Bude Stryker pokračovat v silném růstu?

Stryker (SYK) je předním výrobcem různých zdravotnických výrobků, jako jsou chirurgická zařízení, neurovaskulární výrobky a ortopedické implantáty. Vzhledem k tomu, že očekávaná délka dožití stále stoupá, bude poptávka po těchto zdravotnických výrobcích stále narůstat. Rostoucí poptávka vedla k dalšímu zvýšení dividendy. Stryker je člen Dividendových Achievers, což je elitní skupina akcií v NASDAQ s 10+ roky zvyšování dividendy. Zde je seznam všech 264 dividendových akcií.

Zvláště implantáty kyčelního a kolenního kloubu neskutečně rostou. Tyto dvě kloubní náhrady nyní představují 85% všech rekonstrukčních a nahrazovacích operací v USA. V současné době žije přes 7 milionů Američanů, kteří podstoupili alespoň jednu z těchto operací a očekává se, že toto číslo bude i nadále růst. Nedávno zveřejněná studie uvedla, že počet operací náhrady kyčelních kloubů provedených v USA se do roku 2030 zvýší o 174%, v porovnání s počtem v roce 2016. Počty operací náhrady kolenního kloubu by měly do roku 2030 narůst o 673%. Očekává se, že do roku 2022 dosáhnou celkové náklady na výměnu kloubů částky 35 miliard dolarů . Což je téměř dvojnásobek dnešních hodnot. To jsou dobré zprávy pro jakoukoliv společnost se zdravotnickým zařízením  a pro společnost, která je jednou z nejlepších v odvětví zdravotnických náhrad, jako je Stryker, je tento trend obzvláště dobrý.

Stryker zveřejnil Q4 2017 a zisky za celý rok 2017 ke dni 30.1.2018. Od té doby cena akcií klesla téměř o 6%, zatímco index S&P 500 klesl o 4,3%. Cena klesla 7% pod 52-týdenní maximum. Je to dobrá příležitost pro investory ke vstupu? Pojďme se společně podívat na výsledky společnosti, abychom na tuto otázku našli odpověď.

Výsledky Q4 a za celý rok 2017

Stryker si za poslední roky zvykl porážet odhady analytiků. Pouze 2x v předchozích 16ti čtvrtletích společnost vykázala nižší EPS než byl odhad. Ve stejném časovém období Stryker překonal odhady zisků 11x, 3x naplnil odhady a 2x vykázal zisky nižší. Jenže i když byly zisky pod odhady, tak Stryker vykázal růst zisků v každém čtvrtletí za poslední 4 roky. Tato konzistentnost finančních výsledků činí ze Strykeru atraktivní investici.

A poslední čtvrtletí nebylo jiné. Výsledky vydané 30. ledna 2018 opět překonaly odhady EPS i tržeb. Především díky daňové reformě činil zisk na akcii (earnings per share) v Q4 2017 1,96 USD. Víc než byl odhad a o 10,1% více než zisk na akcii (earnings per share) v Q4 2016. Tržby vzrostly na 3,47 miliardy dolarů, o 70 milionů dolarů, tedy o 10% v meziročním srovnání. Stryker vykázal za čtvrtletní růst organických tržeb o 8,1%. Upravené hrubé marže (adjusted gross margins) vzrostly téměř o 2 body – na 66,4%. Zisky, tržby, organický růst a marže byly v Q4 2017 velmi dobré.

Výsledky za celý rok byly též velmi působivé. Ve srovnání s rokem 2016 narostl zisk na akcii (earnings per share) v roce 2017 téměř o 12%, na 6,49 USD. Tržby se za celý rok zvýšily na 12,4 miliardy dolarů. To je téměř o 10% více než v roce 2016. Rozvaha společnosti je též ve velmi dobré kondici, Stryker skončil rok 2017 s 2,8 miliardy dolarů v hotovosti. Více jak 60% z této částky firma drží mimo USA.

Nyní se podíváme na výkonnost každé divize za poslední čtvrtletí a za celý rok 2017. Všechny uvedené údaje jsou v konstantní měně.

Ortopedie, 37,5% tržeb, nárůst o 6,8% během čtvrtletí a 6,5% za celý rok. Organický růst byl více jak 8%. Během čtvrtletí Stryker instaloval 35 Mako robotů, z nichž 27 bylo v USA. Společnost v roce 2017 nainstalovala 112 Mako robotů po celém světě, oproti 86 v roce 2016. Konkurenční firma Johnson&Johnson (JNJ) vykázala pokles operací kolen, ale Stryker v této oblasti vykázal 9% růst. Téměř dvojnásobný počet operací kolenních náhrad oproti loňskému roku, zatímco konkurence vykázala pokles, znamená, že Stryker získává větší podíl na trhu. Vedení společnosti v konferenčním hovoru uvedlo, že s pomocí Mako robota bylo provedeno téměř 16 000 procedur v roce 2017, jen 7 000 bylo v Q4 2017. To je velmi povzbudivý růst, ale navíc pouze asi 10% nemocnic v současnosti používá Strykerva Mako robota, takže tady je obrovský prostor pro další růst. Poptávka po tomto typu kloubních náhrad roste s tím, jak se čím dál více lidí rozhoduje podstoupit tento typ operace, takže Stryker zde má obrovskou příležitost zachytit počáteční růst v této oblasti.

MedSurg, 45,5% tržeb, nárůst o 9,8% během čtvrtletí a o 13,4% za celý rok, přičemž organický růst 8,5%. Tržby za nástroje, které zahrnují chirurgické pily a vrtačky, rostly ve Spojených státech o více než 9%. Růst MedSurg byl podpořen silnou poptávkou po Power Tools and Sterishield přilbách. Lékařské oddělení v rámci MedSurg zaznamenalo lepší organický růst o 6%, a to i přesto, že Stryker v minulém létě ukončil výrobu přípravků Sage pro ústní hygienu poté, co FDA varovalo, že v důsledku výroby u „třetí strany“ může dojít ke kontaminaci. Stryker nyní řídí celý proces dopravy. Vedení společnosti uvedlo, že se v roce 2018 zaměří na opětovné získání tržního podílu, o který firma přišla díky ukončení výroby Sage.

Neurotechnologie a Páteř, 17% tržeb, nárůst o 10,3% během čtvrtletí a 8,3% za celý rok. Organické prodeje divize vzrostly o 10%. Neurotech vykázala silnou poptávku v oblasti neurovaskulárních produktů. Neurotech zaznamenal téměř 13% organický růst v USA.

Odhad firmy na rok 2018

Společnost též poskytla vlastní odhad pro rok 2018. Za celý rok vedení předpokládá organický růst v rozmezí 6-6,5%. Zisky by v roce 2018 měly růst o 8,9 – 10,5%, na $7,07-$7,17 na akcii. Analytici však očekávali odhady EPS ve výši až $7,13. V den vydání odhadů tak cena akcie klesla o 8 bodů, což je téměř 5% pokles během jednoho dne. Když si celý konferenční hovor a odhady výkonnosti jednotlivých částí společnosti podrobně projdete, tak to ukazuje na to, že Stryker funguje velmi dobře. Vysoký organický růst je téměř v každé části společnosti. To je přesně to, co chcete vidět v době, kdy přemýšlíte nad nákupem akcií firmy.

Takže proč ten pokles ceny akcií? Střed odhadů firmy byl mírně nižší než odhady analytiků. Dalším důvodem je růst ceny akcie, kdy cena od začátku roku 2017 do dne vydání odhadů narostla o více jak 41%. Zdá se, že investoři čekali další růst. Pokud tomu tak je, tak investorům chybí pořádný náhled do toho co Stryker dělá a jak funguje, pokud ho máte, tak rozhodně akcie prodávat nebudete. Stryker je v posledních letech velmi aktivní v rozvíjení svého podnikání a vracení zisků svým akcionářům. Pojďme se nyní podívat na to, co firma dělala.

Růst kapitálu

Q4 2017 a výsledky za celý rok 2017 znamenaly růst téměř všech částí Strykeru, ale Stryker není společností, která usíná na vavřínech. Společnost vynakládá nové peníze na zlepšení svého podnikání, kdykoli vidí příležitost a současně je vedení velmi štědré při odměňování svých akcionářů. Podívejte se na obrázek níže, z prezentace Strykeru na JP Morgan Healthcare konferenci, kde je vidět, jak Stryker alokoval kapitál v letech 2015 až 2017.

Stryker vynaložil za poslední 3 roky 8,5 miliardy dolarů na akvizice, dividendy a zpětný odkup akcií. Z toho 20% bylo vyplaceno ve formě dividend. Stryker platí každoročně zvyšující dividendu již 25 let po sobě. Firma je „stroj na peníze“, který v roce 2017 vyprodukoval 1,6 miliardy dolarů. Stryker již několikátý rok po sobě prokázal schopnost růstu tržeb a zisků a téměř vždy předčí i vlastní odhady.

Vzhledem k tomu, že poptávka po zdravotnických prostředcích i nadále stoupá, tak by měly zisky pokračovat v růstu a připravit tak úrodnou půdu pro budoucí zvyšování dividendy. Poslední navýšení, z 12. 6. 2017, bylo o 10,59%. Kdy průměrné navýšení za posledních 5 let je necelých 15%. Společnost též  v roce 2017 vynaložila 230 milionů dolarů na zpětné odkupy akcií. Vedení schválilo zpětné odkupy do výše 1,8 miliardy, což představuje asi 3% tržní kapitalizace firmy při současné ceně.

Zvyšování dividendy je působivé, ale Stryker využívá též kapitál k tomu, aby přibral další podniky, což z něj činí velmi atraktivní. Téměř 70% vynaloženého kapitálu v posledních 3 letech, bylo použito na získání dalších společností, které se hodí do podnikání Strykeru. Stryker takových nákupů během uplynulých 3 let udělal 13 a více jak 20 akvizic během posledních 5ti let. Tyto akvizice umožnily Strykeru výrazně překonat výkonnost svých konkurentů v organickém růstu,viz. následující obrázek:

Stryker vykazuje organický růst každý rok, na rozdíl od ostatních firem v zdravotnickém odvětví . Ukázali jsme si, že téměř každá část společnosti vykazuje silný růst organických prodejů. Tento růst přichází z těch částí, které Stryker přibral ke stávajícímu podnikání. Například Stryker koupil v roce 2013 společnost Trauson kvůli poptávce po zdravotnických prostředcích na rozvíjejících se trzích. Trauson je předním čínským výrobcem produktů v kategoriích trauma a páteře. Jeden osamocený nákup není zodpovědný za růst společnosti, ale tento příklad nám ukazuje, jak je Stryker ochoten kupovat atraktivní firmy na podporu svých prodejů. Tato filozofie zafungovala a díky společnosti Trauson, ale i dalším akvizicím, organické prodeje v roce 2017 mimo USA vzrostly o 6,7%. Společnost též zaznamenala růst poptávky po svých zařízeních ve všech částech světa.

Dalším způsobem, jakým Stryker využívá akvizice k podpoře růstu, je nákup společností v sektorech, kde ještě nemá zastoupení. Vezměme si nejnovější nákup společnosti Entellus Medical. Entellus Medical, Stryker koupil na konci roku 2017, dodává výrobky používané k ORL. V této oblasti ještě Stryker výrobky vyrábí, takže tato akvizice umožní společnosti získat přístup k dalším pacientům a podpořit tak růst prodejů. Vyšší růst pravděpodobně bude znamenat vyšší zisky, které pak budou použity k vyplacení a zvýšení dividendy, k zpětnému odkupu akcií nebo dalších akvizic.

Ocenění

Poptávka po produktech, obchodní výkonnost a přerozdělování kapitálu, činí Stryker prémiovou společností a s tím přichází i prémiové ocenění, což nám velmi jasně ukazuje následující graf:

Při ceně přes 155 dolarů, se akcie prodávají s poměrem ceny a zisku (price to earnings ratio) nad 24. Když během posledních 10ti let byl obvyklý poměr ceny a zisku (price to earnings ratio) 17,9.

Závěr

Současné ocenění se tak nemusí zdát atraktivní. Střed odhadu zisků pro rok 2018 je 7,12 dolarů, což znamená, že akcie se prodávají s budoucím P/E přes 22. O něco lepší než současný násobek, ale stále nad průměrem posledních 10ti let. Nicméně cena akcie za posledních 13 měsíců vzrostla o více jak 40%, což vedlo právě k navýšení P/E, jenže společnost společně s růstem ceny akcií vykazovala i silný růst příjmů a zisků.

Odhady firmy nemusí být pro analytiky dostatečné, ale růst organických prodejů a růst EPS jsou velmi atraktivní. Investoři by měli mít na paměti, že společnost ne vždy dokáže překonat své vlastní odhady. Pokud se P/E společnosti přiblíží více k 10ti letému průměru, tak by Stryker začal být zajímavým pro nákup.