BDC: Barings BDC

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) jsou mezi investory zaměřující se na dividendové příjmy velmi populární. A to hned ze tří důvodů. Index S&P 500 má dnes průměrný dividendový výnos hluboko pod 2 %, ale dividendový výnos BDC firem bývá velmi vysoký.

Barings BDC (BBDC) je externě spravovaná BDC firma a proto je třeba si ji “proklepnout” dvojnásobně podrobně, protože externí správci téměř vždy jednají ve svém zájmu a na investory pak už moc výnosů nezbyde. Externím správcem je společnost Tokarz Group Advisers LLC (TTGA) a patří mezi ty lepší externí správce.

Přehled

Historie firmy sahá až do roku 1762, kdy vznikla britská obchodní banka se sídlem v Londýně. V roce 2016 společnost MassMutual spojila čtyři firmy – Babson Capital, Barings Asset Management, Cornerstone Real Estate Advisers a Wood Creek Capital Management – do nové struktury. Na začátku srpna 2018 se následně spojila se společností Triangle Capital Corporation.

Vedení nové entity bylo kompletně vyměněno a na konci roku 2020 firma fúzovala se společností MVC Capital a vznikla firma tak firma, jak ji známe dnes. Fúze byla dohodnuta na konkrétní hodnotě NAV, takže nebylo vydáno velké množství nových akcií.

Firma operuje v 16 zemích světa a spravuje aktiva přes 2,5 miliardy dolarů, při tržní kapitalizace těsně pod jednou miliardou dolarů.

Portfólio

Firemní portfólio se skládá z téměř 68 % prvního zástavního práva (First Lien), equity lehce nad 14 %, druhého zástavního práva (Second Lien) ve výši 6,5 % a všech ostatní je pod 5 %. Když sečteme první, druhé a super seniorní půjčky, tak to znamená, že firma má téměř dvě třetiny ve velmi bezpečných investicích.

Podobně jako „zlatý standard“ v BDC sektoru, firma MAIN, tak i Barings se zaměřuje na střední trh (middle market), který nabízí nejvíce příležitostí pro investice.

Geografická diverzifikace zas až tak dobrá není – téměř 45 % firemního portfolia je v USD a necelých 13 % v EURech.

Zato z pohledu firemních sektorů je firemní portfolio diverzifikováno velmi dobře – největší podíl má „čtyřčlenný“ finanční sektor (bankovnictví, finance, pojištění, reality) s 15 %, následovaný službami se 14 % a high tech sektorem s 11 % … vše ostatní je pod 10 %.

A deset největších pozic dlužníků představuje necelých 22 %, přitom největší půjčka představuje 6,1 % portfólia firmy, tře jsou mezi dvěmi a třemi procenty a zbylých šest dokonce pod 1,7 %.

Celkově má firma investováno v 328 investicích a tato vysoká diverzifikace zajišťuje stabilitu firemního portfólia.

Vážený průměr výnosu firemního portfolia je téměř 11 % u středního trhu, přes 11 % u Cross Platform segmentu a také u investičních aktiv.

Dividenda

Jedním z důvodů, proč BDC firmy, jako např. Barings, mohou vyplácet tak vysoké dividendy, je výhodná daňová struktura. Společnost se dle daňového zákona v USA označuje jako regulovaná investiční společnost (regulated investment company). Pokud společnost rozdělí téměř veškerý (90 %) svůj zdanitelný příjem svým akcionářům (jako dividendu), pak taková firma nepodléhá firemní dani z příjmu. Proto jsou BDC firmy velmi atraktivní pro dividendové investory.

Společnost v současné době vyplácí čtvrtletní dividendu ve výši 0,26 dolarů na akcii. Dividendu firma letos navýšila o 4 %. To při současné ceně akcií Barings kolem 9,2 dolarů za akcii znamená více jak 11% dividendový výnos.

A jak ukazuje následující grat, tak firma svou dividendu navyšuje od svého vzniku pravidelně a v minulosti i několikrát ročně.

Reportované NII na akcii za Q2 2023 bylo ve výši 0,31 dolarů a současně firma ohlásila navýšení dividendy o výše uvedená 4 %. Výplatní poměr je tedy ve výši cca 84 %.

Dluhy

Firma nemá pro letošní a příští rok žádný dluh ke splacení a v roce 2025 jen minimální. Ovšem rok 2026 by měli investoři bedlivě sledovat vedení firmy, jak se se splatností 1,2 miliardy dolarů vypořádá, protože to je víc než současná kapitalizace firmy.

Ocenění

Při ceně kolem 9,2 dolarů se akcie dnes obchodují se velkou slevou 19 % k NAV (Q2 2023 11,34 dolarů). Což je jedna z mála firem v BDC sektoru (průměr v Q2 2023 byla průměrná sleva k NAV v BDC sektoru ve výši 3 %) s tak velkou slevou.

Ocenění od konce roku 2021 klesalo, ale jak se zdá, tak v polovině květně 2023 se trend otočil.

Vedení v Q2 2023 oznámilo nový program zpětného výkupu akcií v hodnotě až 30 milionů dolarů – v případě, že cenu bude pod NAV (což dnes cena je). V první polovině roku 2023 firma vykoupila 1,4 milionů vlastních akcií s průměrnou cenou 7,75 dolarů za akcii. To bude mít pozitvní vliv jak na výplatní poměr, ale také na budoucí NAV.

Závěr

Společnost Barings BDC Inc. zatím existuje jen pár let a je tedy vcelku těžké přesněji soudit budoucí vývoj. Na druhou stranu již vedení ukázalo, že svou práci zvládá velmi dobře = vedení dokáže zajistit výhodné financování a vybírat spolehlivé investice s vysokým výnosem.

Dluhy vedení sice v příštích dvou letech nemusí řešit, může se plně věnovat růstu firmy, ale rok 2026 musí investoři velmi bedlivě sledovat, jak se vedení podaří splacení nebo refinancování a za jaké úroky.

Firma funguje v BDC sektoru a ten není pro každého, investoři si musí být vědomi nejev vyššího (vysokého) dividendového výnosu, ale především vyšší míry rizika! Pokud rizika BDC sektoru akceptujete, tak tato firma je dnes velké slevě k NAV a má pozitivní výhled. A proto dnes udělujeme nákupní rating (Buy).