Cigna Corporation – pojišťovna ve výprodeji

Na IG fóru byla v poslední době firma Cigna Corporation (CI) často zmiňována a tak jsem se rozhodl se na ni podívat blíže.

Za poslední dva roky byla cena akcií firmy pěkná horská dráha, což je vcelku překvapivé, protože takové velké pohyby bych čekal u akcií s cenou pod 50 dolarů, ale ne u akcie, jejíž cena se v průměru pohybuje nad 170 dolarů. O to víc mě firma začala zajímat.

 

Přehled

Společnost Cigna Corporation poskytuje pojištění a související služby ve Spojených státech.

Firma je jednou z největších zdravotnických pojišťoven na světě, má zastoupení ve více než 30 zemích a 180 milionů zákazníků/pacientů. Také má smlouvy s více jak 67 000 lékárnami v USA, což je 99 % všech lékáren v USA.

Dělí se na segmenty:

• Evernorth – poskytuje řadu zdravotnických služeb zaměstnavatelům
• US Government (Medicare) – vládním organizacím a poskytovatelům zdravotní péče
• US Commercial – nabízí komerční produkty a služby konečným zákazníkům
• International – nabízí zdravotní pojištění a další služby zaměstnancům mezinárodních organizací

Společnost distribuuje své produkty a služby prostřednictvím pojišťovacích makléřů a poradců, či přímo zaměstnavatelům a dalším skupinám nebo jednotlivcům.

Společnost byla založena v roce 1792 a sídlí v Bloomfieldu v Connecticutu a dnes má tržní kapitalizaci přesahující 68 miliard dolarů. Za posledních 12 měsíců dosáhly celkové tržby 167 miliard dolarů.

 

Poslední výsledky

Organický růst v posledních letech dosahoval v průměru jednociferných čísel, ale společně s akvizicemi rostly příjmy nadprůměrným tempem. Firma na konci roku 2018 dokončila akvizici firmy Express Scripts, to přineslo prudký nárůst tržeb hned v prvním čtvrtletí roku 2019. Od té doby tržby rostou opět jen mírně, ale vedení se daří velmi dobře snižovat zadlužení, které díky akvizici narostlo.

V prezentaci výsledků za poslední čtvrtletí uvedlo, že očekává až 15% pokles v sektoru lékáren. To byl hlavní důvod pro více jak 10% pokles ceny akcií.

Společnost vykázala silný Q2 2020 (firma má posunutý fiskální rok), tržby meziročně vzrostly o 10 % a upravená EBITDA vzrostla na 2,9 miliardy dolarů, přičemž odhad analytiků byl jen 2,5 miliardy dolarů. Upravený zisk na akcii (EPS) vyšel ve výši 5,24 dolarů, odhad analytiků byl 4,96 dolarů.

Tento silný růst firma vykázala díky o 13 % vyššímu objemu léků na předpis v sektoru lékáren (Evernorth).

 

Růst

Analytici však i nadále očekávají až 6% růst v roce 2022. To je v souladu s průměrným organickým růstem firmy v posledních letech. Takže zde by se žádné překvapení konat nemělo.

Budoucímu růstu ziskovosti pomohou především stabilní marže, protože sektor lékáren je sektor s nízkými maržemi. Nelze zde čekat žádný dramatický růst, ale spíš mírný pokles – díky tlaku konkurence… takže stabilita je to, co by investoři měli očekávat a chtít.

I když firma v posledních letech učinila několik akvizic, tak marže zůstaly stabilní (4-6 %). Stabilita marží, dvojciferený růst příjmů a snižování nákladů pomohou budoucímu růstu.

Firemní peněžní tok (free cash flow) se od roku 2018 více než zdvojnásobil, přitom firma vydala pouze 40 % nových akcií.

Vedení bude i nadále upřednostňovat růst pomocí akvizic a zpětného výkupu akcií.

 

Dividenda

Dividenda firmy je v současné době těsně pod 2 % (i když index S&P 500 nese ještě méně), takže akcie nelze dnes považovat za dividendovou akcii, protože dividendový výnos je hluboko pod inflací. Na druhou stranu, firma svou dividendu vyplácí více než dvacet let.

Dividenda byla vždy nízká, ale taktéž výplatní poměr byl více než nízký – pod 1 %. Výplatní poměr kolem 20 % umožnil vedení letos navýšit dividendu z 0,04 dolarů na 1 dolar čtvrtletně.

S tak nízkým výplatním poměrem může podobným tempem navyšovat dividendu ještě mnoho let, zda tomu tak bude, si ale musíme počkat.

 

Ocenění

Zdravotnický sektor, v kterém firma podniká, měl v historii vždy nižší násobek ocenění – tedy nižší než P/E 15, který je považován za férové ocenění.

Ač společnost Cigna měla v historii vždy velmi konzistentní výsledky a velmi slušný růst, tak se vždy obchodovala s oceněním kolem P/E 10.

Dnes se akcie firmy obchodují s P/E poměrem ve výši 9,9 a i přesto, že firma v posledních letech dokázala růst o 13 % ročně a více.

Pokud firma toto tempo růstu dokáže i nadále udržet, tak by ocenění více klesat nemělo a ocenění by se mělo opět vrátit ke svému dlouhodobému průměru – kolem P/E 12. To by znamenalo více jak 20% růst ocenění v příštích letech.

Analitici odhadují férové ocenění akcií v rozmení 274-276 dolarů.

 

Dluhy

Společnost měla v roce 2017 dluh velmi nízký (cca 5,5 miliardy dolarů). Ten ale v roce 2018 prudce vzrostl přes 42 miliard dolarů a to díky akvizici, kterou jsem zmínil výše. Od té doby se vedení daří dluh snižovat asi o 5 miliard dolarů ročně.

A poslední výsledky ukazují, že se to vedení bude dařit i nadále.

 

Závěr

Cigna je silná společnost, s vynikající růstovou historií a nízkým výplatním poměrem dividendy. Bohužel ač ocenění akcií v posledních týdnech kleslo, tak stále dividendový výnos není tak vysoký, aby akcie byla vhodná pro dividendové portfólio.

Na druhé straně investoři mohou doufat, že po letošním 20% navýšení dividendy by vedení mohlo s navyšováním pokračovat i v nadcházejících letech… pak by dnešní investice byla velmi dobrým vstupem. Pan Trh dnes akcie ocenil až příliš negativně.

To vytvořilo dobrou nákupní příležitost pro investory, kterým nízká dividenda pod inflací tolik nevadí a jsou ochotni si na růst dividendy počkat. Na druhé straně investoři, kteří hledají spíše růst ocenění, mají dnes šanci akcie koupit ve slevě.