Dividendový aristokrat: Brown-Forman

Existují dividendoví aristokraté s nízkým dividendovým výnosem, a i když nevypadají lákavě, tak často poskytují vyšší úroveň každoročního růstu dividend.

Společnost Brown-Forman (BF-A, BF-B) vyplácí dividendu již 79 let a zvyšovala ji vysokým tempem. Za posledních 10 let společnost zvýšila dividendu složenou roční mírou růstu cca 6,1 %. Např. v loňském roce (17. listopadu 2022) firma navýšila svou dividendu o 9 %.

Přehled

Jack Daniel’s Tennessee Whisky se datuje až do roku 1865, kdy Jack Daniel koupil Cave Spring Hollow. Následující rok si zaregistroval značku palírny Jack Daniel Distillery, která je dnes považována za nejstarší registrovanou americkou palírnu.

Brown-Forman má velké produktové portfolio, které se zaměřuje na whisky, vodku a tequillu. Jeho nejslavnější značkou je jeho vlajková loď whisky Jack Daniel’s. Mezi další oblíbené značky patří Herradura a El Jimador tequila a Finlandia vodka.

Jedná se o jednu z nejúspěšnějších akcií na trhu, jakou mohou investoři dlouhodobě vlastnit. Důvodem je to, že je „hříšná“ – tyto firmy prodávají návykové výrobky nebo služby. Společnosti tak vytváří vysoké provozní zisky a mohou si udržet vysoké marže.

Společnost oznámila výsledky za Q3 (fiskální rok 2023) 8. března 2023. Společnost vygenerovala tržby ve výši 1,08 miliardy dolarů, což je o 3,8 % více než Q3 2022. Tržby společnosti překonaly odhady analytiků o 60 milionů dolarů.

Čisté prodeje za čtvrtletí vzrostly o 4 % a organické tržby o 5 %. Zisk na akcii v Q3 dosáhl 0,21 dolaru, což bylo o 0,27 dolaru méně než odhadovali analytici. A to z důvodu nižších operačních příjmů a vypořádání důchodů ve výši 27 milionů dolarů.

Za prvních devět měsíců fiskálního roku vykázaly čisté tržby růst o 8 % na $ 3,2 miliardy (+12 % na organickém základě). Na druhé straně provozní tržby klesly o 13 % na 829 milionů dolarů (+9 % na organickém základě).

Růst

Společnost má dlouhou historii růstu, během finanční krize (2007-2009) dokonce zvýšila svůj zisk na akcii, protože poptávka po alkoholu není nijak zvlášť cyklická. Mezi roky 2013 a 2022 rostl zisk na akcii průměrně o 4 % ročně. Zisk na akcii byl poháněn kombinací několika faktorů, včetně růstu příjmů, rostoucích marží a klesajícího počtu akcií.

Díky tomu, že firma vlastní silné značky a působí na trzích super a ultra prémiových alkoholických nápojů, které vykazují stálý růst, tak by měla být společnost schopna udržet si rostoucí tržby i nadále. To byl pro firmu v minulosti důležitý růstový faktor, protože značka Jack Daniel’s, stejně jako další americké super prémiové whisky společnosti, nadále rostou po celém světě.

Mezinárodní operace byly hlavním motorem růstu měnově očištěných tržeb během posledních několika čtvrtletí a pravděpodobně zůstanou důležitým růstovým faktorem i do budoucna.

Vyšší celkové tržby umožňují zvýšení marží díky lepším úsporám z rozsahu, což činí společnost celkově efektivnější a pozitivně ovlivňuje tempo růstu čistých zisků.

Kromě toho firma v posledním desetiletí agresivně odkupovala akcie, což přidává další růst. Do budoucna má firma spoustu růstového potenciálu, protože i nadále rozšiřuje své portfolio produktů.

Společnost také roste prostřednictvím akvizic, například poslední akvizie značky Diplomático Rum. Touto akvizicí společnost vstoupila do rostoucí kategorie super prémiových rumů. Diplomático Rum je super prémiový rum z Venezuely a je distribuován do více než 100 zemích světa.

Analytici v příštích pěti letech očekávají až 8% roční růst zisku na akcii.

Konkurenční výhody a výkonnost v krizi

Společnost má mnoho konkurenčních výhod. Její spotřebiteli oblíbené značky přinášejí významnou cenovou sílu. Má vysoce ziskové podnikání s nízkými výrobními a distribučními náklady díky svému celosvětovému rozsahu. Tyto vlastnosti pomáhají firmě vytvářet trvale vysoké výnosy z investovaného kapitálu.

Firma je též velmi odolná vůči recesím. To je pro „alkoholové a tabákové“ akcie typické, protože jejich produkty bývají spotřebovávány ve větším objemu, když se ekonomika dostane do těžkých časů. Dalo by se říci, že výrobci alkoholu si během recese vedou skutečně dobře.

Zisky na akcii během finanční krize byly následující:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 0,76 dolaru
• zisk na akcii v roce 2008 byl ve výši 0,77 dolaru (1,3% růst)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 0,82 dolaru (6,5% růst)
• zisk na akcii v roce 2010 byl ve výši 0,95 dolaru (15,9% růst)

Jak je vidět, tak společnost během finanční krize každý rok zvyšovala svůj zisk na akcii. To je velmi vzácný úspěch v těch letech, který demonstruje defenzivní obchodní model společnosti. Jednoduše řečeno, výrobci lihovin, jako je firma Brown-Forman, patří mezi podniky, které jsou nejvíce odolné vůči recesím.

Ocenění

Na základě odhadu zisku na akcii pro rok 2023 ve výši 1,9 dolarů a aktuální ceny akcií cca 62,5 dolarů se akcie firmy Brown-Forman obchodují s P/E poměrem ve výši cca 32,9. To je velmi vysoký násobek, a to i když vezmeme v úvahu sílu podnikání společnosti. Odhad férového ocenění je s P/E poměrem ve výši 24.

Pokud by se akcie vrátily k férovému ocenění, tak by to v příštích pěti letech znamenalo pokles ocenění o cca 6 %. Proto se dnes zdá, že ocenění je obzvláště vysoko, a to i dle historických standardů této společnosti.

Vysoké tempo růstu zisků ve výši až 8 % a dividendový výnos 1,3 % sice pomohou, ale pokles ocenění blíže k historickému průměru by téměř vymazalo všechen potenciál celkových výnosů.

Je třeba si uvědomit, že firma občas vyplácí i speciální dividendu. V roce 2021 společnost vyplatila speciální dividendu ve výši 1 dolar na akcii. V předchozí letech byly speciální dividendy vyplaceny v letech 2018 a 2012, takže to není něco, co by společnost dělala každý rok.

Celkově očekávané roční výnosy společnosti by mohly v příštích pěti letech dosáhnout asi 3 %. To je vcelku nízká očekávaná míra návratnosti – ti, co akcie drží z minulosti nakoupené za lepší cenu než dnes, by je měli dále držet (Hold).

Závěr

Společnost Brown-Forman má dominantní postavení ve všech svých klíčových produktových kategoriích. Její vlajková loď, značka Jack Daniel’s, by měla i nadále ve whisky sektoru vykázat vysoký růst a taktéž i menší značky whisky a tequilly. Rozvíjející se trhy jsou též katalyzátorem budoucího růstu a historie vyplácení dividendy je také samozřejmě vynikající.

Akcie firmy Brown-Forman je dobrým příkladem skvělého obchodního úspěchu s mimořádně vysokým zhodnocením. Pokud by se akcie i nadále obchodovaly s vysokým P/E poměrem (32+), tak celkový potenciál návratnosti by byl pro dnešní investory malý.

Proto nelze dnes akcie, navzdory solidní dividendě a velmi silnému obchodnímu modelu, doporučit k nákupu a své peníze investovat do lepších příležitostí.