BDC: Hercules Capital

Společnost Hercules Capital (HTGC) je rychle rostoucí BDC firma, a to díky svému jedinečnému zaměření na rychle rostoucí firmy.

Je to interně řízená BDC společnost s tržní kapitalizací více jak 1 miliarda dolarů. Akcie se bohužel, kromě pár příležitostí, téměř stále obchodují nad svou účetní hodnotou.

UPOZORNĚNÍ: kvůli omezení EU amerických firem, které nevydaly ke svému portfoliu „prospekt“ ve všech EU jazycích, nelze u Degiro brokera akcie této firmy koupit, ale nově již lze tyto akcie prodat.

Přehled

Společnost Hercules Capital, Inc. vznikla v roce 2003 a od roku 2005 je veřejně obchodovanou společností na burze. Specializuje se na rozvíjející se firmy (BDC = business development company), kterým poskytuje financování pro jejich rozvoj. A to buď poskytováním půjček, dluhového zajištění, venture financování, atd.

Firma od svého založení téměř výhradně spolupracuje se společnostmi v rychle se rozvíjejících sektorech (informační a internetové obchody, apod.) a díky tomu se jí daří velmi rychle růst.

Na konci loňského roku – v Q4 2022 – měla firma 110 dluhových investic a 81 majetkových investic. Společnost investuje do dluhů střední velikosti, tedy v rozsahu 5 až 200 milionů dolarů a to vždy přímo do společnosti, které peníze na rozvoj svého podnikání potřebuje – nikoliv přes prostředníka – to firmě pomáhá udržet náklady nízko.

Investiční dluhové portfolio mělo na konci Q4 2022 hodnotu 2,82 miliardy dolarů, přičemž kapitalizace firmy byla jen 1,86 miliardy dolarů a navíc firma měla ještě téměř 607 milionů dolarů likvidity.

Portfolio

Vedení společnosti je konzervativní a disciplinované. Portfolio nelze na první pohled označit za vysoce diverzifikované, což v případě BDC firmy vlastně ani příliš nejde. Hlavním zaměřením investičního portfolia je financování firem dluhem = tedy 90 % portfolia jsou dluhové investice. Zbylých cca 10 % představují především opční listy.

Abychom rozhodli, zda je portfolio firmy dostatečně diverzifikované, tak je třeba podívat se na sektory, do kterých firma investuje. Jak ukazuje následující obrázek z prezentace, tak téměř 39 % dluhů patří do vývoje léků (v roce 2015 to bylo necelých 24 %), cca 27 % do Software a cca 15 % do Zákaznických a firemních služeb.

Vedení za poslední rok diverzifikaci zvýšilo, protože ještě v roce 2021 bylo firemní portfolio z cca 66 procent převážené ve zdravotnickém sektoru, takže zastoupení tohoto sektoru za rok kleslo téměř na polovinu.

Poslední roky jasně ukázaly, že vedení velmi dobře ví, co dělá, a snížení zdravotnického sektoru a prudké navýšení Softwarových firem přineslo v loňském roce vynikající výsledky.

Další výhodou portfolia je to, že více jak 95 % dluhových investic je s variabilní sazbou. To je obrovská výhoda v době, kdy centrální banky v loňském roce zvyšovaly základní úrokové sazby. V letošním roce se očekává další růst, takže díky tomu příjmy firmy dále porostou, aniž by s tímto růstem mělo vedení jakékoliv další náklady. Vedení společnosti prezentaci uvedlo závislost růstu EPS dle možného budoucího zvyšování úrokových sazeb FEDem.

Jak ukazuje následující obrázek, tak vedení navyšuje portfolio v rychle rostoucí sektorech jako je právě vývoj léků a software. Naopak loni vedení snížilo sektor služeb, které v předchozích letech navyšovalo. Úpravy složení firemního portfolia v posledních letech přineslo firmě prudký růst a vysoké zisky a je lze tedy očekávat, že vedení s úpravami složení portfolia bude pokračovat i v letošním roce.

Celková aktiva (Total Assets) firmy mezi roky 2012 a 2022 vzrostla na více jak 3 miliardy dolarů = růst 10,5 % CAGR. Čistý výnos z investic (Net Investment Income = NII) mezi roky 2012 a 2022 vzrostl na 188,1 milionů dolarů = růst 14,5 % CAGR.

Výnosnost portfolia je od roku 2019 vynikající, i když od té doby výnos kolísal, tak medián je stále 13 %! Dluhové investice vzrostly z 1,98 miliard dolarů v roce 2019 na 2,79 miliard dolarů na konci roku 2022.

Ohodnocení

Jak již jsem zmínil v úvodu, tak akcie firmy se téměř stále obchodují nad účetní hodnotou firmy. Pokud jste ale trpělivý investor, tak příležitosti se časem naskytnou, kdy se firma obchodovala pod účetní hodnotou (book value)… bohužel u akcií firmy Hercules Capital jich moc za poslední roky nebylo – od roku 2017 ani jedna.

Při ceně kolem 15,7 dolarů za akcii a účetní hodnotě (NAV) ve výši 10,53 dolarů na akcii se dnes akcie obchodují s poměrem P/NAV ve výši 1,49 = s 49% prémií.

Dividenda

BDC firmy nejsou příliš dobré investice, pokud se jedná o růst dividendy, o pravidelnosti nelze vlastně téměř vůbec mluvit. A společnost Hercules Capital není žádnou výjimkou – dividendu zvyšuje nebo snižuje dle výkonnosti svého portfolia a investoři, kteří chtějí investovat do firem v BDC sektoru s tím musí počítat… nebo se tomuto sektoru vyhnout.

Pozitivní zprávou však bylo, že firma v posledních čtyřech letech vyplácela i speciální dividendy a roky 2021 a 2022 byly obzvláště z pohledu speciálních dividend bohaté. Firma vyplácela speciální dividendy každé čtvrtletí

A pro letošní rok již firma ohlásila pravidelnou speciální dividendu ve výši 0,08 dolarů na akcii v každém čtvrtletí – celkově 0,32 dolarů na akcii za rok 2023. A k tomu byla standardní dividenda navýšena o 8,3% na 0,39 dolarů na akcii.

Celkově by tak měla letos firma vyplatit dividendu v celkové výši 1,88 dolarů na akcii, což při ceně akcie cca 15,7 dolarů znamená téměř 12% dividendový výnos.

Rizika

Někdo by si mohl myslet, že problémem pro firmu by mohla být inflace, ale jak jsme si ukázali výše, tak 90 % firemního portfolia je s plovoucí úrokovou sazbou, takže inflace a s ním spojený růst úrokových sazeb bude pro firmu dobrá zpráva.

Hlavním rizikem jsou dnes především konkurenční BDC firmy, kterých se v posledních letech vyrojilo opravdu mnoho a ukrajují z možných investičních příležitostí firmy.

Závěr

Společnost Hercules Capital je jednou z nejlepších firem v BDC sektoru, a proto si obchodování s prémií ke své účetní hodnotě (NAV) jistě zaslouží. Je tedy třeba dobře vybírat, kdy akcie nakoupit a kdy jen držet a pobírat dividendy.

Firma generuje svým investorům stabilní a pravidelně se zvyšující dividendový příjem, k čemuž ještě přidává speciální „pravidelné“ dividendy, ten je navíc dobře krytý NII.

Současná cena je vhodná pro vstup nebo ředění, pokud jste to nestihli pod 15 dolarů za akcii, a proto dnes hodnotíme akcie jako vhodné k nákupu (Buy).