BDC: Gladstone Capital – je 7% měsíční dividenda dostatečná motivace k nákupu?

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) jsou mezi investory zaměřující se na dividendové příjmy velmi populární. A to hned ze tří důvodů. Index S&P 500 má v dnes průměrný dividendový výnos pouhých 1,4%, dividendový výnos bývá velmi vysoký a většina BDC firem vypláci své dividendy měsíčně.

Dnes například Gladstone Capital (GLAD) má dividendový výnos nad 7%.

Akcie GLAD se díky kombinaci vysokého dividendového výnosu a měsíční výplaty, mohou na první pohled zdát velmi atraktivní pro DGI investory. Ale u BDC firem, hlavně u u nich, je třeba posoudit kvalitu podnikání firmy, budoucí růstový potenciál a především pak udržitelnost dividendy.

A tak se dnes na obchodní model firmy GLAD společně podíváme … zda není náhodou vysoký dividendový výnos příliš dobrý než, aby to byla pravda.

 

Obchodní přehled

Gladstone Capital působí je BDC firma a investuje do dluhových a majetkových cenných papírů, přičemž generuje příjem především ze svých investic dluhů. Tyto investice se uskutečňují prostřednictvím různých kapitálových (10% portfolia) a dluhových nástrojů (90% portfolia), obvykle s velmi vysokými výnosy. Výše úvěru je obvykle v 7 až 30 milionů dolarů s termínem splatnosti do 7mi let.

Gladstone Capital vybírá investiční parnery ve stabilních průmyslových odvětvích s udržitelnými maržemi, silnými peněžními toky a příznivým výhledem růstu. Firma se zaměřuje na necyklické a nefinanční společnosti, aby se vyhnula poklesům ve výnosech společností, kterým pomáhá s financováním.

Jedná se o společnosti s vedoucí pozicí v příslušných odvětvích trhu, růstovým potenciálem a ročním EBITDA mezi 3 až 15 miliony dolarů.

Aby mohla společnost Gladstone Capital nadále vyplácet vysokou dividendu, což je primární cíl stanovený vedením, tak je nutné, aby firemní investiční portfolio nadále generovalo úrokové výnosy, dividendové výnosy a kapitálové zisky nad rámec provozních a finančních nákladů.

Společnost má velmi dobře diverzifikované portfolio – a to jak z hlediska firem, tak průmyslu. Obrázek níže je z prezentace ke konci roku 2020, pro Q2 2021 (končící k 31.3.2021) firma prezenataci nevydala.

Půjčky těmto podnikům se obvykle pohybují mezi 7 až 30 miliony dolarů a obvykle s krátkou dobou splatnosti jen několika let.

Akciové investice zahrnují preferenční a/nebo kmenové akcie. Vedení Gladstone Capital se snaží držet rozložení 90% investic do dluhů a 10% do kapitálových investic.

Ke konci roku 2020 mělo portfolio Gladstone Capital hodnotu 452 milionů dolarů – diverzifikované mezi 47 společností podnikajících v 18ti různými průmyslovými odvětvími. Rozložení aktiv bylo poměrně konzervativních 91,5% do zabezpečených půjček, z toho je 48,6% půjček s nízkým rizikem.

Ke konci Q2 2021 mělo portfolio Gladstone Capital hodnotu téměř 493 milionů dolarů a výše půjček s nízkým rizikem vzrostla na 58% (secured first lien assets), více níže.

Díky této investiční strategii má společnosti značné příležitosti k budoucímu růstu, na které se její investoři mohou těšit.

 

Růstové vyhlídky

Jedním z největších katalyzátorů budoucího růstu firmy Gladstone Capital je zvyšování úrokových sazeb. Společnost těží z vyšších úrokových sazeb, protože většina jejího dluhového portfolia je v cenných papírech s proměnlivou sazbou. Jako většina BDC firem si půjčuje s pevnou sazbou a dále půjčuje s proměnlivou sazbou navázanou na základní úrokou sazbu.

Společnost ohlásila výsledky za Q2 2021 dne 4. května 2021. Firma nenaplnila očekávání analytiků a to jak v investičních přijmech, tak ani v NII.

Společnost nově ve čtvrtletí investovala 72 milionů dolarů do tří společností a  vykázala čistý nový příjem ve výši 24,1 milionů dolarů.

Zajištěná aktiva prvního zástavního práva (secured first lien assets) vzrostla na 58% celkového portfolia a společnost si udržela vážený průměrný dluhový výnos 10,6%.

Dluhová a akciová portfolia firmy v Q2 2021 vygenerovala celkové tržní zhodnocení 16 milionů dolarů. Díky tomu firma dosáhla 9,6% zvýšení NAV za čtvrtletí a na konci Q2 2021 NAV dosáhlo výše 270,9 milionů dolarů. V přepočtu na akcii, tak NAV vzrostlo o 6,6% na 8,11 dolarů.

Čistý investiční příjem (net investment income = NII) vzrostl oproti předchozímu čtvrtletí o 1,9% na 6,4 milionu dolarů. Nižší výdaje pomohly zlepšit firemní marže, což vedlo k nárůstu aktiv o 0,65 dolarů na akcii.

Společnosti se v posledních letech nedařilo generovat růst příliš lehce. Růst NII byl generován především vydáváním nových akcií, ale výnost někdy napokryl ani náklady na kapitál. Na základě této historie, tak nelze v následujících letech očekávat přiliš velký růst.

Výnosy z investičního portfolia společnosti ovlivňují její schopnost generovat výnosy a díky tomu pokrývat firemní výdaje a vyplácet dividendy akcionářům. Výnos firemního portfolia společnosti v průběhu let roste a v posledním čtvrtletí dosáhl téměř 11%. Bohužel však vyšší náklady růst výnosů v poslední době snížily, čož je důvod proč NII na akcii v posledních letech stagnovalo.

Výdaje v Q2 2021 byly sice nižší, ale stále to byly velmi vysoké. Firemní portfolio v dolarovém vyjádření sice roste, ale rostoucí výdaje téměř celý růst pohltí a NII je tak za poslední roky stále stejné.

 

Dividenda

Gladstone Capital vyplácí dividendu měsíčně, tedy čtyřikát častěji, než majorita firem, které  vyplácí dividendu čtvrtletně. Je sice nižší, ale na druhé straně měsíční dividendový příjem se dá rychleji reinvestovat a pak se dividendová koule začne valit o trošku rychleji.

Firma v současné době vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,065 dolarů na akcii, ale firma loňském roce dividenu snížila o cca 7% – z předchozích 0,07 dolarů na akcii.

Vzledem k současné situaci firemního portfólia a ekonomické situaci ve světe, není příliš pravděpodobné, že v blízké budoucnosti firma dividendu zvýšila.

I když nebude dividenda společnosti v blízké budoucnosti navýšena, tak stále při současné ceně přesahuje dividendový výnos 7%.

Společnost Gladstone Capital má velmi solidní historii stabilních výplat a to i během finanční krize v letech 2008 až 2009. Společnost si v minulosti vždy dokázala udržet vysoký dividendový výnos a díky daňové klasifikaci jako BDC firma (BDC firmy jsou dle amerických daňových zákonů povinné vyplatit alespoň 90% zdanitelných příjmů), velmi příznivým ekonomickým a silnému portfóliu. Tím, že firma nemusí platit firemní daň z příjmu, tak si může dovolit vyplácet kapitálové zisky svým akcionářům.

Vedení společnosti očekává, že v roce 2021 bude výplatní poměr cca 94%. To znamená, že dividenda společnosti je bezpečná a je zde ještě dostatečný bezpečnostní prostor. Je třeba si uvědomit, že BDC firmy vždy budou mít vysoký výplatní poměr … právě kvůli výše uvedené daňové povinnosti rozdělovat téměř všechny své příjmy. To je také důvod proč firma Gladstone Capital tak dlouho nezvýšila svou dividendu.

I když je zda stále volný prostor, tak výplatní poměr je velmi těsný, což může znamenat, že společnost bude muset v příští krizi opět svou dividendu snížit.

Pokud bude ekonomické oživení dále pokračovat, pak je/bude dividenda udržitelná. Výplatní poměr dost nad 90% však představuje relativně vysoké riziko pro budoucí udržitelnost dividendy.

 

Závěr

Vysoký dividendový výnos je velmi lákavý, ale investoři by měli k vysokým dividendovým výnosům přistupovat opatrně. Vysoké výnosy jsou u BDC firem běžné, ale mnoho z nich v posledních letech dividendy musely snížit. I společnost Gladstone Capital musela vloni mírně snížit dividendu, ale poslední firemní výsledky nenaznačují, že by další snížení dividendy bylo na pořadu dne.

Investoři však budou muset v následujících letech věnovat zvláštní pozornost dvěma věcem. Zaprvé budoucím zprávám o ziscích společnosti a zadruhé vývoji světové ekonomiky.

Společnost má vcelku našponovaný výplatní poměr a jakékoli významné zhoršení ekonomiky bude mít vliv na výkonnost investičního portfolia firmy, což by mohlo ohrozit výplatu dividendy.

Celkově tak lze označit akcie společnosti Gladstone Capital jak atraktivní, ale pouze pro investory, kteří hledají vysoký dividendový výnos, mají vyšší toleranci k riziku a případné snížení dividendy jim neohrozí jejich celkový dividendový příjem.