BDC: Gladstone Investment Corporation – výsledky 2020 a výhled

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) jsou mezi investory zaměřující se na dividendové příjmy velmi populární. A to hned ze tří důvodů. Index S&P 500 má v dnes průměrný dividendový výnos pouhých 1,4%, dividendový výnos bývá velmi vysoký a většina BDC firem vypláci své dividendy měsíčně.

Dnes například Gladstone Investment Corporation (GAIN) má dividendový výnos 6%. A dále také občas výplácí doplňkové (speciální) dividendy, které tento již tak vysoký výnos posouvají ještě výše.

Akcie GAIN se díky kombinaci vysokého dividendového výnosu a měsíční výplaty, mohou na první pohled zdát velmi atraktivní pro DGI investory. Ale u BDC firem, hlavně u u nich, je třeba posoudit kvalitu podnikání firmy, budoucí růstový potenciál a především pak udržitelnost dividendy.

A tak se dnes na obchodní model firmy GAIN společně podíváma … zda není náhodou vysoký dividendový výnos příliš dobrý než, aby to byla pravda.

 

Obchodní přehled

Společnost investuje do malých a středních soukromých společností, které jsou v rané fázi vývoje. Tyto společnosti mají obvykle roční EBITDA v rozmezí 3 až 20 milionů dolarů. GAIN investuje jak do dluhů, tak do kapitálu.

Přehled investičního procesu GAIN je na následujícím obrázku:

 

Dluhové investice sestávají primárně z dlouhodobých půjček, vyšších podřízených půjček a juniorských podřízených půjček (senior term loans, senior subordinated loans, junior subordinated loans).

Kapitálove investice se primárně skládají z preferenčních nebo běžných akcií, popř. opcí jako prostředku k získání akcií. Kapitálové investice se obvykle provádějí, když se očekává odkoupení nebo nějaká jiná forma rekapitalizace. Investice jsou v segmentu nižšího a středního trhu, což jsou společnosti střední velikosti. GAIN má portfolio rozdělené na 75% dluhové a 25% kapitálové investice.

Společnost vydělává peníze dvěma způsoby. Pokud jsou investice úspěšné, tak má firma kapitálové zisky. A na druhé straně pobírá úroky dluhů a dividendy z držených cenných papírů.

Cílem společnosti je investovat do podniků poskytujících stabilní zisky a peněžní toky. Ty pak firma používá k úhradě provozních nákladů, splácení vlastních dluhů a rozdělení zisku akcionářům.

Portfólio společnosti je dobře diverzifikováno jak z pohledu zákaznické základny:

 

Tak i geografického rozložení zákazníků:

Výsledky za Q4 2020 firma vydala 31.března 2021 a bylo z nich patrné, že koronavirust měl dopad i na GAIN.

Celkové příjmy z kapitálového majetku byly ve výši 16.7 milionů dolarů, což je pokles o 4% ve srovnání s předchozím rokem. I když toto číslo stále překonalo odhad analytiků o 3 milionu dolarů, protože analytici očekávali pokles.

Upravené (adjusted) čisté investiční příjmy (Net Investment Income = NII) na akcii byla ve výši 0,2 dolarů, což je pokles o 16,7% oproti 0,24 dolarů na akcii v Q4 2020.

Čistá hodnotaaktiv (Net Asset Value = NAV) na akcii dosáhla 11,52 dolarů, to je slušný nárůst z 11.11 z předchozího čtvrtletí (Q3 2020). Nárůst byl díky růstu čistého zisku na upraveném základě a byl vyšší než výplata dividend ve čtvrtletí.

Pokles NII byl způsoben dopady pandemie koronaviru, ale jak se zdá, tak se vedení daří způsobené škody minimalizovat a pro letošní rok by měla firma opět slušně růst.

 

Růst

Investiční strategie společnosti GAIN byla v posledních letech úspěšná. V posledních pěti letech firemní zisk rostl o 4,3% ročně. To by se mohlé zdát jako nepříliš vysoké tempo růstu, ale je třeba si uvědomit v jakém segmentu trhu firmu působí a navíc je to firma vyplácející vysokou dividendu!

Společnost vydělává na spreadech (rozdílu) mezi úrokovými sazbami, které společnost platí za peníze, které si půjčila (jde o půjčky s pevnou úrokovou sazbou) a úrokovými sazbami, které inkasuje za půjčky, které poskytla (jde o půjčky s variabilní úrokovou sazbou, navázanou na základní úrokovou míru) = je to stejný princip jako banky. Takže klesající úrokové sazby znamenají pro firmu potenciální problém, ale zatím se průměrný vážený úrokový výnos firmy držel velmi dobře. Společnost i během pandemie koronaviru dokázala vygenerovat 13 % výnos.

Dopady koronaviru jsou/budou krátkodobé, takže na dlouhodobou ziskovost firmy by to nemělo mít vliv.

Převážná část dluhového portfolia firmy je navíc s variabilní sazbou, což zajistí růst úrokových výnosů v prostředí rostoucích sazeb.

 

Budoucí růst bude záviset na úspěšné implementaci investiční strategie, která se vzhledem k vykázaným výsledkům společnosti jeví jako velmi pravděpodobná.

Analytici očekávají 3% roční růst NII na akcii pro příštích pět let. To se zdá jako rozumný odhad budoucího růstu s ohledem na všechny výše uvedené faktory. Akcionáři těžili z vysokého investičního výkonu společnosti, ale je otázka, zda by si tento výkon firma dokázala udržet i v hluboké recesi.

 

Konkurenční výhody a výkon ve finanční krizi

Společnost má velkou konkurenční výhodu díky své jedinečné odbornosti v segmentu poskytování půjček a investování kapitálu pro menší a střední rozvíjejíci se firmy. Menší a střední společnosti jsou obecně definovány jako společnosti s ročními příjmy mezi 5 a 50 miliony dolarů.

Tento segment je však příliš malý na to, aby těmto firmám mohly půjčovat velké komerční banky, ale na druhé strně zas příliš velký na to, aby těmto firmám mohly půjčovat retailové banky pro malé podniky. A GAIN přesně tuto mezeru vyplňuje. Společnost půjčuje právě takovým firmám, které ani jedny z bank nechtějí/nemohou půjčit a tím firma dostahuje svých velmi slušných výnosů.

Níže je uveden NII na akcii během finanční krizi:

• NII na akcii 2007 – 0,67 dolarů
• NII na akcii 2008 – 0,79 dolarů (nárůst o 18%)
• NII na akcii 2009 – 0,62 dolarů (pokles o 22%)
• NII na akcii 2010 – 0,48 dolarů (pokles o 23%)

Níže je uveden rozdělovatelný čistý příjem společnosti během finanční krize:

• distribuovatelné NII na akcii 2007 – 0,85 dolarů
• distribuovatelné NII na akcii 2008 – 0,93 dolarů (nárůst o 9%)
• distribuovatelné NII na akcii 2009 – 0,96 dolarů (nárůst o 3%)
• distribuovatelné NII na akcii 2010 – 0,48 dolarů (pokles o 50%)

Společnost během finanční krize 2007-2009 vykázala výrazný pokles NII na akcii a vrátila k růstu v roce 2011.

V roce 2020, kdy pandemie koronavirů poslala ekonomiku USA do recese, klesla hodnota NII na akcii společnosti o 23%, ale i přesto společnost dokázala udržet svou měsíční výplatu dividend … když mnoho jiných BDC firem dividedny snížilo nebo zrušilo úplně.

 

Dividenda

Jedním z důvodů, proč BDC firmy, jako např. GAIN, mohou vyplácet tak vysoké dividendy, je výhodná daňová struktura. Společnost se dle daňového zákona USA označují jako regulovaná investiční společnost (regulated investment company). Pak tyto firmy nepodléhá dani z příjmu, pokud rozdělí téměř veškery svůj zdanitelný příjem svým akcionářům.

Z tohoto důvodu jsou BDC firmy, GAIN nevyjímaje, velmi atraktivní pro dividendové investory.

Společnost v současné době vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,07 dolarů na akcii, tedy 0,21 dolarů čtvrtletně. Ročně je pak dividenda ve výši 0,84 dolarů na akcii. To při současné ceně akcií GAIN kolem 14 dolarů za akcii znamená cca 6% dividendový výnos.

Společnost má též velmi dlouhou historii výplaty dividend:

 

Navíc GAIN velmi často vyplácí i dodatečné (supplemental) dividendy, které tento již tak vysoký dividendový výnos ještě navyšují. Ty jsou vypláceny z nerozděleného kapitálového zisku a investičního příjmu.

V dubnu 2021 společnost deklarovala dodatečnou výplatu dividend ve výši 0,06 dolarů na akcii.

Vedení již oznámilo, že do budoucna by chtělo každý rok vyplatit dvě doplňkové výplaty dividend. Po započítání dodatečných dividend pak vychází dividendový výnos přes 7%.

Společnost má velmi dobrou kapitálovou strukturu, která také pomáhá zajistit bezpečnost dividendy.

Výplatní poměr dividend společnosti vůči NII se v posledních deseti letech pohyboval blížko hranice 100% nebo i tuto kritickou hranici překročil.

Společnost je však obvykle ziskovější, než metrika NII naznačuje, a to díky skutečnosti, že společnost může generovat dodatečné zisky ze svých kapitálových investic, které se NII nezapočítávají.

 

Závěr

Nejsilnější konkurenční výhodu, jakou si každý investor do jakékoliv investiční firmy může přát, je investiční strategie a GAIN takovou má. Ta spočívá v dlouhodobém investování do vysoce kvalitních podniků se silnými manažerskými týmy. To společnosti přinášelo silné výsledky od samého počátku.

Investoři zaměřující se na dividendové příjmy navíc mohou očekávat, že spolčenost bude ve výplatě dodatečných dividend i nadále pokračovat … pokud tedy bude její investiční strategie fungovat i nadále dobře a nic nenazančuje, že by se to mělozměnit.

Ač je GAIN akcie s vysokým dividendovým výnosem, tak ji však nelze doporučit DGI investorům, protože firma svou dividendu téměř nezvyšuje. Pokud, ale chcete pravidelný měsíční příjem, o který se nemusí strachovat, tak GAIN je skvělá volba.

Osobně mám GAIN ve svém dividendovém protfóliu více jak tři roky a patří mezi mé nejblíbenější KaZy.

Dnes je však cena příliš vysoko a investoři by měli počkat až se cena vrátí k hodnotě kolem 10ti dolarů za akcii.