BDC: Ares Capital – 8% dividendový výnos, ale přesto příliš drahé ocenění

O Ares Capital (NASDAQ:ARCC) jsem psal naposledy v září 2020 a tak je na čase se na firmu znovu podívat.

 

Přehled

Ares Capital Corporation je externě řízená společnost. To samo o sobě již vznáší otázku efektivnosti řízení firmy. Osobně nemám příliš externě řízené firmy rád, protože zde vzniká nebezpečí, že externí správce se bude snažit vést firmu tak, aby z toho vytěžil pro sebe nejvyšší odměnu a na investory pak už moc nezbyde. Najdou se však světlé vyjímky a ARCC je právě jednou z nich.

Firma ARCC se zaměřuje na poskytování financování společnostem střední kapitálizace, tedy takové, které mají EBITDA v rozmezí 10 až 250 milionů dolarů.

Společnost byla založena v roc 1997 a má kapitálizaci ve výši téměř 8 miliard dolarů. Spravuje aktiva ve výši 197 miliard dolarů a zaměstnává více jak 525 lidí ve více jak 25 státech světa.

 

Portfólio

ARCC investuje predevším do zajištěných dluhů (senior secured debt) – 79%:

• 46% 1. zástavním právem
• 26% 2. zástavním právem
• 7% v programu Senior Direct Lending

Jednotlivé investice jsou zpravidla v rozmezí 30 až 500 milionů dolarů. Ale investuje i do mezaninového dluhu (mezzanine debt) a vlastního kapitálu (equity capital).

A největší investice do jednotlivé firmy je 4% (Ivy Hill Asset Management).

 

Portfolio společnosti se dále vyznačuje vysokou diverzifikací i z pohledu sektorů:

• Zdravotnictví – 17%
• Software a služby – 15%
• Obchodní a Profesionální služby – 8%

Společnost má také malé zastoupení v cyklických sektorech, jako jsou Hotely, Ropa, Retail a Media.

 

Díky výše uvedenému lze považovat investiční portfolio firmy za velmi bezpečné, protože zajištěné dluhy mají přednost před všemi ostatními (tzv. podřízenými dluhy – subordinated debt) a firma má převážně investováno v bezpečných sektorech.

 

Výsledky za Q4 2021

Rok 2020 byl těžký pro každého, ale pro firmy ve finančním sektoru ještě o trošku víc.

Celkové investiční výnosy mírně poklesly, zatímco realizované i nerealizované zisky byly záporné. NAV na akcii klesl o 2% na 16,97 dolarů k 31.12.2020, oproti 17,32 dolarům k 31.12.2019.

K 31. prosinci 2020 představovaly non-accrual úvěry ve výši 3,3% a 2% z celkových investic. K 31. prosinci 2019 představovaly úvěry v akruálním stavu 1,9% a 0,9% z celkových investic v naběhlé hodnotě a v reálné hodnotě. “ (2020 10 tis.)

 

Dluhy

Poměr aktiva/dluhy trochu v roce 2020 klesl a to na 1,91 násobek, oproti 2,14 násobku v roce 2019. Za to úrokové krytí kleslo 4,77 násobek, oproti 5,25 násobku v roce 2019, což je stále dobré.

Společnost měla na konci roku 2020 výpůjční kapacitu 4,1 miliardy dolarů (na obrázku výše graf vpravo nahoře : Sources of Liquidity), přičemž dostupná likvidita byla více než 2,6 krát větší než nefinancované investiční závazky. Dále má firma přístup ke dalšímu kapitálu díky revolvingových úvěrům, které má nasmlouvané u 40 bank.

Společnost nemá žádný dluh splatný v letošním roce 2021 a v následujících dvou letech nejsou splatné dluhy nijak velké (988 milionů dolarů v roce 2022 a 750 milionů dolarů v roce 2023). Fima má ratingy investičního stupně, takže refinancovat tyto dluhy jistě nebude žádný problém.

 

Dividenda

Při ceně 18,26 dolarů za akcii, tak dnes investoři obdrží 8,76% roční dividendový výnos. Na druhou stranu od BDC firem se příliš neočekává, že svoji dividendu budou pravidelně navyšovat nebo navyšovat o vysoká procenta. A pro Ares Capital to naprosto platí – 5ti-letý průměrný růst dividendy je pouhých 0,9%.

Jak ukazuje následující tabulka, tak firma Ares Capital ve dvou loňských čtvrtletích nedokázala vydělat na svou dividendu. Součet za celý rok však zůstal kladný (1,86 – 1,6).

	Q1 2020	Q2 2020	Q3 2020	Q4 2020
NII	$0,54	$0,39	$0,39	$0,54
Dividenda	$0,40	$0,40	$0,40	$0,40

 

Rizika

Největším rizikem je dnes LIBOR sazba. Protože BDC firmy si ve většině případů na investice půjčují za pevnou sazbu, ale dále půjčují za LIBOR plus nějaký (drobný) příplatek – víc zde v článku.

Jak, ale FED nedávno avizoval, tak se základní úrokovou sazbou nechce/nebude nijak hýbat … ať už začne inflace růst nebo ne. To lze ohodnotit jako neutálně-pozitivní zprávu pro BDC firmy. Pokud základní úroková sazba zůstane stabilní, tak i výdělky BDC firem.

 

Ocenění

Při ceně 18,26 dolarů za akcii se akcie Ares Capital prodává s 8% prémií k NAV (16,97 dolarů na akcii k 31.12.2020).

I když i když poměr ceny a NII vypadá o trošku lépe – 9,6, oproti průměru BDC trhu, který je ve výši 11,1.

Akcie, tak dnes nejsou příliš vhodné k nákupu, i když analytici mají cílovou cenu v rozmezí 19-20 dolarů za akcii.

 

Závěr

Společnost Ares Capital je jednou z nejstabilnějších BDC firem na trhu, ač externě vedená, tak velmi vstřícná k akcionářům. Bohužel i přes více jak 8% dividendový výnos jsou dnes akcie této firmy příliš drahé.

Dnešní více jak 8% nadhodnocení ceny akcií oproti NAV je příliš, což nevyrovná ani vysoký dividendový výnos. Akcie tak dnes nemůžeme doporučit k nákupu a investoři by měli počkat až se cena vrátí k/pod 16 dolarů za akcii.

Na úplný závěr zde pro Vás mám souhrnnou tabulku se všemi základními ukazately pro firmu Ares Capital: