BDC: Ares Capital – podhodnocen a s vysokým dividendovým výnosem

Ares Capital (NASDAQ:ARCC) je velká společnost pro rozvoj podnikání (business development company = BDC), platící velmi vysokou dividendu. Kvůli pandemii COVID-19 v březnu cena velmi rychle klesla na dlouhodobé minimum, protože firemní potfólio je primárně zaměřené na firmy střední kapitálizace (middle-market).

Přehled

Ares Capital Corporation je externě řízená společnost. To samo o sobě již vznáší otázku efektivnosti řízení firmy. Osobně nemám příliš externě řízené firmy rád, protože zde vzniká nebezpečí, že externí správce se bude snažit vést firmu tak, aby z toho vytěžil pro sebe nejvyšší odměnu a na investory pak už moc nezbyde. Najdou se však světlé vyjímky a ARCC je právě jednou z nich.

Firma ARCC se zaměřuje na poskytování financování společnostem střední kapitálizace, tedy takové, které mají EBITDA v rozmezí 10 až 250 milionů dolarů.

Firma má kapitálizaci ve výši cca 6,2 miliardy dolarů.

ARCC investuje predevším do zajištěných dluhů (senior secured debt) a jednotlivé investice jsou zpravidla v rozmezí 30 až 500 milionů dolarů. Ale investuje i do mezaninového dluhu (mezzanine debt) a vlastního kapitálu (equity capital).

Portfolio společnosti se dále vyznačuje vysokou diverzifikací. ARCC má zainvestováno do 354 společnostmi a jsou to především zajištěné dluhy (první a druhé zástavní právo) (senior secured – first and second lien), které tvoří asi 80% firemního investičního portfolia. Díky tomu lze považovat investiční portfolio firmy za velmi bezpečné, protože zajištěné dluhy mají přednost před všemi ostatními (tzv. podřízenými dluhy – subordinated debt).

Podrobnější rozbor portfólia a dividendy se prosím podívejte na květnový článek. Dnes se změříme na Čistou Hodnotu Aktiv (Net Asset Value = NAV) a firemní rizika pro následující měsíce.

Analýza

Firma Ares Capital za jednotlivá letošní čtvrtletí vykázala následující hodnoty:

1. Q1 2020 NAV ve výši 15,58 dolarů
2. Q2 2020 NAV ve výši 15,83 dolarů

To je mezičtvrtletní nárůst NAV o 1,6% (0,25 dolarů).

Pokud k tomu tedy přidáme 0,4 dolarů dividendu, tak to znamená investiční výnos ve výši 4,17% (0,65 dolarů).

Lepší mezičtvrtletní výsledky firma dosáhla díky následujícím dvěma důvodům:

1. nižší výplata dividend, než Čistý Úrokový Příjem (Net interest income = NII)
2. minimální odpisy investic

Společnost Ares Capital měla ke konci Q2 2020 investiční portfólio rozděleno následovně:

• 43% zajištěné úvěry prvního stupně / senior secured first-lien loans
  
• 30% zajištěné úvěry druhého stupně / senior secured second-lien loans
  
• 14% podřízený dluh (nezajištěné půjčky) / subordinated debt (unsecured loans)
• 13% zajištěné úvěrové dluhy / collateralized loan obligation (CLO)

To je pokles o 5% first-lien, nárůst o 2% second-lien a nárůst o 2% CLO

Špatnou zprávou pro investory Ares Capital, kteří drží akcie již od prvotního úpisu je, že celkový výnos od roku 2004 je ztráta 0,02 dolarů – na základě počtu akcii k 30. 6. 2020.

Tento výsledek nelze přičítat pouze koronaviru. Společnost Ares Capital má totiž velké zastoupení v ropě a plynu. To jsou sektory, které se též dnes netěší velké oblibě mezi investory. A vedení mezičtvrtletně zastoupení ještě nevýšilo.

Pozitivní zprávou je, že v Q2 2020 kapitálový příjem firmy, oproti Q1 2020, vzrostlo o 4,23% na 10,57%.

Rizika

Největším rizikem je dnes LIBOR sazba. Protože BDC firmy si ve většině případů na investice půjčují za pevnou sazbu, ale dále půjčují za LIBOR plus nějaký (drobný) příplatek – víc zde v článku.

Pokud tedy FED bude dále snižovat základní úrokovou sazbu, tak výnos BDC firem budou dále klesat.

Druhým velkým rizikem je samozřejmě COVID-19. Pokud bude korona-krize pokračovat i většinu příštího roku 2021, tak odpisy nesplacených půjček s velkou pravděpodobností budou opět růst.

Závěr

Akcie firmy Ares Capital jsou dnes výrazně podhodnocené, ale je třeba brát na zřetel, že BDC sektor má výrazná rizika a proto investovat do něj rozhodně není pro každého investora. Kolísání cen je zde výrazně vyšší než v jiných sektorech a investoři s tím musí počítat.

Na druhou stranu vyšší riziko přináší i vyšší dividendové výsnosy. Po příchodu korony, tak dnes většina BDC firem má dividendový výnos přes 10% ročně (hrubého).

Celková návratnost za posledních 12 měsíců není nic moc – cca 1,15%. Ve srovnání s ostatními BDC firmami lze však jednoznačně říci, že Ares Capital je jednou z nejlepších v tomto sektoru.

Pokud máte dostatečnou odolnost proti riziku, tak cena pod 16 dolarů za akcii ARCC je vynikající vstupní cena pro dlouhodobé držení … nesledovat cenu a užívat si 12% dividendový výnos.