodnotili Axis z pohledu dlouhodobé výkonnosti. Dle ValueLine by firma Axis měl v roce 2018 vytvořit zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 4,80 dolarů, dle toho se akcie prodává za poměr ceny a zisků (price-to-earnings – P/E) pouhých 10,5, což je ve skutečnosti nad průměrným P/E posledních 10ti let, který je 9,4.

Pro pojišťovny je ale lepší metodou oceňování „účetní hodnota“ (price-to-book) a to vzhledem k vysoké volatilitě meziročních výnosů. Firma Axis byla v posledním desetiletí obchodována s průměrným poměrem „účetní hodnoty“ (price-to-book) 0,91. Při použití dlouhodobé průměrné „účetní hodnoty“ (price-to-book) společnosti tak firma vytvořila upravenou „účetní hodnotu“ (diluted book-value-per-share) na akcii ve výši přibližně 54 dolarů v roce 2017, což představuje odhad reálné hodnoty kolem 52 dolarů na akcii. Vzhledem k tomu, že se akcie v současné době obchodují kolem 51 dolarů, tak je Axis momentálně mírně podhodnocen. Pokud se společnost vrátí v roce 2018 k růstu, tak je velmi pravděpodobné, že akcie bude i nadále generovat uspokojivé výnosy pro své držitele. dle ValueLine firma vykázala za posledních 10 let růst zisku na akcii ve výši 4%. Což je rozumný základ pro budoucí předpoklady růstu.

Potenciální budoucí výnosy jsou proto následující:

• 4-6% nárůst výdělků
• 3% dividendový výnos

Růst zisku bude dosažen kombinací pojistného, výnosem z nových investic a zpětného odkupu akcií. Spolu s 3%+ dividendovým výnosem, by tak celková roční návratnost mohla dosáhnout k 7-9%.

 

Závěr

Pojišťovny mají specifická rizika, zejména rizika ztrát z katastrof a přírodních pohrom. Tyto rizikové faktory učinily rok 2017 pro Axis velmi obtížným, ale v běžných provozních podmínkách je pojištění velmi lukrativní obchodní model. Pojistitelé, jako je právě Axis, vydělávají nejen ze zakládání nových pojistných smluv, ale též z hromadění pojištění, které nebylo třeba vyplatit jako pojistné plnění. Pojištění je totiž velmi důležitým nástrojem finančního plánování pro mnoho spotřebitelů, to vytváří stabilní poptávku a díky akvizicím a novým investicím má Axis pozitivní výhled k budoucímu růstu. Při nízkém současném ocenění a 3% dividendovém výnosu se tak Axis jeví jako podhodnocená akcie, vhodná pro DGI investory.