BDC: Gladstone Capital

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Company), neboli BDC, jsou atraktivním investice pro ty, kteří se zaměřují na generování vysokých dividendových příjmů. Tyto společnosti obvykle rozdělují většinu svých zisků mezi akcionáře a proto mají obvykle velmi vysoké dividendové výnosy.

Gladstone Capital Corporation (GLAD) je BDC s dividendovým výnosem více jak 9 %. Navíc je to firma z pouhých 84 společností, které vyplácí dividendy měsíčně. Dividendový výnos je teda vysoko na průměrným indexem S&P 500 (cca 1,6 %).
Vysoký dividendový výnos však nestačí k doporučení k nápuku, pokud je podnikání firmy slabé nebo hrozí snížení dividendy . Dnes se na tuto firmu podíváme, abychom mohli říci zda je dobrou investiční možností pro investory, kteří se zaměřují na dividendové příjmy.

Přehled

Společnost funguje jako Business Development Company (BDC), tedy investuje do dluhových a majetkových cenných papírů, přičemž generuje příjem především ze svých dluhových investic. Tyto investice jsou prováděny prostřednictvím různých akcií (10 % portfolia) a dluhových nástrojů (90 % portfolia), obvykle s velmi vysokými výnosy. Velikost úvěru se obvykle pohybuje v rozmezí 7 až 30 milionů dolarů a má splatnost až sedm let.

Firma si vybírá investiční cíle ve stabilních odvětvích s udržitelnými maržemi a peněžními toky a příznivými růstovými charakteristikami. Zaměřuje se na necyklické a nefinanční společnosti, aby se vyhnula kolísání zisků společností do kterých investuje. Jedná se o společnosti s vedoucími pozicemi v příslušných odvětvích, růstovým potenciálem a ročním EBITDA mezi 3 miliony a 15 miliony dolarů.

Aby společnost mohla i nadále vyplácet své tučné dividendy akcionářům, což je jejím primárním cílem, je důležité, aby její investiční portfolio nadále generovalo úrokové příjmy, dividendové příjmy a kapitálové zisky převyšující její provozní a finanční náklady.

Firma má diverzifikované portfolio, a to jak z hlediska sektorů, tak průmyslu.

Investice do akcií zahrnují prioritní nebo kmenové akcie. Vedení firmy se snaží držet rozdělení mezi dluhové investice a investice do akcií v poměru 90:10.

Na konci fiskálního Q3 2022 mělo portfolio firmy hodnotu 715,324 milionů dolarů s diverzifikací 52 společností a 13 různými průmyslovými odvětvími. Kombinace aktiv je poměrně konzervativní, 90 % investic do zajištěných půjček a 72 % do půjček s prvním zástavním právem s nižším rizikem.

Firma oznámila Q3 2023 výsledky 27. července 2023 a výsledky byly lepší, než se očekávalo. Čistý výnos z investic (NII = Net Investment Income) dosáhl 31 centů na akcii, což bylo o 4 centy lepší, než se očekávalo. Celkové investiční výnosy (TII = Total Inestment Income) dosáhly 22,82 milionů dolarů, meziročně o 65,6 % a překonaly odhady analytiů o 1,16 milionu dolarů.

Lepší výsledky byly dosaženy vyššími úrokovými výnosy, taženými zvýšeným váženým průměrným výnosem, stejně jako vyššími zůstatky úročených investic.

NAV (Net Asset Value = čistá hodnota aktiv) na akcii mezičtvrtletně vzrostla o 8 cenů na 9,27 dolarů.

Díky robustní investiční strategii má společnost před sebou značné možnosti pro budoucí růst.

Růst

Jedním z nejpřesvědčivějších katalyzátorů růstu jsou pro firmu rostoucí úrokové sazby. Společnost těží z vyšších úrokových sazeb, protože většinu jejího dluhového portfolia tvoří cenné papíry s variabilní úrokovou sazbou navázanou na základní úrokovou sazbu FEDu.

Když se podíváme dále do minulosti, firma měla těžké časy při vytváření růstu. Vydáváním nových akcií firma financovala vyšší čistý úrokový výnos, ale nevydělala dost nad náklady na kapitál, aby to přineslo vyšší čistý výnos na akcii. Vzhledem k této problémové historii analytici očekávají v střednědobém horizontu tempu růstu kolem 1 %.

Výnosy společnosti ovlivňují její schopnost dosahovat výnosů, a tím krýt firemní náklady a vyplácet dividendy akcionářům. Postupem času výnos portfolia společnosti vyrostl na dnešních 13,6 %. Vyšší náklady však tento růst v poslední době snížily, což je jedním z důvodů, proč NII na akcii v průběhu času stagnuje.

Portfolio společnosti však v dolarovém vyjádření pokračuje v růstu, ale vzhledem k tomu, že tento růst je částečně kompenzován rostoucími náklady, tak NII příliš neroste.

Vedení firmy se snaží o pokračování růstu pomocí nových investic a přidávání nových společností do portfolia. I přesto však v posledních letech vážený průměr výnosu klesá. Společnost si prodloužila revolvingový účet do října 2027, takže má dostatek hotovosti (v případě potřeby), které může použit k růstu investičního portfolia a zvýšení čistého úrokového výnosu.

Dividenda

Firma vyplácí dividendy měsíčně, takže akcionáři obdrží 12 dividend ročně, častěji než „jen“ čtyři čtvrtletní dividendy. V současné době vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,0825 dolarů na akcii po 3,1% zvýšení dividendy v červnu 2023. V roce 2020 však firma dividendu snížila o cca 7 %, ale po třech zvýšeních je dnes měsíční dividedenda vyšší než před pandemií.

Současná dividenda je také udržitelná a ve střednědobém horizontu by mohla ještě mírně růst. Roční dividendový výnos je tak více než 9 %.

Společnost má také solidní historii stabilních výplatách, a to i během finanční krize v letech 2008-2009. Společnost si může udržet svůj vysoký dividendový výnos díky daňové klasifikaci jako BDC firma a solidním základům podnikání. BDC firmy jsou povinny distribuovat alespoň 90 % zdanitelného příjmu, aby neplatily korporátní daň z příjmu, což umožňuje, aby kapitálové zisky byly téměř všechny předány akcionářům, podobně jako REIT firmy.

S předpokládaným výplatním poměrem pro rok 2023 ve výši cca 86 % je dividenda firmy bezpečná, ale bez není zde příliš velký bezpečnostní polštář. Investoři musí počítat s tím, že BDC firmy budou mít vždy vysoké výplatní poměry kvůli daňovému požadavku rozdělovat téměř všechny své příjmy, takže by mělo být jasné proč firma v minulosti nezvýšila svou dividendu tak dlouho.

Přesto se jedná o relativně dost vysoký výplatní poměr, což znamená, že společnost nemusí být schopna udržet dividendu na současné výši, pokud přijde velký hospodářský pokles. V případě další větší/velké ekonomické krize by mohla být dividenda firmy v ohrožení.

Za předpokladu pokračujícího ekonomického růstu se však dividenda zdá být udržitelná. Vysoký výplatní poměr však během recese představuje relativně vysoké riziko pro udržitelnost dividendy.

Závěr

Investoři by měli k vysokým dividendovým výnosům přistupovat opatrně. Vysoké výnosy jsou u BDC společnstí samozřejmostí, ale mnoho z nich v posledních několika letech své dividendy snížilo. I takto firma v roce 2020 svou dividendu mírně snížila, ale od té doby ji opět postpuně navyšovala a dnes je nad úrovení před koronavirovou pandemií. Prozatím se se nezdá, že by se snížení dividendy blížilo.

Investoři by však měli věnovat velkou pozornost budoucím výsledkům společnosti. Výplatní poměr je dost vysoký a jakékoli významné zhoršení výkonnosti investičního portfolia by mohlo dividendu ohrozit.

Celkově je tak pro dnešek hodnotíme akcie firma jako atraktivní pro dividendově příjmové investory, kteří hledají vysoké výnosy, ale s růstem dividendy by investoři moc počítat neměli.