BDC: Blackstone Secured Lending Fund

BDC sektor i nadále není v příliš velké oblibě investorů, a to z obávaného příchodu recese a problémům bank v posledních měsících. To obecně zvyšuje riziko nesplácení úvěrů, což by mělo samozřejmě negativní dopad na všechny firmy ve finančním sektoru.

Na druhé straně je tu však FED, který již naznačuje, že by mohl základní úrokovou sazbu začít pomalu snižovat. Z toho firmy ve finančním sektoru, které mají napůjčováno s fixní úrokovou sazbou, ale dále půjčují s variabilní sazbou, také velké budoucí zisky nevygenerují.

Dnes se podíváme na společnost z BDC (Business Development Company) sektoru jménem Blackstone Secured Lending Fund (BXSL).

Přehled

Jedná se mladou firmu, byla založena na konci března 2018 jako externě spravovaný soukromý investiční fond. Firma vstoupila na burzu (IPO) na konci října 2021. Externím správcem je firma Blackstone (BX), což je jeden z největších správců finančních aktiv v USA, jehož tržní kapitalizace přesahuje 100 miliard dolarů a má ve správě aktiva přesahující 950 bilionů dolarů.

Společnost primárně investuje do prvního zajištěného dluhu (first lien senior secured debt) soukromých firem v USA. Stabilní investiční platforma správce nabízí firmě jak silné zázemí, tak i přístup k široké základně zákazníků.

První zástavní listy jsou nejbezpečněji zajištěný dluh, společnost má tímto způsobem rozpůjčováno téměř 98 %. Stejně tak vedení dodržuje vysokou diverzifikaci z pohledu sektorů, ve kterých dlužníci podnikají. Největší sektor je Software, ale i tak přestavuje pouze necelých 15 % dluhů.

Společnost primárně funguje v USA, ale má též zastoupení v Kanadě a Evropě. Firma však udržuje vysokou diverzifikaci z pohledu emitentů dluhů.

Tržní kapitalizace přesahuje 4 miliardy dolarů, čistá hodnota aktiv pak 4,2 miliardy dolarů, neboli 25,76 dolarů na akcii.

Poslední výsledky

Společnost představila výsledky az Q1 2023 dne 10. května 2023. Firma vykázala NII (Net Investment Income = čistý investiční příjem) ve výši 0,93 dolarů na akcii a TII (Total Investment Income = celkový investiční příjem) ve výši 264,9 milionů dolarů. Výsledky překonaly očekávání jak v NII (o 1 cent) – meziroční růst o 34 %, tak v TII o téměř 5,18 milionů dolarů – meziroční růst o téměř 30 %. Celková návratnost od vstupu firmy na burzu dosáhla 10,3 %.

Společnost má připraveno 1,2 miliardy dolarů na investice, ale v tomto čtvrtletí firma nevykoupila žádné akcie.

Čistý investiční příjem mezi Q4 2022 a Q1 2023 vzrostl o 3 % a to díky vyšší základní úrokové sazbě.

Čistá hodnota aktiv firmy v Q1 2023 dosáhla 26,1 dolarů na akcii, nárůs z 25,93 dolarů v Q4 2022 a jen mírný pokles z 26,13 dolarů v Q1 2022.

Růst + rizika

Téměř 100 % půjček firmy je s variabilní úrokovou sazbou navázanou na LIBOR a pouze 42 % firemních dluhů je také s variabilní sazbou, což s očekávaným dalším navyšování základní úrokové sazby FEDem bude i nadále pohánět růst investičních příjmů. I když toto období zřejmě letošním rokem skončí.

Na druhé straně to představuje riziko – až/jestli v příštím roce FED začne úrokové sazby snižovat, tak by to mohlo znamenat problém pro růst investičních příjmů.

Dluhy

Jako každá BDC firma, tak i tato financuje svůj růst pomocí dluhů. Přitom celých 75 % jsou nezajištěné dluhy, k tomu má firma k dispozici 1,2 miliardy dolarů likvidity a 6,6 miliardy dolarů si může ihned půjčit.

Přitom průměrná úroková míra je jen 4,68 % a průměrná doba splatnosti téměř 4 roky. Což v dnešní době není příliš dlouhá doba, ale na druhou stranu se očekává, že za 2 až 3 roky začnou opět centrální banky úroky snižovat, takže by tato vcelku krátká doba splatnosti neměla být v budoucnosti problém.

Dluhy firmy mají ratingy od všech tří největších ratingových agentur investiční stupně: BBB- (stabilní výhled) od S&P, Baa3 (stabilní výhled) od Moody’s a BBB- (pozitivní výhled) od Fitch.

Dividenda

I přes svou krátkou historii coby burzovně obchodovatelná firma má sice krátkou dividendovou historii, ale velmi úspěšnou. Za 2,5 roku firma vyplatila již čtyři speciální dividendy, z toho tři v roce 2022.

V letošním roce firma dividendu navýšila již dvakrát a poslední navýšení bylo o 10 %.

Nejdůležitější ovšem je, že firemní dividenda je velmi dobře krytá investičními příjmy. Proto dividenda přesahující 9 % je bezpečná.

Ocenění

Firma za Q1 2023 vykázala čistou hodnotu aktiv (NAV) ve výši 26,1 dolarů na akcii, což je mezičtvrtletní nárůst o 17 centů. Při ceně cca 26,7 dolarů za akcii to znamená, že se dnes akcie prodávají přibližně se 2% prémií.

Závěr

Společnost Blackstone Secured Lending Fund je nováčkem v BDC sektoru, ale za svou pouze čtyřletou historii na burze si postupně buduje silnou pozici a reputaci. Takže dnes lze jen velmi obtížně předvídat jak a zda vůbec se bude firmě dařit i nadále dividendu zvyšovat … firma je na trhu proště příliš krátkou dobu. Navíc BDC sektor je vysoce volatilní a není neobvyklé, že tyto firmy své dividendy snižují nebo úplně ruší, když se ekonomika dostane do recese.

Firma zatím každé čtvrtletí vykázala růst a dividenda byla vždy velmi dobře krytá, což by se nemělo změnit, tedy alespoň v letošním roce, dokud FED předpokládá, že bude i nadále zvyšovat základní úrokovou sazbu. Proto minimálně po tuto dobu by měla firma dividendu zvyšovat a vyplácet i speciální dividendy, protože jakožto BDC firma musí svým investorům vyplatit alespoň 90 % zdanitelných příjmů v podobě dividend, aby nemusela platit firemní daně.

I když již dnes nejsou akcie firmy levné, tak zatím nejsou ani příliš drahé, a proto dnes akcie společnosti znovu dostávají doporučení k nákupu (Buy).