Dividendový aristokrat: 3M roce 2019

Dividendoví Aristokraté je skupinou 57 akcií v Indexu S&P 500, kteří zvýšili své dividendy již 25 a více let v řadě. Další na řad2 je průmyslový výrobce 3M (MMM).

3M má velmi působivé výsledky. Vyplácí dividendy již více jak 100 let a každoročně dividendu zvyšuje již 60 let v řadě.

Díky tomu je společnost 3M i členem prestižního klubu Dividendových Králů, což je ještě podstatně menší skupina společností, které zvyšují dividendu 50 a více let v řadě. Existuje méně než 25 Dividendendových Králů a 3M je jedním z nich.

Společnost 3M má navíc vysoce bezpečný výplatní poměr dividendy.

Dokonce i po tolika letech zvyšování dividendy dosahl v roce 2018 výplatní poměr pouhých 52%. Jen proto, že společnost má tak dlouhou historii zvyšování dividendy neznamená, že lze akcie automaticky doporučit k nákupu.

Akcie se dnes zdají mírně nadhodnocené a v tomtu článku se podíváme na to, zda 3M má dostatečný růstový potenciál, který převáží nadhodnocení.

 

Obchodní přehled

Historie společnosti 3M se datuje až do roku 1902, kdy se šlo o malý těžební podnik. Společnost 3M byla původně známá jako Minnesota Mining and Manufacturing.

Cíl zakladatelů firmy byl velmi jednoduchý: těžit korund v Crystal Bay dolu. V tomto dolu nebylo korundu mnoho, ale během dalších 114 let se společnost 3M stala jednou z největších průmyslových konglomerátů světa.

Dnes je 3M diverzifikovaným globálním průmyslovým obrem. Vyrábí 60 000 výrobků, které se prodávají ve 200 zemích světa.

Společnost 3M ovládla průmyslový zpracovatelský průmysl a zaměřila se na nejatraktivnější segmenty trhu. Investovala značné prostředky do svých hlavních oblastí zaměřených na vybudování produktového portfolia.

Firma je rozdělena do pěti hlavních provozních segmentů:

• Průmyslová (Industrial) – vyrábí produkty jako průmyslové pásky, brusiva, lepidla a software pro řízení dodavatelského řetězce
• Bezpečnost a grafika (Safety & Graphics) – vyrábí osobní ochranné pomůcky a bezpečnostní produkty
• Zdravotnictví (Healthcare) – dodává lékařské a chirurgické výrobky
• Electronic & Energy (Electronic & Energy) – vyrábí vlákna a obvody pro použití v obnovitelných zdrojích energie
• Spotřebitelský (Consumer) – prodává kancelářské potřeby, výrobky pro domácnost a stacionární dodávky.

3M generuje téměř 33 miliard dolarů ročních příjmů a každý z pěti provozních segmentů má zdravé ziskové marže.

 

Perspektivy růstu

3M v posledních obdobích vykázal stabilní růst příjmů. V roce 2018 vzrostly organické tržby o 3,2% za rok a zisk na akcii (earnings-per-share) vzrostl o 14%, a to díky růstu upraveného růstu marží provozních výnosů, organickému růstu ve všech divizích společnosti, nižší daňové sazbě a zpětnému odkupu akcií.

Rok 2019 bude pravděpodobně dalším rokem růstu společnosti, i když výsledky za Q1 2019 tomu zatím neodpovídají. 3M očekává zisk na akcii (earnings-per-share) v rozsahu 10,45 až 10,90 dolarů, střed by znamenal 2,1% růst oproti předchozímu roku 2018. Je třeba poznamenat, že tento odhad je mírně nižší od předchozí odhady vedení společnosti, které byly ve výši 10,60 až 11,05 dolarů na akcii. V roce 2019 se očekává organický růst v rozmezí 1% až 4%.

Vedení 3M očekává růst jak na domácím, tak i mezinárodních trzích.

Americké prodeje na organickém základě v Q1 2019 klesly o 1,2%. To je v regionu mnohem méně než v posledních letech. Latinská Amerika/Kanada, které byly zdrojem růstu v minulosti, však v posledním čtvrtletí vykázaly růst jen o 0,8%. Zatímco tržby v Asii klesly o 3,6% a v Evropě vzrostly jen minimálně a to o 0,7%.

I tak vedení společnost 3M udržuje velmi slibný výhled pro následující roky.

Společnost očekává, že do roku 2023 bude každoročně generovat výnosy z investovaného kapitálu nad 20% a to z velké části díky zeštíhlování nákladů. Rovněž se snaží o 3 až 5% organický růst tržeb při konstatní měně, společně s 8 až 11% ročním růstem zisku na akcii (earnings-per-share).

Optimalizace portfolia společnosti 3M, která je charakterizována různými akvizicemi a odprodeji, učinila společnost efektivnější.

Vedení společnost 3M očekává, že každý rok do roku 2020 uspoří ročně alespoň 125 milionů dolarů na nákladech. Taktéž v roce 2018 odkoupila vlastních akcií za téměř 5 miliard dolarů a očekává, že v roce 2019 odkoupí další za 2 až 4 miliardy.

 

Konkurenční výhody a výkon během recese

Pro každoroční zvyšení dividend po více jak 50 let je zapotřebí mnoha trvalých konkurenčních výhod. Pro společnost 3M jsou její největší konkurenční výhodou technologie a duševní vlastnictví.

3M má 46 technologických platforem a tým vědců, kteří se zaměřují na inovace.

Inovace přinesly společnosti 3M více jak 100 000 patentů, což též pomáhá udržet konkurenční hrozby na uzdě.

Společnost 3M nadále značně investuje do výzkumu a vývoje (research and development = R&D). Cílem společnosti je vynakládat asi 6% ročního obratu na R&D. Historické investice společnosti do výzkumu a vývoje byly:

• výdaje na výzkum a vývoj byl roce 2014 ve výši 1,77 mld. dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byl roce 2015 ve výši 1,76 mld. dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byl roce 2016 ve výši 1,73 mld. dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byl roce 2017 ve výši 1,9 mld. dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byl roce 2018 ve výši 1,8 mld. dolarů

R&D společnosti 3M je tak úspěšný ve vytváření nových produktů, že přibližně 30% ročního obratu pochází z výrobků, které před pěti lety ještě neexistovaly.

Společnost 3M se etablovala jako lídr v oblasti průmyslu napříč všemi svými segmenty produktů. Jejich konkurenční výhody také pomáhají společnosti 3M zůstat rentabilní i během recesí.

Zisky na akcii během finanční krize byly:

• zisk na akcii byl v roce 2007 ve výši 5,60 dolarů
• zisk na akcii byl v roce 2008 ve výši 4,89 dolarů (pokles o 13%)
• zisk na akcii byl v roce 2009 ve výši 4,52 dolarů (pokles o 7,5%)
• zisk na akcii byl v roce 2010 ve výši 5,75 dolarů (nárůst o 27%)

Společnost není imunní vůči recesím a její zisk na akcii (earnings-per-share) se v letech 2008 a 2009 klesl. V roce 2010 však znovu začas prudce růst. I tak společnost v průběhu recese zůstala stabilně zisková, což jí umožnilo pokračovat ve zvyšování dividendy.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Obchodní model společnosti 3M je vynikající, má ​​jeden z nejsilnějších obchodních modelů v celém Indexu S&P 500.

Problémem pro společnost 3M je, že akcie jsou dnes mírně nadhodnoceny. Vedení společnost 3M očekává, že zisk na akcii (earnings-per-share) za celý rok 2019 bude ve výši 10,68 dolarů. Při současné ceně akcií ve výši cca 191 dolarů se tak akcie obchodují s poměrem ceny k zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 19,8.

To je vyšší je o dost více než 10tiletý průměr ocenění, který je výši 17,2.

3M se tak obchoduje s asi 13% prémii ke svému historickému průměru. Jinak řečeno, akcie se v současné době obchodují na 110% odhadu reálné hodnoty.

To sice dělá akcie příliš nadhodnocené, ale i tak to omezuje budoucí zisky generované růstem ocenění P/E násobku. Pokud by se akcie do roku 2024 vrátily ke svému průměrnému ocenění, tak by akcionáři vykázali snížení celkových ročních výnosů asi o 2,4% ročně.

Současní majitelé akcií 3M obdrží výnosy díky růstu zisku a dividendě. Společstné 3M za poslední desetiletí vykazovala růst zisku na akcii (earnings-per-share growth) o 6,4%. Kombinace organického růstu a zpětného odkupu akcií by měla společnosti umožnit zajistit tuto výši růstu i v budoucích letech.

Rozdělení potenciálních budoucích výnosů do roku 2024 je následující:

• 6,4% organický růst zisku na akcii
• 2,4% pokles ocenění
• 3% dividendový výnos

Díky růstu zisků a dividendám, částečně kompenzováno klesajícím oceněním, tak lze odhadovat, že 3M může do roku 2024 generovat celkové roční výnosy kolem 6,8%. To je sice slušná očekávaná míra návratnosti, ale v současné době nedokáže zajistit doporučení akcií ke koupi DGI investorům.

 

Závěr

Společnost 3M zůstává vysoce kvalitním podnikem a bude pravděpodobně i nadále zvyšovat své dividendy každý rok. Existuje jen velmi málo společností, které mohou konkurovat historii společnosti v oblasti dividendového růstu. Společnost 3M zvýšila svou dividendu již 60 let v řadě a bude velmi pravděpodobně i nadále dividendu zvyšovat každý rok po mnoho dalších let.

Současné ocenění, i když není příliš vysoké, však snižuje celkové možnosti návratnosti. Akcie společnost 3M zůstáváji vhodné pro dlouhodobé držení pro svůj dividendový růst. To na druhou stranu znamená, že investoři, kteří by chtěli přidat akci 3M do svého portfolia, by měli počkat na navrat ceny akcií k nižšímu ocenění a vyššímu dividendovému výnosu.