BDC: Hercules Capital a jeho Q3 výsledky
Minulou středu jsem se podívali do BDC sektoru a dnes navážeme další firmou z mého portfólia a tím je firma Hercules Capital, Inc. (NYSE:HTGC). Což je interně řízená BDC společnost, s tržní kapitalizací téměř 1,5 miliardy dolarů.
Bohužel se v současné době, kvůli omezení EU amerických firem, které nevydali ke svému portfóliu „prospekt“ ve všech EU jazycích, nelze u Degiro brokera již přes rok koupit.
Přehled
Společnost Hercules Capital, Inc. vznikla v roce 2003 a od roku 2005 je veřejně obchodovanou společností na burze. Specializuje se na rozvíjející se firmy (BDC = business development company), kterým poskytuje financování pro jejich rozvoj. A to buď poskytováním půjček, dluhového zajištění, venture financování, atd.
O akciích, které vyplácí vysokou dividendu (10%+) se říká, že tak vysoký dividendový výnos je neudržitelný a taková investice je velmi nebezpečná. Společnost Hercules je, ale ta vyjímka, která potvrzuje pravidlo.
Zdroj: Prezentace pro investory
Vedení si velmi pečlivě vybírá kam alokuje prostředky firmy a jakým způsobem (tedy především za kolik a od koho) si na to půjčí. Firemní portfólio pravidelně překonává prvnostní investiční odhady vedení. Na druhou stranu, pokud se investice firemní investiční odhady nenaplňuje, tak je velmi rychle problém indentifikován a vedení nemá problém se takové investice ihned zbavit.
Proto se dnešní, téměř 9% dividendový výnos zdá být nadále udržitelný. Navíc se započítáním speciálních (kapitálových) dividend, dosahuje výnos přes 13% ročně.
Q3 2019 výsledky
Společnost na začátku listopadu zveřejnila výsledky za Q3 2019. Společnost vykázala čistý investiční výnos (net investment income = NII) ve výši 38,9 milionu dolarů, to je meziroční nárůst téměř o 33%! Celkový investiční výnos (total investment income) byl ve výši 69,2 milionu dolarů, tedy meziroční nárůst o 31,6%, oproti Q3 2018. To znamená vysoký NII na akcii ve výši 0,37 dolarů, což bylo o 3 centy nad odhady analytiků.
Zdroj: Prezentace pro investory
Dividenda
Společnost v minulosti vždy generovala vysokou návratnost svým investorům a i dnes po nárůstu ceny, stále generuje dividendový výnost téměř 9%. Přitom takto vysoká dividenda je stále výborně kryta NII.
Společnost má též velmi slušnou historii navyšování dividendy. V letošním roce byla v květnu dividenda navýšena o 3,2%. Navíc jako většina BDC firmem, tak i firma Hercules příležitostně vyplácí i speciální (kapitálovou) dividendu, když se vedení podaří uzavřít nějaký výnosný obchod, či investici. Protože stejně jako REIT (čti: rít) firmy, tak i BDC firmy, aby neplatili firemní daň, tak musí svým investorům vyplatit alespoň 90% svých zdanitelných příjmů.
Od svého vstupu na burzu (IPO) v roce 2005 společnost souhrně vyplatila na dividendách již 920 milionů dolarů, to je 16,30 dolarů na každou akcii.
Zdroj: Prezentace pro investory
Ocenění
Dnes se však firemní akcie obchodují s prémií k NAV a to ve výši asi 1,37 (v době psaní článku, při ceně 14,3 dolarů za akcii). Konkurenční BDC firmy se obchodují v rozmezí 0,8 až 1,2 k NAV, ale u takto kvalitní firmy to není nic neobvyklého. Navíc, když se podíváme na obrázek níže, tak zjistíme, že se Hercules dlouhodobě obchoduje s podobně vysokou prémií k NAV.
Takže současné ocenění je v dlouhodobém průměru a stále tak představuje velmi dobrou investici, vzhledek k bezpečné dividendě, téměr pravidelných speciálním dividendám a pravdědobnému růstu ocenění.
Jak vidíme na obrázku níže, tak NAV za Q3 2019 byl ve výši 10,38 dolarů na akcii:
Zdroj: Prezentace pro investory
A tím, že se akcie firmy Hercules neustále obchodují s prémií k NAV, tak může vedení velmi výhodně vydávat nový vlastní kapitál, který se téměř ihned promítne do růstu NAV.
Rizika
Portfólio firmy je složené především z růstových společností, takže je zde riziko, že jak se zhorší ekonomické podmínky, tak budou tyto společnosti zasaženy. Na druhou stranu, ale firma Hercules jakožto dlužník neponese až tak velké riziko, protože portfolio je hodně diverzifikované, nejen pouze úvěry, ale i velké zastoupení mají první zástavní zajištěné listy (first lien senior secured).
Navíc většina firem, do kterých firma Hercules investuje je veřejně obchodována, takže mají přístup na kapitálový trh. To znamená, že i v krize budou tyto firmy moci navýšit vlastního kapitálu vydáním nových akcií, či dluhopisů, na splácení dluhu firmě Hercules.
Na stranu rizika je třeba též přidat i fakt, že akcie firmy Hercules se po většinu doby obchodují s prémií k NAV (v rozmezí 1,3 až 1,6. Ač se dnes akcie obchodují u spodní hranice, tak ale jak se ekonomické podmínky začnou zhoršovat, tak by ocenění akcií mohlo klesat blíže k NAV nebo i pod NAV, což bude mít negativní dopad na celkové výnosy akcionářů.
Závěr
Společnost HTGC je silná BDC firma a má omezené riziko poklesu v v budoucnosti. V mém portfóliu je to velmi silný generátor dividendových výnosů a pokud by se ocenění vrátilo zpět k historickým průměrům, tak bych rád navýšil.
Fundamenty firmy jsou i nadále pevné a investiční portfólio dostatečně diverzifikované, takže pokles ocenění by měli DGI investoři vnímat jako přílžitost k navýšení, popř. k naředění ceny směrem dolů.
Bohužel pro mě, i pro Váš, kteří drží firmu Hercules u Degiro brokera, tak to není prozatím možné, protože firma navydala tzv. prospekt, takže ji momentálně již nelze u tohoto brokera koupit (pouze prodat). Dopisoval jsem si podporou a bylo mi přislíbeno, že se pokusí s vedením v Nizozemí dohodnout na zrušení tohoto omezení … doufejme, že se tak stane dříve, než zas bude HTGC za lepší cenu.
