BDC: Oaktree Specialty Lending Corporation

BDC sektor je momentálně ve velké neoblibě investorů, a to z obávaného příchodu recese, kdy se obecně zvyšuje riziko nesplácení úvěrů, což by mělo samozřejmě negativní dopad na všechny firmy ve finančním sektoru.

Na druhé straně je tu však FED, která základní úrokovou sazbu zvyšuje a ještě rozhodně chvíli zvyšovat bude. Z čehož budou těžit firmy z finančního sektoru, které mají napůjčováno s fixní úrokovou sazbou, ale dále půjčují s variabilní sazbou.

Dnes se podíváme na společnost z BDC (Business Development Company) sektoru jménem Oaktree Specialty Lending Corporation (OCSL).

Přehled

Společnost byla založena již v roce 1995, ale na burzu vstoupila (IPO) v roce 2007, tedy těsně před finanční krizí … ne úplně šťastný čas založit firmu. Firma se specializuje na půjčky firmám se střední kapitalizací. Poskytuje překlenovací úvěry, první a druhé zástavní listy, nezajištěné a mezaninové půjčky a dluhy, seniorní i juniorní dluhy, pomáhá firmám s akvizicemi a mnoho dalšího.

Investuje do vzdělávacích, obchodních, zdravotnických služeb, výrobních firem, restaurací, stavebnictví, strojírenství a dalších. Investiční záběr firmy je opravdu obrovský.

Společnost má tržní kapitalizaci ve výši cca 1,4 miliardy dolarů, ale ve správě má aktiva za více jak 3,2 miliardy dolarů a portfolio firmy se skládá z 165 firem. Společnost od roku 2019 spolupracuje s finančním správcem Brookfield Asset Management (BAM), což jí pomohlo vytvořit jednu z největších BDC firem s celosvětovým zastoupením. To je velká výhoda této firmy, protože většina ostatních BDC firem se zaměřuje čistě na USA trh, popř. ještě na Kanadu a/nebo Evropu.

Portfolio firmy je vysoce bezpečné, ze 75 % se skládá z prvních zástavních listů a z 13 % druhých zástavních listů, nezajištěné půjčky představují pouhá 2 %.

Společnost má také vysokou diverzifikaci z pohledu průmyslových sektorů, ve kterých podnikají její dlužníci. Deset největších sektorů představuje 55 %.

Poslední výsledky

Výsledky za Q2 2023 firma zveřejnila 4. května 2023. NII (net investment income) byl ve výši 0,62 dolarů (jeden cent pod odhady analytiků). TII (total investment income) meziročně vzrostl téměř o 57,7 % na 95,7 milionů dolarů, což překonalo odhady analytiků o více jak 2,58 milionů dolarů.

Firma v Q2 2023 investovala 104 milionů dolarů, přičemž vše bylo opět do prvních zástavních listů. A v Q2 2023 uzavřela investice v hodněto převyšující 160 milionů dolarů.

Naprosto ojedinělé ovšem je, že firma ve čtvrtletí neměla žádné investice po splatnosti. Toho v posledních letech nedosáhla téměř žádná BDC firma. A svědčí to o velmi kvalitním vedení, které dokáže velmi dobře alokovat investice.

Dluhy

Společnost nemá již žádné dluhy ve splatnosti do konce letošního roku a taktéž žádný dluh v příštím roce. Ale roky 2025 a 2026 bude třeba sledovat za jakých podmínek bude dluhy refinancovat.

Průměrná úroková sazba je ve výši 6,2 % a dluhová páka pouze 1,14. Negativem je však to, že dluhy v letech 2024, 2026 a 2027 jsou navázány na LIBOR, tedy s variabilní sazbou. To znamená, že úrokové náklady v nadcházejících letech porostou společně s tím, jak bude FED zvyšovat úrokové sazby.

Dividenda

Společnost v Q2 2023 vykázala investiční příjem ve výši 0,62 dolarů, ale 30. června vyplatí dividendu ve výši 0,55 dolarů. Výplatní poměr ve výši 88 %, což je pod BDC standardem a také pod zákonou povinností vyplácet minimálně 90 %. Takže pokud se bude firmě podobně dařit i v Q3 a Q4 2023, tak by mohli být investoři odměněni speciální dividendou.

Vedení si je jisté pozitivním výhledem, protože dividenda byla 7. února 2023 opět zvýšena o 1,9 % na 0,55 dolarů na akcii. Dividendový výnos tak při dnešní ceně akcie je vyšší jak 12 %.

 

Ocenění

Firma za Q2 2023 vykázala čistou hodnotu aktiv (NAV) ve výši 19,66 dolarů na akcii, což je mezičtvrtletní narůst o 3 centů. To znamená, že se dnes akcie prodávají s přibližně 6% slevou.

To je v porovnání s vynikající kvalitou úvěrového portfolia, kdy firma nemá žádné úvěry po splatnosti, a pravidelnému navyšování dividendy téměř každé čtvrtletí již od května 2020, velmi malá prémie – ve srovnání s dalšími, stejně kvalitními BDC firmami.

Rizika

Stejně jako u všech ostatních BDC firem, tak i zde existuje riziko selhání dlužníka/-ů. Ale vzhledem k vynikají historii, s jakou přesností bylo vedení schopno investovat do kvalitních firem, které svým závazků vždy dostály, je toto riziko v současné době velmi malé.

Druhým rizikem jsou dluhy firmy, které ač jsou malé, tak stále většinově s variabilními úroky. Proto pokud by se FED rozhodl zvyšovat sazby vyšším tempem, tak by to mělo dopad na ziskovost firmy. Vzhledem k postupnému klesání inflace v USA je taktéž toto riziko malé.

Také je zde stále možnost příchodu recese v letošním roce, kterou někteří předpovídají již od začátku roku. Ta by měla dopad na dlužníky a jejich platební morálka by jistě klesla.

Závěr

Společnost Oaktree Specialty Lending je špičková BDC firma. Její portfolio je vysoce kvalitní, bez dlužníků, což svědčí o vysoce kvalitním vedení.

Dividenda firmy je bezpečně krytá investičními výnosy a ocenění se slevou k NAV je vzhledem k celkové kvalitě firmy velmi dobré. Akcie dnes nesou více jak 10% dividendový výnos, navíc možná bude ještě letos posílený i speciální dividendou.

A proto dnes hodnotíme akcie firmy jako vhodné k nákupu (Buy).