Dividendový aristokrat: Becton, Dickinson & Co.

Dnes se podíváme na dalšího z 65 Dividendových Aristokratů, skupiny společností z Indexu S&P 500, které vyplácí zvyšující se dividendy 25 a více let v řadě. Budeme pokračovat zdravotnickou společností Becton Dickinson (BDX).

Společnost se stala globálním obrem. V roce 2017 firma dokončila akvizici C.R. Bard ve výši 24 miliard dolarů. Jednalo se o největší akvizici společnosti Becton Dickinson a sloučily se dvě velké společnosti v sektoru zdravotnictví.

Základy zdravotnického sektoru zůstávají velmi zdravé. Populace stárne na celém světě, výdaje na zdravotnictví rostou a růst na rozvíjejících se trzích je atraktivním katalyzátorem.

Přehled

Obě společnosti, Becton Dickinson a C.R. Bard, mají dlouhou historii. Společnost C. R. Bard byla založena v roce 1907 americkým dovozcem francouzského hedvábí Charlesem Russellem Bardem poté, co začal dovážet Gomenol do New Yorku. V té době byl Gomenol běžně používán v Evropě a pan Bard jej používal k léčbě tuberkulózy.

V roce 1923 byla společnost C.R. Bard uvedena na burzu. Později firma vyvinula první balónkový katetr a pomalu rozšířila své produktové portfolio.

Společnost Becton Dickinson funguje již více jak 120 let. Dnes zaměstnává více než 75 000 zaměstnanců ve více než 50 zemích. Společnost generuje roční tržby ve výši cca 19 miliard dolarů. Přibližně 43 % ročního obratu pochází z mezinárodních trhů.

Dnes se firma dělí na tři segmenty:

• Medication Delivery Solution (MDS) (cca 48 % tržeb)
• Medication Management Solution (MMS) (cca 33 % tržeb)
• Pharmaceutical System (PS) (cca 19 % tržeb)

Společnost prodává produkty v několika kategoriích, z nichž některé produktů zahrnují diagnostiku, prevenci infekcí, chirurgické vybavení a léčbu diabetu.

Dne 23. února 2023 zveřejnila společnost výsledky hospodaření za Q1 fiskálního roku 2023. Tržby meziročně klesly o 2,5 % na 4,586 miliardy dolarů, ale stále překonaly odhady o 10 milionů dolarů. Zisk na akcii byl ve výši 2,98 dolarů, to je pokles z loňských 3,18 dolarů, ale o 0,3 dolarů na akcii lepší, než analytici očekávali.

Tržby MDS klesly o 1 %, MMS vzrostly téměř o 16 % a tržby PS vzrostly o téměř 11 %. Geograficky rozděleno, celých 60 % tržeb firmy pochází z USA, kde firma vykázala růst o 6,1 %, na mezinárodních trzích pak růst o 6,6 %.

Vedení firmy však oznámilo vyšší výhled pro fiskální rok 2023 a očekává upravený zisk na akcii v rozmezí 12,07 až 12,32 dolarů (střed 12,2 dolarů), což je navýšení z 11,85 až 11,98 dolarů od minule.

Růst

Pokud jde o budoucnost společnosti, tak poslední akvizice představuje pro společnost další příležitostí k růstu. Roční tržby spojené společnosti dnes činí cca 19 miliard dolarů a po spojení se společnosti C.R. Bard se trh v oblasti MMS zvětšil o 20 miliard dolarů.

Dle odhadů vedení společnosti dostane jeden z patnácti pacientů během léčebné péče nějakou infekci – a nově sloučená společnost bude tyto infekce schopna léčit, zejména infekce po chirurgických zákrocích, infekcích krve a infekcích močových cest způsobených katetry.

Akvizice firmy C.R. Bard též pomohla rozšířit záběr v sektoru onkologických a chirurgických produktů, jako je biopsie, biochirurgie a zařízení pro prevenci infekcí. Akvizice také zvýší mezinárodní zastoupení společnosti, zejména v oblasti lékařských technologií. Společnost již dnes generuje cca polovinu svých ročních tržeb ze zahraničí (mimo USA).

Z dlouhodobého hlediska akvizice poskytne společnosti příležitosti rozšířit svůj rozsah v nových terapeutických oblastech. Společnost se též zaměřuje na investice do léčby cukrovky, onemocnění periferních cév a chronického onemocnění ledvin. Spolu s organickým růstem by akvizice měla poskytnout synergie, které posílí zisky firmy.

Společnost v posledních deseti letech zvyšovala svůj zisk na akcii asi o 8 % ročně a zisky rostly v osmi z posledních deseti let. Analytici očekávají, že společnost může v příštích pěti letech navyšovat zisk na akcii až o 10 % ročně.

Konkurenční výhody a výkon v recesi

Společnost má významné konkurenční výhody, včetně velikosti a rozsáhlého portfolia patentů. Tyto konkurenční výhody jsou zajištěny velkými investicemi.

Výdaje na výzkum a vývoj (R&D) společnosti Becton Dickinson v posledních letech byly následující:

• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2014 ve výši 550 milionů dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2015 ve výši 632 milionů dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2016 ve výši 828 milionů dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2017 ve výši 774 milionů dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2018 ve výši 1 miliardy dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2019 ve výši 1,06 miliard dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2020 ve výši 1,09 miliard dolarů
• výdaje na výzkum a vývoj byly v roce 2021 ve výši 1,339 miliard dolarů

Jak je vidět, tak společnost zvyšuje výdaje na výzkum a vývoj již mnoho let. Je jasné, že se tyto výdaje vyplatily, když v posledních několika letech firma vykázala silný růst prodejů a tržeb. Společnost získala vedoucí pozice ve svých hlavních kategoriích díky inovacím svých produktů, což je přímým výsledkem investic do výzkumu a vývoje.

Tyto konkurenční výhody poskytují společnosti konzistentní růst i v době hospodářského poklesu. Společnost tak byla i během finanční krize stále zisková.

Zisky na akcii (earnings-per-share) společnosti během finanční krize byly následující:

• zisk na akcii za rok 2007 ve výši 3,84 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 ve výši 4,46 dolarů (nárůst o 16 %)
• zisk na akcii za rok 2009 ve výši 4,95 dolarů (nárůst o 11 %)
• zisk na akcii za rok 2010 ve výši 4,94 dolarů (pokles o 0,2 %)

Společnost vykázala v letech 2008 a 2009 dvouciferný růst zisků, tedy v nejhorších letech recese. V roce 2010 došlo k minimálnímu poklesu, ale v následujících letech společnost pokračovala v růstu společně s oživením ekonomiky.

Schopnost trvale zvyšovat zisk v každém roce finanční krize, která byla pravděpodobně nejhorším hospodářským poklesem za poslední desetiletí, je nesmírně působivá.

Důvodem této velké finanční výkonnosti je, že pacienti neustále potřebují zdravotnické potřeby, a to ať se ekonomice daří či ne. Pacienti se prostě a jednoduše nemohou rozhodnout vzdát se nutných zdravotnických potřeb. To udržuje meziroční poptávku bez ohledu na stav ekonomiky.

Společnost tak má jedinečnou schopnost odolávat recesím, což dokazuje i její padesátiletá historii pravidelného každoročního zvyšování dividendy.

Ocenění a očekávané výnosy

Akcie společnosti se dnes obchodují za cenu cca 240 dolarů. S použitím očekávaného zisku na akcii (earnings-per-share) pro fiskální rok 2022 ve výši 12,2 dolarů, tak má akcie poměr ceny k zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 19,6. Odhad reálné hodnoty je P/E poměr ve výši 21, což znamená, že akcie se dnes zdají být mírně podhodnocené. A možný růst ocenění v příštích pěti letech k férové ceně by byl marginální (cca 0,5 % ročně).

Ocenění však není jediný faktor při odhadování budoucích celkových výnosů. Akcie společnosti budou též generovat výnosy díky růstu příjmů a dividendám.

Kapitálové investice podpořily historické zisky společnosti a firma v tom bude jistě pokračovat i nadále. Společnost je tak ve vynikajícím postavení, kdy vytváří dostatečné peněžní toky pro kapitálové výdaje, výplatu dividend a snižování zadlužení, přičemž jí stále dost peněz zůstává.

Možné rozložení budoucích celkových výnosů by tak mělo být následující:

• 10% růst zisku na akcii
• 1,5% dividendový výnos
• 0,5% růst ocenění

Na základě tohoto výhledu by tak akcie společnosti mohly v příštích pěti letech vygenerovat celkové výnosy až cca 12 %.

Dividenda společnosti zůstává i nadále velmi bezpečnou a s velkým prostorem pro budoucí růst. Společnost v současné době vyplácí roční dividendu ve výši 3,44 dolarů na akcii. Na základě odhadů dle letošní dividendy tak bude mít společnost výplatní poměr ve výši přibližně 28 %. To je velmi nízký výplatní poměr, který ponechává mnoho prostoru pro budoucí růst dividend, zejména proto, že zisky budou i nadále růst.

Společnost vyplácí poměrně nízký dividendový výnos, což je zhruba stejně jako výnos Indexu S&P 500. To akcii dělá neatraktivní pro investory, kteří dividendy čerpají pro své rodinné náklady nebo investory, kteří preferují vyšší dividendové příjmy. Dividenda však bude pravidelně a dlouhodobě růst díky každoročnímu zvyšování.

Závěr

Podnikání společnosti Becton Dickinson se i nadále vyvíjí velmi dobře. Společnost vykázala solidní tempo růstu, a to jak akvizicí firmy C.R. Bard, tak i bez ní. Vzhledem k pozitivnímu výhledu růstu v sektoru zdravotnictví lze přepokládat, že společnost Becton Dickinson má další prostor pro silný růst příjmů.

Kromě toho bude společnost s velkou pravděpodobností každoročně zvyšovat svou dividendu ještě po mnoho příštích let. S očekávanými celkovými výnosy cca 12 % ročně a bezpečnou a rostoucí dividendou jsou akcie firmy atraktivní pro investory zaměřující se na růstové dividendy. Akcie však dnes hodnotíme pouze jako vhodné pro další držení (Hold), a to jak kvůli očekávaným výnosům, tak velmi nízkému dividendovému výnosu a férovému ocenění.