BDC: úvod do BDC sektoru a několik firem ke zvážení

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC [čti: bídísí]) jsou investiční společnosti. Jejich obchodní model zahrnuje investice do dluhů a/nebo kapitálu jiných společností, obvykle malých nebo středních podniků. Tyto společnosti totiž nemusí dosáhnout na kapitál pro svůj rozvoj tradičním způsobem (u bank), takže BDC jsou jejich financování klíčové.

BDC firmy investují do různých společností – jako jsou společností, které se snaží o obrat k lepšímu, investují do svého rozvoje nebo různě ohrožených společností. BDC firmy fungují podle zákona o investičních společnostech z roku 1940. A protože to jsou veřejně obchodovatelné, tak musí být také registrovány u Komise pro cenné papíry a burzy (SEC).

Aby se firma mohla označit za BDC společnost, tak musí investovat alespoň 70 % svých aktiv do soukromých nebo veřejně obchodovaných společností s tržní kapitalizací 250 milionů dolarů nebo méně.

BDC firmy vydělávají peníze investováním s cílem generovat příjem a také kapitálové zisky z jejich investic. Mají tedy podobné obchodní modely jako jiné investiční společnosti nebo společnosti rizikového kapitálu.

Hlavním rozdílem je, že investice soukromého kapitálu (private equity) a rizikového kapitálu (venture capital) jsou omezeny pouze pro tzv. akreditované investory, zatímco do BDC firem může investovat každý.

Proč investovat

Akcie BDC firem přitahují investory především díky jejich vysokým dividendovým výnosům. Obvyklý dividendový výnos těchto firem je kolem pěti procent, ale lze najít dividendové výnosy nad 10 %.

Než však investuje své peníze do jakékoliv firmy a BDC firmy rozhodně nelze vyjmout, tak by jste měli provést důkladnou kontrolu fundamentů firmy, zda je dividendy udržitelná. Vyhnout se možnému snížení nebo zrušení dividendy by mělo být vždy na první místě každého investora.

Existuje několik rizik, které by si měli investoři uvědomit, než investují své peníze do akcií jakékoliv BDC firmy! V první řadě je fakt, že všechny BDC firmy jsou silně zadlužené, protože jejich obchodní modely jsou založené na půjčování finančních prostředků, která následně investují do společností. Takže výše dluhů a v dnešní době výše úroků a splatnost by si měli investoři velmi pečlivě prověřit.

Pokud ekonomika roste a trhy rostou též, tak zadlužení (půjčené peníze) mohou pomoci navýšit výnosy (investované peníze). Pokud se, ale ekonomika dostane do recese, tak zadlužení může urychlit zkázu celého obchodního modelu.

Dalším rizikem, kterého by si měli být investoři vědomi, jsou úrokové sazby. Obchodní modely BDC firem využívají dluhy, takže výše a směr (zvyšování/snižování) úrokových sazeb centrální bankou mají velký vliv na výsledky těchto firem. Pokud například centrální banka zvýší úrokové sazby, tak to může velmi negativně ovlivnit finanční výsledky, protože to znamá nárůst nákladů na půjčky. Na straně druhé, pokud úrokové sazby klesají, tak z toho BDC mohou těžit.

A pak je zde samozřejmě, kreditní riziko. Jak bylo uvedeno výše, tak BDC firmy investují do malých až středně velkých podniků. Takže každý investor by též měl projít protfolio dlužníků firmy, aby dokázal odhadnout míru možného rizika selhání (nesplácení). Když by nějaká firmy, která si půjčila na svůj rozvoj od BDC firmy, nesplácela své závazky, tak by mělo nepříznivý dopad na výsledky BDC samotné. To by se samozřejmě mohlo negativně podepsat na schopnosti vyplácet dividendy svým investorům.

Další unikátní charakteristikou BDC firem je, že pokud vyplatí alepoň 90 % zdranitelných příjmů jako dividendy svým investorům (tedy stejně jako REIT (čti: rít) firmy), tak firma nemusí platit firemní daně. Dále pak výnosy z kapitálových investic nejsou kvalifikovány jako dividendy. To má bohužel výhodu pouze pro americké občany, ti totiž tyto výnosy obdrží bez srážkové daně. České zákony bohužel nic takového neznají a pro daňové účely výnosy z kapitálových investic považovány za „dividendy“ a tedy daněny klasicky 15 %.

Asi 70 % až 80 % dividend je obvykle klasifikováno jako běžné dividendy a tedy daněny klasicky 15 % = na účet brokera dostanete vyplacenou čistou dividendu, daněno tzv. u zdroje. Ale „výnosy z kapitálových investic“ Vám ve většině případů nejdříve na účet příjdou ponížené o 15% daň, ale pak obvykle někdy v prvních dvou měsících nového roku, obržíte na účet u brokera tzv. kapitálovou vratku … kterou pak následně musíte u českého daňového úřadu dodanit.

Po zohlednění všech těchto unikátních výhod, nevýhod a rizik BDC firem se rozhodnete do nějaké BDC firmy investovat své peníze, tak můžete zvážit jednu z následujících BDC společností.

Owl Rock Capital Corporation (ORCC)

• tržní kapitalizace 4,9 miliardy dolarů
• dividendový výnos 9,9 %

Owl Rock Capital Corporation byla založena v říjnu 2015 a IPO měla v červenci 2019. Firma si klade za cíl investovat a půjčovat finanční prostředky americkým společnostem středního trhu, které generují roční EBITDA v rozmezí 10 až 250 milionů dolarů a/nebo mají roční tržby v rozmezí 50 milionů dolarů až 2,5 miliardy dolarů.

Společnost generuje zhruba 1 miliardu dolarů v hrubém investičním příjmu ročně.

Společnost oznámila výsledy za Q1 2022 4. května 2022. Firma dosáhla hrubého investičního příjmu ve výši 264,2 milionů dolarů, což bylo o 19,2 % více oproti Q1 2021. Nárůst byl způsoben navýšením portfolia dluhových investic a vyšším příjmem z dividend. Společnost během čtvrtletí alokovala 530,4 milionu dolarů v nových investicích do 17 nových a čtyř stávajících portfoliových společností.

Čistý výnos z investic (net investment income = NII) dosáhl 122,4 milionu dolarů, o 19,3 % více oproti loňskému roku. NII na akcii rovněž meziročně vzrostlo a dosáhlo 0,31 dolarů. Portfolio společnosti mělo na konci Q1 2022 velikost 12,8 miliardy dolarů a zahrnovalo investice do 157 společností ve 27 různých odvětvích.

Jak ukazuje obrázek výše, tak největší expozicí má firma v sektorech:

• Internet software – 12 %
• Financial Services – 9 %
• Insurance – 9 %

Diverzifikace dlužníků je také na vynikající úrovni, 10 nejlepších dluhových pozic představuje pouze 22 % portfolia.

Analytici očekávají, že NII na akcie ve fiskálním roce 2022 dosáhne hotnoty kolem 1,25 dolarů.

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG)

• tržní kapitalizace 402,5 milionů dolarů
• dividendový výnos 11,1 %

Frima se specializuje na poskytování kapitálu a vedení společností během fáze jejich růstu dokud jsou společnosti ještě soukromé = než vstoupí na burzu (IPO).

Společnost nabízí dluhové financování společnostem s rizikovým růstem, což je méně podílů ředící způsob, jak mohou firmy získat dodatečný kapitál, to současně pomáhá růstě těchto rozvíjejících se firem.

Investiční portfolio firmy tvoří opravné položky u 48 společností (86,3 %), opční listy v 86 společnostech (3,2 %) a vlastní kapitál pouze u 42 společností (7,1 %). Porfolio je dobře diverzifikované mezi více jak 20 odvětví – nejvyšší expozice sektor oblečení a doplňků pro e-commerce ve výši 14,9 %. A jak ukazuje obrázek výše, tak většina prostředků je alokována do technologického sektoru.

Společnost představila výsledky za Q1 2022 4. května 2022. Společnost dosáhla celkového investičního příjmu ve výši 27,3 milionů dolarů, velmi slušný růst oproti 20 milionům dolarů v Q1 2021. Nárůst celkových investic byl především díky vyššímu váženému průměru nesplacené jistiny portfolia dluhových investic a vyššímu předčasnému splácení.

Vážený průměr ročního výnosu portfolia v Q1 2022 byl ve výši 15,5 % oproti 13,3 % v loňském roce. Společnost ve čtvrtletí financovala dluhové investice ve výši 62,7 milionů dolarů do 10 společností s průměrným váženým ročním výnosem ve výši 13,3 %.

Čistý investiční příjem (NII) na akcii byl ve výši 0,44 dolarů oproti 0,29 dolarů v Q1 2021. A to díky vyšším celkovým investičním výnosům a dodatečnou emisí akcií na financování investic, což snížilo celkový výnos na akcii.

Analytici očekávají, že NII na akcie ve fiskálním roce 2022 dosáhne hotnoty kolem 1,55 dolarů.

Capital Southwest Corp. (CSWC)

• tržní kapitalizace 486,5 milionů dolarů
• dividendový výnos 12,9 %

Capital Southwest Corporation je interně spravovaná BDC firma. Společnost se specializuje na poskytování dluhového a kapitálového financování společnostem na nižší střední kapitalizací (lower middle market = LMM) a dluhový kapitál společnostem na vyšší střední kapitalizací (upper-middle market = UMM), které sídlí především ve Spojených státech. Firma generuje roční tržby kolem 68 milionů dolarů.

Společnost má dlouhou historii vyplácení pravidelných (regular), speciálních (special) a doplňkových (supplemental) dividend.

Společnost oznámila výsledky za Q4 2021 23. května 2022. Celkový investiční příjem dosáhl 12 milionů dolarů, oproti 8,9 milionů dolarů v Q4 2020. NII na akcii vyšlo ve výši 0,5 dolarů, oproti 0,44 dolarů v Q4 2020. Výnosy vzrostly především růstu nesplacených dluhových investic a růstu poplatků za předčasné splacení půjček.

Firma oznámila dividendu ve stejné výši 0,48 dolarů, ale přidali speciální dividendu ve výši 0,15 dolarů.

Barings BDC, Inc. (BBDC)

• tržní kapitalizace 1 miliarda dolarů
• dividendový výnos 9,4 %

Barings BDC, Inc je externě spravovaná BDC firma. Společnost se specializuje na poskytování přednostních zajištěných půjček (senior secured loans), prvních zástavních dluhů (first lien debt), druhých zástavních dluhů (second lien debt), podřízený dluh (subordinated debt) a dalších. A to pro firmy se střední kapitalizací (middle market loans = MML). Firma generuje roční tržby téměř 60 milionů dolarů.

Společnost oznámila výsledky za Q1 2022 5. května 2022. Celkový investiční příjem dosáhl 43,8 milionů dolarů, oproti 30,59 milionů dolarů v Q1 2021. Tržby vzrostly díky vyšším úrokovým příjmům a dividendám, naopak poplatky a ostatní příjmy klesly o téměř polovinu (z 2,133 milionů dolarů na 1,197 milionů dolarů).

NII na akcii vyšlo ve výši 0,23 dolarů, oproti 0,22 dolarů v Q1 2021. Celková čistá aktiva (total net assest) společnosti se za poslední rok téměř zdvojnásobila.

Závěr

Akcie BDC společnosti umožňují investorům nepřímo investovat do malých a středních firem. Investice do společností v tzv. rané fázi nebo rozvíjejích se společností jsou omezeny pouze pro tzv. kvalifikované investory, takže jsou pro „obyčejné“ investory nedostupné.

Investory akcie BDC firem přitahují díky jejich vysokým dividendám. Tyto akcie obecně nesou vysoké dividendové výnosy – nad 5 %, ale i nad 10 %. Mnoho BDC firem také vyplácí měsíční dividendy, namísto klasických čtvrtletních výplat.

Investoři musí zvážit všechny specifické vlastnosti a podstatně vyšší rizika spojená s těmito firmami a taktéž možné daňové dopady. Vyšší riziko je především v důsledku vysokého zadlužení a tím návazné úrokové riziko, tedy možné nesplácení těchto půjček.

Pokud dokážete pochopit tyto důsledky investování do akcií BDC firem a jste ochotni je příjmout, tak akcii uvedené výše by Vám mohly v příštích letech přinést atraktivní celkové výnosy a dividendy.