BDC: Barings BDC – dlouhá/krátká firemní historie a poslední výsledky

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) jsou mezi investory zaměřující se na dividendové příjmy velmi populární. A to hned ze tří důvodů. Index S&P 500 má dnes průměrný dividendový výnos hluboko pod 2 %, ale dividendový výnos BDC firem bývá velmi vysoký.

Dnes se podíváme na další firmu z BDC sektoru a to Barings BDC (BBDC). Externě spravované BDC firmy je třeba si vždy “proklepnout” dvojnásobně, protože externí správci téměř vždy jednají ve svém zájmu a na investory pak už moc výnosů nezbyde. Externím správcem je společnost Tokarz Group Advisers LLC (TTGA) a patří mezi ty lepší externí správce.

 

Přehled

Historie firmy sahá až do roku 1762, kdy vznikla britská obchodní banka se sídlem v Londýně. V roce 2016 společnost MassMutual spojila čtyři firmy – Babson Capital, Barings Asset Management, Cornerstone Real Estate Advisers a Wood Creek Capital Management – do nové struktury.

Tato firma se na začátku srpna 2018 spojila se společností Triangle Capital Corporation. Investoři původní firmy Triangle Capital dostali „odstupné“ ve výši 1,78 dolarů za každou akcii.

Vedení nové entity bylo kompletně vyměněno a na konci roku 2020 firma fúzovala se společností MVC Capital a vznikla firma tak, jak ji známe dnes. Fúze byla dohodnuta na konkrétní hodnotě NAV, což se firmě podařilo překonat, takže díky tomu nebylo vydáno tolik nových akcií.

Firma dnes zaměstnává 1800 lidí, operuje v 16 zemích světa a spravuje aktiva přes 300 miliard dolarů.

 

Portfólio

Firemní portfólio se skládá z téměř 77 % prvního zástavního práva (First Lien), druhého zástavního práva (Second Lien) ve výši cca 9 % a všech ostatní je pod 5 %. Když sečteme první, druhé a super seniorní půjčky, tak to znamená, že firma má více jak 90 % ve velmi bezpečných investicích.

Podobně jako „zlatý standard“ v BDC sektoru, firma MAIN, tak i Barings se zaměřuje na střední trh, který nabízí nejvíce příležitostí pro investice – téměř 60 % investičního protfólia má firma zainvestováno v USD právě zde, cca 15 % firma investovala v EUR a cca 11,5 % má firma investováno v APAC regionu.

A deset největších pozic dlužníků představuje pouze cca 19 %, přitom největší půjčka představuje pouhých 3,1 % portfólia firmy, čtyři jsou po cca 2 % a pět posledních dokonce pod 1,5 %. Vysoká diverzifikace zajišťuje stabilitu portfólia.

Fúzí s MVC Capital se firma Barings zavázala ručit až za 23 milionů dolarů realizované nebo i nerealizované ztráty z investic a to po dobu 10 let. Firmy si vyměnily akcie za cca 0,8 násobek NAV a myslím si, že fúze je/byla výhodnější pro firmu Barings. Z krátkodobého pohledu fúze přinesla propad ceny, ale z dlouhodobého výhledu je fúze pozitivní zprávou a pokles ceny tak přinesl dobrou nákupní příležitost… časem se výhody fúze projeví a to růstem jak NAV, tak i NII.

 

Dividenda

Jedním z důvodů, proč BDC firmy, jako např. Barings, mohou vyplácet tak vysoké dividendy, je výhodná daňová struktura. Společnost se dle daňového zákona USA označuje jako regulovaná investiční společnost (regulated investment company). Pak tyto firmy nepodléhají dani z příjmu, pokud rozdělí téměř veškery svůj zdanitelný příjem svým akcionářům.

Z tohoto důvodu jsou BDC firmy, Barings nevyjímaje, velmi atraktivní pro dividendové investory.

Společnost v současné době vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,21 dolarů na akcii čtvrtletně. Dividendu firma již třikrát letos navýšila (0,19 / 0,2 / 0,21 dolarů na akcii). Pokud by již prosincová dividenda nebyla navýšena, tak by to znamenalo roční dividendu ve výši 0,81 dolarů na akcii. To při současné ceně akcií Barings kolem 10,9 dolarů za akcii znamená cca 7,4% dividendový výnos.

A jak ukazuje následující grat, tak firma svou dividendu navyšuje od svého vzniku pravidelně.

Vedení společnosti se v minulosti dařilo udržet NII na akcii stabilní. Dopad koronavirové padnemie v roce 2020 neměl téměř žádný dopad na firemní příjmy.

Reportované NII na akcii za Q2 2021 bylo ve výši 0,22 dolarů a firma ohlášila opět navýšení dividendy a to na 0,21 dolarů. Výplatní poměr tedy bude 95 %.

 

Dluhy

Firma nemá pro následujícího 2,5 roku žádný dluh ke splacení. Ovšem rok 2024 by měli investoři bedlivě sledovat vedení firmy, jak se se splatností 650 milionů vypořádá, protože to je víc než současná kapitalizace firmy.

 

Ocenění

Při ceně pod 11 dolarů se akcie dnes obchodují se slevou asi 5 % k NAV. Což je jedna z mála firem v BDC sektoru, která je se slevou.

Navíc vedení se zavázalo, že v následujících letech vykoupí akcie až za 15 milionů dolarů. To bude mít pozitvní vliv jak na výplatní poměr, tak na NAV.

V loňském roce sice firma nedokázala překonat v návratnosti žádného ze svých konkurentů v sektoru, ale vzhledem ke krátné historii firmy, její velkosti a dvěma velkým akvizicím během dvou let po vzniku, toto neberu jako prohru, ale jako přípravu na lepší roky příští.

 

Závěr

Společnost Barings v podstatě existuje půl roku a je tak vcelku těžko soudit. Na druhou stranu již vedení ukázalo, že svou práci zvládá velmi dobře a nebojí se koupit konkurenci, když to pomůže růstu a zvýšení bezpečnosti firemního portfólia.

Od svého vzniku v roce 2018, ale firma předvedla, že výnosy pro své akcionáře generovat dokáže. Další akvizice přinesly jak růst NAV, tak i zvýšení bezpečnosti a velikosti portfólia.

Dluhy vedení nemusí v příštích dvou letech řešit a může se plně věnovat růstu firmy.

Firma funguje v BDC sektoru a ten není pro každého, investoři si musí být vědomi nejev vyššího (vysokého) dividendového výnosu, ale především vyšší míry rizika! Rozhodně byste neměli mít víc jak 5-10 % svého portfólia v BDC sektoru. Pokud rizika BDC sektoru akceptujete, tak firma Barings je jednou z mála posledních, která se aktuálně obchoduje se slevou k NAV a je tak vhodná pro nákup (Buy).

IG rating ukazuje Hold, ale v tomto případě to znamená, že je zde velmi malá bezpečnostní marže. Když se podíváte na poměr NAV a ceny, tak uvidíte, že je 94 % a tedy při ceně pod 11 dolarů za akcii stále budete kupovat s cca 5% slevou.