BDC: Owl Rock Capital

Společnost Owl Rock Capital (ORCC) spravuje aktiva o hodnotě téměř 13 miliard dolarů, což z ní dělá jednu z největších BDC firem na trhu. Přitom tržní kapitalizace firmy je „pouze“ cca 5,4 miliardy dolarů. Větší jsou pouze firmy Ares Capital (ARCC) a FS KKR Capital (FSK).

Firma je externě vedená, což není v BDC sektoru příliš dobré, protože to je spojené s vyššími náklady na vedení. A druhotně to má dopad na investory, protože ne každý investor je ochotný investovat své peníze do externě vedených firem. I přes externí vedení se však firmě v posledních letech velmi dobře dařilo a firma dokáže růst.

Portfolio

Portfolio firmy je široce diverzifikované – a to jak z pohledu zákazníků, tak z pohledu sektorů. Deset největších zákazníků představuje pouze 23 % hodnoty portfolia. Největším sektorem je s 13,3 % internetový software a služby. Na druhém místě je pojišťovnictví (9,3 %) a na třetím jídlo a nápoje (6,7 %).

Díky této široké diverzifikaci je to dnes jedna z nejodolnějších BDC firem na trhu. A také proto, že firma investuje téměř výhradně do půjček prvního zástavního práva a má velmi malé, téměř nulové investice do vlastního kapitálu nebo mezaninových dluhů.

Zdroj: Prezentace pro investory

Nové investice, které firma v posledních pěti čtvrtletích uskutečnila, byly z největší části investice s prvním zástavním právem (first lien). Různá výše investic do různých typů půjček v jednotlivých čtvrtletích znamená, že vedení aktivně vyhledává příležitosti pro investování, než aby se zaměřilo pouze na jeden typ investic. To na jedné straně může navýšit rizika, ale pokud je dokážete správně řídit, tak to na straně druhé přinese vyšší zisky. A jak je vidět, tak se toto vedení firmy velmi dobře daří.

Zdroj: Prezentace pro investory

A vedení se za poslední v roce 2022 dařilo generovat dvouciferný růst zisků, takže vedení opravdu řídit riziko umí.

Protože firma podniká v BDC (finančním) sektoru, tak jako vždy se musíme podívat na základní úrokovou sazbu a marže. BDC firmy jsou závislé na čistých úrokových maržích, tedy především ty, které generují většinu zisků z úroků než z kapitálových investic. Takže když bude většina investorů debatovat o tom, zda by se měly úroky zvyšovat či snižovat, tak BDC firmám je to jedno.

Zdroj: Prezentace pro investory

Světle modrá čára na obrázku výše ukazuje, že čisté úrokové marže firmy, tedy skutečný zisk z každé půjčky, se mezi Q4 2021 a Q4 2022 zvýšily z 6,6 % na 6,7 %, a to díky růstu úrokových sazeb. A to proto, že firma většinu svých půjček financuje půjčkami s pohyblivou úrokovou sazbou, takže když LIBOR roste, tak rostou i náklady. Ovšem peníze dále půjčuje s pevnou úrokovou sazbou, a protože LIBOR v loňském roce rostl, tak rostly i náklady firmy.

Na druhé straně, úrokové výnosy (tmavě modrá čára) vzrostly z 7,9 % na 11,5 %.

Dluhy

Pokud FED bude i nadále navyšovat základní úrokovou sazbu, tedy oznámeným/očekávaným tempem, tak do budoucna lze očekávat přibližně stejný růst NAV. Půjčky s prvním zástavním právem nikdy nezažily výraznou volatilitu, ale přesný opak – velmi dobrou stabilitu.

Na druhé straně lze očekávat růst zadlužení. Jak ukazuje následující obrázek, tak zadlužení by mělo v Q1 2023 mírně klesnout. Ke konci loňského roku měla firma pouze 1,99 % svého portfolia v non-accrual stavu, což přestavuje pouhých 1,3 % dluhu.

Zdroj: Prezentace pro investory

Společnost nemá v letošním roce žádný dluh ke splacení a v příštím roce jen 460 milionů dolarů. To znamená, že by firma měla bez problémů zvládnout další zvyšování základní úrokové sazby.

Zdroj: Prezentace pro investory

Dividenda

Firma dnes vyplácí roční dividendu ve výši 1,32 dolarů na akcii, což při ceně kolem 13,7 dolarů za akcii znamená dividendový výnos ve výši cca 9,6 %.

Firma za Q4 2022 vykázala NII, z kterého BDC firmy vyplácí dividendu, ve výši 0,41 dolaru. A též oznámila dividendu za Q4 2022 a to ve výši 0,33 %. To znamená dividendové krytí ve výši 124 % = dividenda je dnes dobře krytá.

Navíc vedení oznámilo speciální dividendu ve výši 4 centů na akcii. A ještě navíc vedení oznámilo zpětný odkup akcií ve výši až 150 milionů dolarů.

Zdroj: Prezentace pro investory

Dalším velmi zajímavým bodem v prezentaci firmy byly tyto dvě věty:

• v minulém čtvrtletí některé přidružené společnosti a zaměstnanci společnosti nakoupili akcie společnosti v hodnotě až 25 milionů dolarů
• k 17. únoru 2023 byly vykoupeny akcie společnosti za 52 milionů dolarů, z toho 35 milionů dolarů nakoupila společnost, a to za průměrnou cenu 12,05 dolarů za akcii

Ocenění

Firma v Q4 2023 vykázala NAV ve výši 14,99 dolarů na akcii, zvýšení z 14,85 dolarů v Q3 2022. Také to znamená, že při ceně kolem 13,7 dolarů za akcii se dnes akcie prodávají se slevou k NAV cca 8 %.

Zdroj: Prezentace pro investory

Závěr

Loňský rok ukázal, že vedení firmy umí rizika řídit velmi dobře, a to i v době zvyšování základní úrokové sazby centrální bankou. Firma loni v každém čtvrtletí vykázala dvouciferný růst investičních příjmů (Total Investment Income) a taktéž čistý investiční příjem na akcii každé čtvrtletí vzrostl.

Ocenění akcií je dnes slušně pod NAV hodnotou, ale velmi rychle se po Q4 2022 výsledcích k NAV hodnotě blíží. Navíc pokud se dnes podíváte do BDC sektoru, tak mnoho BDC firem se dnes obchoduje nad svými NAV hodnotami = nadhodnocené.

Společnost Owl Rock Capital je jednou z mála, která se obchoduje pod NAV, navíc v loňském roce nesnížila/nezrušila dividendu, ale naopak v posledních třech letech vyplácela speciální dividendy. A dnes má navíc pozitivní výhled pro letošní rok. A proto dnes hodnotíme akcie jako vhodné k nákupu (Buy).

Zdroj: FAST Graphs