Dividendový aristokrat: Aflac v roce 2019

 

Pojištění je skvělý business. Nejen, že pojistitel shromažďuje výnosy z pojistného, ale také vydělává investicemi nahromaděného pojistného, které nebylo vyplaceno v pojistných událostech, známé jako float.

Dokonce i legendární investor Warren Buffett vidí v akciích pojišťoven hodnotu – jeho investiční konglomerát Berkshire Hathaway (BRK.A) vlastní pojišťovnu GEICO.

Vysoká ziskovost umožňuje mnoha pojišťovnám platit dividendy akcionářům a každoročně je zvyšovat. Společnost Aflac (AFL) například zvýšila dividendu již 35 let v řadě.
Společnost Aflac je Dividendový Aristokrat, což je skupina společností z Indexu S&P 500 s 25ti+ roky zvyšováním dividend.

Tento článek se bude zabývat obchodním modelem společnosti Aflac a tím, co stojí za jeho působivým růstem dividendy.

 

Přehled podnikání

Společnost Aflac vznikla v roce 1955, kdy tři bratři – John, Paul a Bill Amos – přišli s myšlenkou prodávat pojistné produkty, které vyplácely hotovost, pokud se pojistník zranil nebo onemocněl. V polovině dvacátého století byly zranění na pracovišti běžné, v době, kdy na toto riziko neexistovaly žádné pojistné produkty.

Aflac dnes nabízí širokou škálu produktů, z nichž některé zahrnují nehody, krátkodobé zdravotní postižení, vážná onemocnění, pobyt v nemocnici, pojištění zubů, zraku a života.

Společnost se specializuje na doplňkové pojištění, které vyplácí pojistníkům, pokud jsou nemocní nebo zraněni, anebo nemohou pracovat. Společnost Aflac působí v USA a Japonsku, přičemž Japonsko tvoří přibližně 70% příjmů pojistného. Z tohoto důvodu jsou investoři vystaveni měnovému riziku, protože výnosy společnosti budou kolísat dle směnného kurzu – mezi japonským yenem a americkým dolarem. Když japonský yen vůči dolaru vzroste, společnosti  to pomůže, protože každý získaný yen bude hodnotnější, když se převede na americké dolary.

Strategií firmy Aflac je zvýšit růst pojistného prostřednictvím nových zákazníků a také zvýšit tržby ze stávajících zákazníků. Rovněž investuje do rozšiřování svých distribučních kanálů, včetně digitální podpory v USA a Japonsku.

Společnost Aflac i nadále funguje velmi dobře. Vedení společnosti oznámilo solidní výsledky za poslední čtvrtletí. Celkové tržby byly ve výši 5,6 miliardy dolarů a vzrostly oproti stejnému čtvrtletí loňského roku o 1,8%. Tržby vzrostly v USA o 2,6%, což částečně kompenzovalo pokles o 0,4% v Japonsku. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) společnosti Aflac byl v hodnotě  1,03 dolarů a meziročně se zvýšil o 21%. Růst zisku byl způsoben růstem tržeb, růstem marží a též daňovou reformou.

Vedení společnosti též vykázalo silné výsledky v prvních třech čtvrtletích roku 2018 – s 2,4% nárůstem tržeb a 21% nárůstem zisků za devět měsíců roku 2018.

 

Perspektivy růstu

Aflac má pozitivní růstové vyhlídky, protože vyvíjí nové produkty, které generují další růst.

Například v USA Aflac rozšiřuje svůj dvoukanálový distribuční model, který by měl přinést další zákazníky. Společnost Aflac v roce 2019 očekává zvýšení prodejů v USA o 3% až 5%.

Na hlavním trhu společnosti, v Japonsku, Aflac rozšiřuje nabídku produktů „třetího sektoru“. Patří sem netradiční produkty, jako je pojištění rakoviny, stejně jako zdravotní podpora a podpora výpadku příjmů. Obecně se očekává, že růst těchto produktů bude i nadále pokračovat, i když vedení společnosti Aflac očekává, že celkové prodeje budou v roce 2019 v Japonsku mírně klesat.

Společnost Aflac se v Japonsku těší silné poptávce po produktech třetího sektoru z důvodu stárnoucí populace země a klesající porodnosti. Společnost Aflac v Japonsku očekává meziroční nárůst prodejů produktů třetího sektoru o 4-6%.

Dalším růstovým katalyzátorem společnosti Aflac je růst úrokových sazeb. Jak již bylo zmíněno výše, Aflac vydělává částečně i investováním svého nahromaděného pojistného. V průběhu roku 2018 s rostoucími úrokovými sazbami vzrostl i čistý investiční výnos společnosti ve třetím čtvrtletí o 8% v Japonsku a o 3% ve Spojených státech. Společnost Aflac skončila minulý kvartál s hotovostí a investicemi v rozvaze ve výši 124 miliard dolarů. Vyšší úrokové sazby by tak mohly být významným boostrem zisků společnosti.

Celkově mohou investoři s velkou pravděpodobností očekávat, že Aflac bude v příštích pěti letech generovat růst zisků na akcii (earnings-per-share) 8% ročně.

 

Konkurenční výhody a výkonnost během finanční krize

Společnost Aflac má mnoho konkurenčních výhod. Za prvé dominuje svému segmentu trhu. Provozuje doplňkové produkty pojištění a je vedoucí společností v této kategorii. Společnost má také silnou značku, její obchodní model má nízké požadavky na kapitálové výdaje a prodává produkt, který má stálou poptávku.

Silná značka je klíčovou konkurenční výhodou. Konkurenční boj je v sektoru pojišťovnictví velmi intenzivní. Pojišťovny se neustále snaží přetahovat si zákazníky. K udržení zákazníků a získávání nových zákazníků společnost Aflac investuje velké částky do reklamy.

Aflac je též společnost odolná vůči recesi, zůstala zisková i během finanční krize:

• zisk na akcii v roce 2007 činil 3,27 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 činil 2,62 dolarů (20% pokles)
• zisk na akcii v roce 2009 činil 3,91 dolarů (49% nárůst)
• zisk na akcii v roce 2010 činil 5,13 dolarů (31% nárůst)

Společnost Aflac měla těžký rok 2008, což je pochopitelné vzhledem k hluboké recesi v té době. Nicméně její zisk na akcii vzrostl hned v následujících letech 2009 a 2010.

 

Ocenění a očekávaný výnos

Akcie společnosti Aflac se dnes jeví jako podhodnocené. Na základě očekávaného zisku na akcii (earnings-per-share) ve výši 4,05 dolarů se akcie obchodují za poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 11,2. Aktuální ocenění je nižší než náš odhad reálné hodnoty, což je poměr ceny a zisků (price-to-earnings ratio) ve výši 12.

Očekáváme, že mírné podhodnocení akcií bude znamenat mírný růst roční návratnosti akcionářů. Pokud se v průběhu příštích pěti let zvýší ocenění akcií společnosti Aflac na P/E 12, tak výnosy akcionářů porostou o 1,4% ročně.

Navíc výnos společnosti Aflac bude generován růstem zisků, jenž očekáváme ve výši 8% ročně. A nakonec je tu i dividenda společnosti, která přispěje k výnosům akcionářů. Společnost vsoučasné době vyplácí dividendu ve výši 1,04 dolarů na akcii, což představuje dividendový výnos ve výši 2,3%.

Důležité ale je, že dividenda společnosti Aflac je velmi bezpečná.

Celkově očekáváme, že kombinace růstu ocenění, růstu zisku a dividendy přinese celkovou návratnost akcií společnosti Aflac ve výši 11,7% ročně. To je atraktivní míra návratnosti od vysoce ziskového Dividendového Aristokrata.

 

Závěr

Aflac je vysoce kvalitní společnost se ziskovým obchodním modelem a trvalými konkurenčními výhodami. Společnost zvýšila dividendu již více jak 30 let v řadě a měla by v tom i nadále pokračovat, a to díky nízkému výplatnímu poměru a růstu zisků.

I když společnost Aflac nemá nejvyšší dividendový výnos, tak ale nabízí stabilní zvyšování dividendy a přiměřené ocenění. Výsledkem je, že s dnešní cenou je atraktivní akcií pro hodnotové a dividendově růstové investory

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej