BDC: Sixth Street Specialty Lending – 7% dividenda a výhled na růst

Dnes bych se s Vámi rád podíval na další zajímavou firmu z BDC sektoru = Business Development Companies, je to tedy firma investující do rozvíjejících se společností.

Investovat do nové rozjíždějící se firmy nebo do firmy co chce rozšiřovat výrobu, je pro člověka neznalého oboru podnikání firmy velmi, velmi obtížné. A to to raději necháme na manažerch znalých tržních poměrů a my si raději koupíme část jejich znalostí pomocí akcií firem, které výběr a investování udělají za nás … a budeme za to pobírat šťavnaté dividendy.

Dnes si posvítíme na firmu Sixth Street Speciality Lending (TSLX).

Přehled

Společnost má dnes tržní kapitaliza cca 1,6 miliardy dolarů a investuje do rozvíjejících se firem, které mají EBITDA v rozmezí 10 až 250 milionů dolarů. Investuje tedy ve stejném sektoru jako Ares Capital (ARCC – o kterém jsem psal nedávno).

Společnost investuje především do zajištěných půjček a také v menší míře do mezaninových půjček a majetkových cenných papírů.

Fima je externě řízená, co moc rád osobně nevidím, ale v tomto případě je to velmi výhodné. Externím správcem je finanční manažer Sixth Street, který má ve správě aktiva za více jak 50 miliard dolarů a TSLX z toho velmi dobře těží. Navíc poplate je nízký, 1,5%, což je stejně jako platí ARCC svému externímu správci.

Díky svému správci tak má TSLX nejen přístup k levnému a velkému kapitálu, který může investovat, ale především k odborným znalostem a ratingovému systému. Takže jen minimum půjček je nesplácených.

Díky silnému spráci a vedení se tak firemní NAV a dividendy za posledních 10 let téměř zdvojnásobily.

Portfólio

Společnost má dnes široce diverzifikované portfólio v hodnotě přesahující 2,3 miliardy dolarů. Diverzifikace je nejem z pohledu mnoha zákazníků, ale i tržních sektorů.

Jak ukazuje následující obrázek, tak dva největší zákazníci představují pouhých 3,7% a největších sektor představuje jen 22,2% investičního portfólia.

Portfólio společnosti je z 98% investováno do zajištěných půjček, tedy je velmi bezpečné a téměř vše ostatní jsou kapitálové investice, které generují stabilní růst.

Ač byl loňský rok velmi náročný pro všechny, tak firmě se podařilo stabilně růst. Na konci roku 2019 firma vykáza NAV ve výši 16,83 dolarů na akcii a na konci roku 2020 firma vykázala NAV ve výši 17,16 dolarů na akcii.

 

Jak ukazuje následující obrázek, tak v Q2 2020, tedy v nejhorším loňském čtvrtletí, kdy většina firmem vykázala ztráty, tak firma TSLX vykázala velmi slušný růst, stejně tak v Q3 2020. Poslední čtvrtletí firma vykázala pokles, ale tak tomu bylo několik poslední let, takže z toho obavy nemám … navíc v posledním kvartálu platí BDC firmy poplatky, takže s drobným poklesem musí investoři počítat každý rok.

Dividenda

Společnost od svého IPO v roce 2014 svou dividenu každý rok navýšila. Navíc společnost téměř každé čtvrtletí vyplácí i specilání dividednu – většinou 0,05 dolarů, ale poslední byla ve výši 1,25 dolarů!

To si firma mohla dovolit díky 16% růstu v roce 2020 … přitom mezi roky 2014 a 2019 firma rostla průměrným tempem 12,2% ročně.

Dividenda je bezpečně krytá. Průměrný NII na akci byl v roce 2020 ve výši 0,547 a dividendu firma vyplatila ve výši 0,41 dolarů na akcii za čtvrtletí.

Dividendový výnos je dnes přes 7%, ale firma vyplácí i speciální dividendy, což dále dividendový výnos navyšuje.

Ocenění

Cena akcií TSLX se po loňském poklesu (výprodeji) již bohužel vrátila k historickému průměru, tedy akcie se dnes obchodují s 29% prémií k NAV. V porovnání s MAIN (85% prémie k NAV) a ARCC (14% prémie k NAV) je tak firma uprostřed mezi provnatelnými konkurenty vrámci BDC sektoru.

Může se to zdát velké nadhodnocení oproti NAV, ale při pohledu na historickou výkonnost, tak je to v souladu s průměrem. Tedy dnes je firma férově oceněná.

Budoucí růst

BDC firmy jsou závislé na základní úrokové sazbě. Ve valné většině si půjčují za pevné úroky, ale dále půjčují za variabilní úroky (firmy má rozpůčováno celých 99,1% s variabilními úroky), které se odvíjí od základní úrokové sazby.

I když FED již několikrát naznačil, nebude úroky zvedat, tak stejně se v letošním roce základné úroková sazba mírně zvedla, z čehož všechny BDC firmy budou profitovat. Do budoucna se navíc počítá spíše se zvyšováním úroků, nikoliv s poklesem. To také znamená budoucí růst výnosů pro BDC firmy.

Dluhy

Firemní rozvaha je silná, poměr dluhu k vlastnímu kapitálu je ve výši 0,95, přitom limit regulátora je ve výši 2, takže firma má mnoho prostoru pro budoucí investice.

Firma v letošním roce nemá žádný dluh ke splacení a v příštích 4 letech má ke splacení jen minimální částky.

Rizika

Rizika jsou dnes dvě.

1. možný pokles úrokových sazeb, ač málo pravděpodobný, tak je ho třeba sledovat
2. společnost je v soudním sporu s firmou Dyal Capital Partners, která se snaží koupit konkurenční BDC firmu Owl Rock Capital Corp (ORCC), i když to nebude mít asi velký finanční dopad, tak je záhodno to sledovat

Závěr

Ač externě, tak velmi dobře řízená, navíc s přístupem k obrovskému kapitálu a ratingovým statistikám. Správní poplatek je též velmi nízký, v porovnání s jinými BDC firmami externě řízenými.

Firma dokázala i během kornavirové krize vykázat vynikající výsledky, takže není důvod nevěřit, že v době po krizi by to mělo být horší.

Vedední firmy je velmi konzervativní a firemní investiční portfólio je primárně zainvestované do prvních zástavních listů. Vedení je též velmi vstřícné k investorům, vysoká dividenda a téměř každé čtvrtletí speciální dividenda.

I když cena se již vrátila na před krizovou úroveň, tak díky růstu NAV jsou akcie firmy dnes férově oceněné. Pokud tedy ještě nemáte pozici a chtěli by jste, tak dnes je vhodná doba … s možným příkupem, když by cena klesla. Ti co již pozici mají nakoupenou, tak držet a pobírat dividendy.