Dividendový aristokrat: ADP

Společnost Automatic Data Processing (ADP) nepatří mezi nejznámější, ovšem investoři zaměřující se na akcie s rostoucí dividendou by tuto společnost znát mohli. Společnost ADP každoročně zvyšuje dividendu již 45 let v řadě. K poslednímu nárůstu došlo v listopadu 2019, kdy vedení společnosti oznámilo navýšení o krásných 15%.

Dlouhá historie růstu dividend je výsledkem silného obchodního modelu a obrovských konkurenčních výhod. V tomto článku se podíváme na základy společnosti ADP a probereme, zda se akcie obchodují s dostatečně atraktivním oceněním.

Přehled podnikání

ADP je společnost poskytující outsourcing služeb. Byla založena v roce 1949 a začala s jediným klientem. V 70. letech se ADP stala přední společností v oblasti mezd a personalistiky. Má přibližně 800 000 klientů ve více než 140 zemích po celém světě.

Společnost ADP poskytuje společnostem všech velikostí služby jako je správa mezd, benefitů a řízení lidských zdrojů. Tyto služby se těší vysoké poptávce, protože společnosti upřednostňují externí správu těchto činností, aby se mohly soustředit na svou hlavní obchodní činnosti.

Společnost ADP má vedoucí postavení napříč svými strategickými segmenty a vysoce diverzifikovaný seznam klientů; žádný jednotlivý zákazník nepředstavuje více než 2% ročních příjmů.

Společnost prošla v posledních letech významnou restrukturalizací. V roce 2014 společnost ADP odstartovala svou činnost v oblasti řízení lidských zdrojů. Společnost se nyní obchoduje jako CDK Global (CDK).

Přetvořený obchodní model bude klást větší důraz na pomoc klientům při zefektivnění jejich obchodních funkcí investováním do cloudového softwaru.

Jak vidíme výše, společnost ADP si vybudovala své podnikání tak, aby mohla nabídnout různá řešení podnikům jakékoli velikosti, což z ní činí skutečného vůdce v oboru. Společnost ADP vybudovala svůj úspěch na přilákání malých i velkých podniků a její dlouholetou transformaci na toto portfolio považujeme za konkurenční výhodu.

Perspektivy růstu

Společnost ADP v posledních letech zaznamenala silný růst a očekáváme, že to bude pokračovat. Vedení společnosti nedávno vykázalo výsledky za první čtvrtletí fiskálního roku 2020, což bylo další skvělé čtvrtletí. Celkové tržby vzrostly o 6% na 3,5 miliardy dolarů, zatímco upravený zisk před úroky a zdaněním nebo EBIT vzrostl o 8% na 745 milionů dolarů. Marže EBIT vzrostla o 60 bazických bodů na 21,3% tržeb.

Oba segmenty zaznamenaly růst, tržby Employer Services segmentu vzrostly o 4% a tržby z PEO Services vzrostly o 8%. Zisk na akcii dosáhl 1,34 dolarů, což představovalo 12% nárůst oproti srovnatelnému období loňského roku. Očekáváme, že společnost ADP vyprodukuje za fiskální rok 2020 zisk ve výši 6,16 dolarů na akcii.

Dva klíčové katalyzátory růstu, kterými jsou zvyšování mezd a regulace stále pokračují. Protože ekonomika nadále roste i když mírným tempem, podniky stále nabírají zaměstnance. Tímto roste počet zaměstnanců klientům ADP, kterým spravuje mzdy a my věříme, že to bude pokračovat i v dohledné budoucnosti.

Navíc, stále složitější regulační prostředí vytváří pro podniky značné náklady na dodržování předpisů; to také pomáhá zajistit stálý růst společnosti ADP.

Vedení společnosti nabídlo příznivý odhad pro tento rok. Tržby by měly být vyšší o 6 až 7%, zatímco marže EBIT by se měla zvýšit o 100 bps až 125 bps a upravený zisk na akcii by se měl zvýšit o 12 až 14%. Nejsilnější růst bude i nadále v segmentu PEO Services a věříme, že ADP bude v nadcházejících letech každoročně dosahovat 8% růstu zisku na akcii.

Konkurenční výhody a výkon v krizi

Růst ADP je podporován mnoha konkurenčními výhodami. Společnost má dobré vztahy se svými zákazníky a těší se dobré pověsti díky svému zákaznickému servisu. Díky tomu společnost přichází o opravdu málo zákazníků.

Společnost ADP má obrovský rozsah, kterému se konkurence nemůže rovnat. Jako globální společnost má jedinečnou pozici při správě zaměstnanců společnostem se zaměstnanci na více kontinentech.

Navíc ADP těží z obchodního modelu odolného vůči krizi. Níže jsou uvedeny zisky na akcii během krize:

• zisk na akcii za rok 2007 ve výši 1,83 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 ve výši 2,20 dolarů (nárůst o 20%)
• zisk na akcii za rok 2009 ve výši 2,39 dolarů (nárůst o 8,6%)
• zisk za akcii za rok 2010 ve výši 2,39 dolarů

V letech 2008 a 2009 zvýšila společnost zisk na akcii, což je úspěch. Důvodem pokračujícího růstu je to, že podniky stále potřebují mzdové a personální služby a to i při hospodářském poklesu.

To pomáhá izolovat ADP od účinků krize. Vzhledem k velikosti a rozsahu ADP se domníváme, že během příští krize se společnosti bude dařit, což zvyšuje atraktivitu akcií. Investoři jen zřídka najdou kombinaci silných vyhlídek na růst a odolnosti vůči krizi, spolu s historií zvyšování dividend světové extra třídy.

Ocenění a očekávaný výnos

Pro fiskální rok 2020 jsme předpokládali upravený zisk na akcii ve výši přibližně 6,16 dolarů. Na základě aktuální ceny akcie má akcie poměr ceny k zisku 27,7. Jedná se o poměrně vysoké ocenění podle většiny standardů a vysoké i podle historického ocenění. Reálnou hodnotu ADP vidíme na 22násobku zisku. Pokud by se hodnota akcií z hlediska ocenění vrátila ke své historické hodnotě, znamenalo by to pokles celkového výnosu přibližně o 4,5% ročně.

V důsledku toho se investoři nemohou spoléhat na výnos z rostoucího poměru ceny k zisku. Budoucí výnosy budou generovány z růstu zisku a dividend. Dobrou zprávou je, že společnost roste dostatečně vysokou mírou, takže by mohla ospravedlnit současné ocenění. Přesto nedávný růst akcií z hlediska ocenění snížil atraktivitu akcií společnosti ADP.

Očekáváme, že společnost ADP v příštích pěti letech ročně zvýší zisk na akcii o 8%. Kromě toho má akcie aktuální dividendový výnos 2,1%. Kombinace poklesu P / E, růstu zisku a dividend přináší do fiskálního roku 2025 celkový očekávaný výnos 5,4% ročně.

Vedení společnosti ADP bude téměř jistě i nadále zvyšovat dividendu, vzhledem k tomu, že její základy jsou tak silné. Vedení udržuje cílový výplatní poměr 55 – 60% ročních zisků, takže výplata je velmi bezpečná.

Výplata za fiskální rok 2019 je 3,64 dolaru na akcii po zvýšení v listopadu 2019. Na základě prognózy zisku na akcii by měla být výplata pro tento rok na úrovni 60%. Díky robustní předpovědi růstu zisku na akcii by vedení mělo mít dostatek prostoru pro pokračování ve zvyšování dividendy po mnoho dalších let.

Závěr

Společnost ADP je silný podnik. Společnost udržuje velký seznam zákazníků a drží vedoucí postavení v oboru. To ji dává takzvaný široký ekonomický „příkop“, pojem popularizovaný legendou jménem Warren Buffett. Příkop ve skutečnosti udržuje konkurenty na uzdě a vede k vysoké úrovni ziskovosti.

Do budoucna by mělo docházet k velkému růstu a to jak z hlediska zisku, tak z dividend. Předpisů je stále víc a jsou čím dál složitější. A jak ekonomika roste, společnosti nabírají zaměstnance a stále více využívají služeb společnosti ADP.

Pokud dojde ke krizi, společnost by měla i nadále zvyšovat dividendu, protože zákazníci budou stále potřebovat její služby. Ačkoli je ADP vysoce konzistentní dividendová akcie, jednociferné očekávané celkové výnosy znamenají, že akcie nejsou v současné době vhodné ke koupi. Avšak byly by atraktivním nákupem při jakémkoli smysluplném snížení ceny akcií, což by mělo za následek nižší ocenění a vyšší dividendový výnos.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej