CVS Health – podhodnocené, ale akvizice Aetny bude těžká
CVS Health (NYSE:CVS) je na počátku akvizice společnosti Aetna (NYSE:AET) za 69 miliard dolarů nebo spíše za 77 miliard dolarů, když započítáme i dluh společnosti Aetna. I když existuje mnoho dobrých důvodů proč CVS kupuje Aetnu, tak pravděpodobně nejdůležitějším je zlepšení pozice na trhu a zvýšení konkurenceschopnosti v maloobchodě. Bohužel to však není až tak úplně dobrá zpráva pro nás, DGI investory, protože CVS přebírá i velký dluh, který nejspíš způsobí, že CVS Health nebude moci navyšovat dividendu o vyšší procento, tak jako v minulosti. Minimálně po dobu než tento dluh umoří. To je největším zklamáním pro DGI investory, protože CVS Health v minulosti vždy navyšovala velmi slušně.
CVS patří do dividendových akcií, které pravidelně dividendu zvyšují, je to Dividendový Contender (Uchazeč):
- Šampióni (Champions) – platí dividendy 25 a více let
- Uchazeči (Contenders) – platí dividendy 10-24 let
- Vyzyvatelé (Challengers) – platí dividendy 5-9 let
CVS Health je se solidním 3% dividendovým výnosem podhodnocená akcie, i když CVS Health oznámila svým investorům, že z důvodu nákupu Aetny nejspíš bude muset růst dividend odložit. Dlouhodobým DGI investorům se to asi moc líbit nebude, ale zas na druhou stranu CVS Health má dlouhou historii navyšování dividend, takže i když „růstový kredit“ firmy nejspíš dostane „ránu“, tak stále to bude výnosná dividendová akcie.
Poslední novinky
Nákup Aetny za 69 miliard dolarů lze brát jako defenzivní krok CVS Health před konkurencí. Online maloobchodní gigant Amazon (NASDAQ:AMZN) na trhu vyvolal obrovský strach, když koupil společnost Whole Foods, takže nyní mají maloobchodní farmaceutické společnosti důvod k obavám. 27. října byla vydána zpráva, že společnost Amazon obdržela licenci na prodej léků ve 12ti státech USA.
Pro CVS Health, jakožto jednu z největších maloobchodních lékáren v USA, s více než 9 000 maloobchodními prodejnami a více než 1100 ambulantními klinikami, to představuje významné riziko. Má také podnik pro správu lékáren s téměř 90 miliony zákazníky. Spojení CVS Health a Aetny vytvoří firmu s ročními příjmy více než 220 miliard dolarů.
Zdroj: Akviziční prezentace – strana 15
Amazon se stal maloobchodním gigantem tím, že nabídl zákazníkům pohodlnější nakupování než klasičtí maloobchodní řetězce, navíc nabídl i nižší ceny. Uplatnění stejné filosofie i pro lékárny by tak bylo dalším logickým krokem. To by přineslo velký tlak na lékárníky, jako je právě CVS Health. Nákup Aetny má pomoci CVS Health tento tlak Amazonu odrazit.
Perspektivy růstu
Akvizice společnosti Aetna tak představuje pro CVS Health řadu strategických výhod, diverzifikuje obchodní model dále od maloobchodní činnosti. Akvizice Aetny by tak měla pomoci snížit slabý výkon v lékárenství, protože tržby v lékárnách klesly za první tři čtvrtletí roku 2017 o 3,6%. Akvizice Aetny by mělo pomoci obnovit růst CVS Health, protože Aetna je jedním z největších poskytovatelů zdravotních služeb v USA, s více než 44 miliony zákazníky. Dohoda tak rozšíří nabídku produktů a služeb společnosti CVS Health.
Zdroj: Akviziční prezentace – strana 11
Akvizice firmy Aetna posune CVS Health více do lékárenských služeb, což je i nadále růstová kategorie trhu. Díky tomu by CVS Health mohlo svým zákazníkům nabídnout lepší služby, rozšíření MinuteClinics, a nebo nabídnout nižší poplatky zákazníkům Aetny. Navíc by mělo dojít k úspoře nákladů díky synergii obou firem a tím i růstu tržeb. CVS Health očekává, že v krátkodobém výhledu ušetří díky sloučení až 750 milionů dolarů a dva roky po akvizici očekává další úspory v jednotkách procent.
Bohužel díky této akvizici nejspíše utrpí růst dividend. Akcie CVS Health se na konci roku 2017 obchodovaly s poměrem P/E 12,1. Integrace Aetny však zřejmě nebude jednoduchá, CVS Health nákup bude financovat novým 44,8 miliardy dolarů vysokým dluhem a vydá nové akcie v hodnotě 21 miliard dolarů , plus ještě zaplatí 4 miliardy dolarů v hotovosti. To podstatně navýší rozvahu CVS Health. CVS Health neplánuje navyšovat dividendu dokud poměr dluhu neklesne na 3,0, protože tento poměrový ukazatel bude po akvizici přibližně 4,6.
Ocenění a očekávané výnosy
Vyhlídky růstu dividendy tak díky akvizici nejsou růžové, ale na druhou stranu se CVS Health akcie zdá být výrazně podhodnocená. Společnost očekává upravený zisk na akcii ve výši 5,83 až 5,93 dolaru a obchodují se při P/E 12,1. To je dost nízké ocenění, například index S&P500 se obchoduje s průměrným P/E 25,4.
Akcie maloobchodních společností se obvykle obchodují se slevou oproti S&P500 indexu, jenže CVS Health se na konci roku 2017 obchodovalo pod vlastním dlouhodobým průměrem. Za posledních 10 let se akcie obchodovaly s průměrným P/E 15,2, takže akcie se obchoduje se slevou zhruba 20% k 10tiletému průměru.
Zdroj: Value Line
Vzhledem k silné značce a obchodnímu modelu by si CVS Health zasloužilo P/E alespoň 14-15, na základě předpokládaných tržeb pro rok 2017 by pak cena měla být v rozmezí 82 až 88 dolarů, což naznačuje, že akcie byly na konci roku 2017 podhodnoceny cca o 15-24%.
Na základě výše uvedeného lze očekávat růst v jednotkách procent, tedy:
- 2-4% nárůst zisku
- 1% nárůst tržeb
- 3% dividendový výnos
Kombinací, růstem zisku, sloučením firem a dividendy by firma mohla v příštích 5 letech generovat celkovou roční návratnost 9-13%. Výnosy by však mohly být i vyšší, pokud růst bude lepší než jsou tyto předpoklady.
Závěr
CVS Health je vysoce kvalitní firma s bezpečnou výplatou dividendy. Je to jedna z 203 dividendových zdravotnických akcií. Celý seznam zde. Bohužel akvizice společnosti Aetna nemusí být pro dividendové investory příznivá, i když nákup pravděpodobně podpoří růst CVS Health, omezí konkurenční hrozby, tak ale přinese velké nové náklady a to omezí možný budoucí růst dividendy. I tak je ale stále díky 3%+ dividendovému výnosu atraktivní investicí, navíc akvizice Aetny přinese CVS Health v budoucnu růst.
