BDC – Gladstone Investment Corp. (GAIN)

Business Development Companies (BDC) na jednu stranu platí vysokou dividendu, ale na druhou stranu jsou podstatně více rizikové akcie, než jsou Dividendoví Aristokraté. Proto by si BDC firmy do svých dividendových portfólií měli brát pouze investoři s vyšší odolností k riziku. Cena akcií BDC firem je totiž podstatně volatilnější a dividendy jsou v době ekonomického poklesu velmi často kráceny nebo rušeny.

Na druhou stranu, ale tyto firmy platí vysoké dividednové výnosy a některé i speciální dividendy, které celkový roční dividendový výnos ještě navýší.

Gladstone Investment Corp. (GAIN)

Akcie společnosti je navíc jedna z pouhých 84 firem, které vyplácí dividendy měsíčně. Představují tak kombinaci vysokého dividednového výnosu a měsíční výplaty dividendy v jednom, což je na první pohled velmi atraktivní pro dividendově příjmové investory. Investoři by, ale samozřejmě měli před nákupem akcií posoudit kvalitu podnikání firmy, její budoucí růstový potenciál a především udržitelnost dividendy.

Přehled

Firma je Business Development Company (BDC), tedy vytváří dluhové a majetkové investice do malých a středních soukromých společností, které jsou v rané fázi rozvoje. Tyto společnosti mají obvykle roční EBITDA v rozmezí 3 až 20 milionů dolarů.

Přehled investičního procesu společnosti je na obrázku níže:

Dluhové investice firmy sestávají především z prioritních termínovaných půjček, prioritních podřízených půjček a podřízených podřízených půjček.

Na straně vlastního kapitálu se investice primárně skládají z přednostních nebo kmenových akcií nebo opcí jako prostředku k získání akcií. Investice do akcií se obvykle provádějí v očekávání odkupu nebo nějaké formy rekapitalizace. Investice se uskutečňují v segmentu nižšího středního trhu, což znamená společnosti, které jsou středně velké. Vedení firmy říká, že portfolio firmy snaží mít rozdělené mezi dluhové a akciové investice v poměřu 75:25.

Společnost vydělává dvěma způsoby. Když je investice úspěšná, firma realizuje kapitálový zisk. Kromě toho získává též výnosy z úroků a dividend z držených cenných papírů.

Cílem společnosti je investovat do podniků, které poskytují stabilní zisky a peněžní toky, které může použít k úhradě provozních nákladů, splnění vlastních dluhových závazků a distribuovat akcionářům.

Firma oznámila výsledky Q4 2022 (za období končící 31. březnem 2023) 10. května 2023. Celkové výnosy z investic (Total Investment Income) meziročně klesly o 8 % na 19,86 milionů dolarů – po 29% růstu v Q3 2022. Pokles byl způsoben nižším dividendovým příjmem (o 2,9 milionů méně) a nižším příjmům z poplatků. Pokles byl ale částečně snížen díky 1,2 milionů dolarů vyššímu úrokovému výnosu z investic.

Čistý investiční příjem (Net Investment Income) dosáhl 0,26 dolarů na akcii, meziročně stejně, ale pokles z 0,3 dolarů v Q2 2022.

Čistá hodnota aktiv (Net Asset Value) na akcii k 31. březnu 2023 byla ve výši 13,09 dolarů, což je pokles z 13,43 dolarů k 31. prosinci 2022. Mezičtvrtletní pokles NAV byl způsoben výplatou dividendy na kmenové akcie (16,1 milionů dolarů / 0,48 dolarů na akcii) a čistého nerealizovaného odpisu investic (5,1 milionů dolarů / 0,15 dolarů na akcii). Částečně to bylo kompenzováno vyšším investičním příjmem (9,6 milionů dolarů / 0,29 dolarů na akcii).

Firma v Q4 2022 ukončila dvě investice do společností, čímž získala výnos 4,1 milionů dolarů, splatila dluh ve výši 49,5 milionů dolarů, realizovala zisk ve výši 4,7 milionů dolarů. Nově investovala 60,1 milionů dolarů do nové společnosti kombinací zajištěného prvního zástavního dluhu a preferenčního vlastního kapitálu.

Firma rekapitalizovala investice do dvou společností, které navýšila o dalších 45,5 milionů dolarů pomocí zajištěného prvního zástavního dluhu – z těchto investic firma již obdržela hrubý výnos ve výši 35 milionů dolarů.

Dále firma investovala 28,2 milionů dolarů do dalších společností v jejím portfoliu prostřednictvím zajištěných prvních a druhých zástavních dluhů a vlastního kapitálu.

Na druhé straně firmy uzavřela/realizovala ztrátu ve výši 10 milionů dolarů z nesplácené půjčky firmě The Mountain. Celková ztráta díky této firmě je ve výši 13,2 milionů dolarů.

Růst

Investiční strategie společnosti byla v posledních několika letech úspěšná. Za posledních pět let zisky rostly střední jednocifernou sazbou CAGR, což není vůbec špatné pro tak vysoce výnosnou investici.

Společnost vydělává peníze prostřednictvím spreadů (rozdílů) mezi úrokovými sazbami, které společnost platí za své půjčky a úrokovými sazbami, za které půjčuje firmám – stejný princip jako banky. Přes klesající úrokové sazby v posledních několika letech se vážený průměrný investiční úrokový výnos firmy držel velmi dobře – společnost před koronavirovou pandemií vytvářela výnos kolem 13 %.

Krátkodobé problémy budou pramenit z vyšších úvěrových ztrát, které budou způsobeny zhoršujícími se ekonomickými podmínkami, ale nemělo by to mít vliv na ziskovost firmy v dlouhodobém horizontu.

Většina dluhového portfolia má navíc variabilní úrokovou sazbu s minimem. To pomůže chránit úrokové výnosy firmy v prostředí rostoucích sazeb. Pokračující růst v budoucnu bude záviset na úspěšné implementaci investiční strategie, což se zdá pravděpodobné, vzhledem k historii pozitivních výsledků vedení společnosti.

Analytici v příštích pěti letech očekávají asi 3% roční růst čistého úrokového výnosu na akcii, což se zdá jako rozumný odhad budoucího růstu vzhledem ke všem výše uvedeným faktorům. Akcionáři budou i nadále těžit ze silné investiční výkonnosti společnosti, i když zda bude tato výkonnost dosažena i v těžké recesi, je jiná otázka.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Společnost má také trvalou konkurenční výhodu díky své jedinečné odbornosti v segmentu soukromých dluhů (v nižší střední kapitalizaci) a equity sektoru. Společnosti v nižším středním segmentu jsou obecně definovány jako společnosti s ročními příjmy mezi 5 miliony a 50 miliony dolarů.

Tento segment je příliš malý na to, aby těmto firmám půjčovaly komerční banky, ale příliš velký na to, aby těmto firmám půjčovali retailové banky. A tuto mezeru vyplňuje právě tato firma, díky čemuž dokáže dosáhnout velmi dobrých výnosů ve srovnání se svými většími protějšky = komerčními bankami.

Čistý investiční příjem na akcii společnosti během finanční krize:

• čistý investiční příjem na akcii 2007 – 0,67 dolarů
• čistý investiční příjem na akcii 2008 – 0,79 dolarů (18% nárůst)
• čistý investiční příjem na akcii 2009 – 0,62 dolarů (22% pokles)
• čistý investiční příjem na akcii 2010 – 0,48 dolarů (23% pokles)

Distribuovatelný čistý příjem společnosti během během finanční krize:

• distribuovatelný-čistý-investiční-příjem 2007 – 0,85 dolarů
• distribuovatelný-čistý-investiční-příjem 2008 – 0,93 dolarů (9% nárůst)
• distribuovatelný-čistý-investiční-příjem 2009 – 0,96 dolarů (3% nárůst)
• distribuovatelný-čistý-investiční-příjem 2010 – 0,48 dolarů (50% pokles)

Firma během finanční krize vykázala výrazný pokles čistého investičního příjmu na akcii (NII), ale do roku 2011 se opět vrátila k růstu. Výsledky byly však velmi volatilní.

V roce 2020, koronavirové pandemie, která poslala americkou ekonomiku do recese, klesl NII o 23 %, ale i přesto společnost byla schopna udržet svou měsíční výplatu dividendy. A v říjnu 2021 firma zvýšila svou dividendu o 7 %.

Dividenda

Jedním z důvodů, proč BDC mohou vyplácet tak vysoké dividendy, je vhodná daňová struktura. Společnost se musí kvalifikovat jako regulovaná investiční společnost (regulated investment company = RIC). Jako taková obecně nepodléhá daním z příjmu právnických osob (firemní daň), pokud rozděluje zdanitelný příjem akcionářům.

Proto je tato firma velmi atraktivní pro dividendové investory. Dnes firma vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,08 dolarů na akcii. Roční dividenda je tedy ve výši 0,96 dolarů na akcii a současný dividendový výnos je přes 7 %.

Společnost má dlouhou historii konzistentních výplat dividend svým akcionářům a navíc poslední roky vyplácí i speciální dividendy – z nerozdělených kapitálových zisků a investičních příjmů.

V lednu společnost oznámila dodatečnou dividendovu ve výši 0,24 dolarů na akcii, v červnu a na září společnost oznámila dodatečnou dividendovu ve výši 0,12 dolarů na akcii.

Společnost má konzervativní kapitálovou strukturu, která pomáhá zajistit, aby dividenda byla bezpečná. Výplatní poměr dividend společnosti v poměru k čistému investičnímu příjmu se v posledním desetiletí drží kolem 100 %.

Společnost je obvykle ziskovější (čistý investiční příjem), protože firma dokáže generovat dodatečné zisky ze svých kapitálových investic, které se nezapočítávají do čistého investičního příjmu.

Závěr

Nejsilnější konkurenční výhodou firmy je její investiční strategie, která spočívá v dlouhodobém investování do vysoce kvalitních podniků se silnými manažerskými týmy. To společnosti přináší výnikající výsledky od začátku.

Akcionáři navíc mohou očekávat vyplatu dodatečných dividend, když investiční strategie funguje dobře. Akcie firmy jsou tedy zajímavé nejen pro investory, kteří chtějí vysokou dividendu, ale také pro investory, kteří chtějí pravidelný měsíční příjem.