Dividendový aristokrat: Brown-Forman v roce 2019

Dividendoví Aristokraté jsou skupina 57 společností z Indexu S&P 500, které zvyšují dividendu více než 25 let v řadě.

Aby se společnost stala Dividendovým Aristokratem, musí mít ziskový obchodní model a trvalé konkurenční výhody společně se schopností zvyšovat dividendy i během recesí. Výrobci alkoholických nápojů, jako je Brown-Forman (BF.B), mají všechny potřebné kvality Dividendového Aristokrata.

Společnost Brown-Forman vyplácí dividendu 73 let a zvyšuje ji již 35 let v řadě. Díky velmi silnému portfoliu značek si udržela tuto historii růstu dividendy. Dividenda společnosti je též velmi bezpečná.

Společnost Brown-Forman je jednou z takzvaných „hříšných akcií„, což jsou společnosti z odvětví alkoholu, tabáku a hazardu.

V temto článku se podíváme na obchodní modele společnosti Brown-Forman a perspektivy růstu, a taky proč by investoři měli počkat na lepší cenu než akcii koupí.

 

Přehled podnikání

Jack Daniel’s Tennessee Whisky se zrodila v roce 1865, kdy Jack Daniel koupil firmu Cave Spring Hollow. V následujícím roce zaregistroval značku Jack Daniel Distillery, který je dnes nejstarším registrovaným lihovarem v Americe.

Společnost Brown-Forman má velké produktové portfolio, které je zaměřeno na whisky, vodku a tequilu. Jeho nejznámější značkou a vlajková loď je Jack Daniel’s whisky. Mezi další oblíbené značky patří Herradura a el Jimador tequila a vodka Finlandia.

Společnost Brown-Forman zaměřila svou strategii na 10 klíčových značek:

Na začátku prosince 2018 vedení společnosti Brown-Forman oznámilo finanční výsledky za Q2 fiskálního roku 2019. Společnost za Q2 vykázala tržby ve výši 910 milionů dolarů, což je o 0,4% méně ve srovnání s předchozím čtvrtletím. Pokles příjmů byl překvapující, ale vysvětlují ho tarify oznámené v loňském roce, které táhly v předchozím čtvrtletí poptávku nahoru.

Poptávka byla naopak v Q2 2019 nižší, neboť stav zásob na počátku čtvrtletí byl stále poměrně vysoký. Společnost Brown-Forman naštěstí očekává, že tento dopad bude pouze dočasný a že příjmy v příštích čtvrtletích porostou.

Společnost Brown-Forman v Q2 2019 zvýšila zisk na akcii (earnings-per-share) o 4% a během první poloviny fiskálního roku 2019 vzrostl zisk na akcii (earnings-per-share) o 8%. Za celý rok 2019 vedení společnosti očekává růst tržeb o 6-7%. Vedení společnosti též oznámilo zvýšení dividendy o 5,1%, což bylo již 35tý rok zvýšení dividendy v řadě.

Příští rok a dále bude společnost Brown-Forman i nadále těžit ze svého hlavního portfolia značek, z růstu nových produktů a mezinárodních trhů.

 

Perspektivy růstu

Společnost Brown-Forman v současném fiskálním roce nadále rostla a dlouhodobě by si měla udržet pozitivní růst zisku.

Jedním z nejdůležitějších růstových katalyzátorů společnosti je růst na mezinárodních trzích. Společnost působí ve 170 zemích světa. Mezinárodní prodej nyní představuje 53% ročního obratu společnosti Brown-Forman.

Mezinárodní růst je hlavní složkou strategie společnosti Brown-Forman a zejména rozvíjející se trhy. Čisté tržby v prvním pololetí fiskálního roku 2019 vzrostly o 10% na rozvíjejících se trzích ve srovnání s pouhým 3% růstem ve Spojených státech ve stejném období.

Společnost Brown-Forman má ideální pozici, aby mohla využít rostoucí poptávku po whisky na rozvíjejících se trzích.

Společnost Brown-Forman má na rozvíjejících se trzích, jako je Čína, Indie a Mexiko, velký růstový potenciál, všude v první polovině fiskálního roku 2019 vykázala dvojciferný růst tržeb. Tyto země jsou pro společnost Brown-Forman velice atraktivní, protože mají velkou populaci a vysokou míru hospodářského růstu.

I v budoucnosti má firma velký růstový potenciál, protože společnost nadále rozšiřuje svou produktovou řadu a to jak uvnitř, tak mimo své vlajkové lodi značky Jack Daniels.

V USA bude růst podpořen menšími prémiovými značkami, jako je například Woodford Reserve, která v první polovině roku 2019 vykázala dvouciferný růst tržeb. Woodford Reserve byl největším přispěvatelem k růstu společnosti Brown-Forman v USA v první polovině současného fiskálního roku.

Brown-Forman, ale též vykazuje silný růst v sektoru tequily. Značky Herradura a el Jimador vykázaly za první dvě čtvrtletí fiskálního roku 2019 růst tržeb o více jak 10%.

 

Konkurenční výhody a výkon v recesi

Společnost Brown-Forman má mnoho konkurenčních výhod. Oblíbené značky přinášejí výraznou cenovou sílu. A má vysoce ziskový obchod s nízkými výrobními a distribučními náklady a to díky svému celosvětovému záběru.

Tyto vlastnosti pomáhají společnosti Brown-Forman vytvářet trvale vysokou návratnost vloženého kapitálu (returns on invested capital). Návratnost kapitálu od roku 2008 přesahuje 15% ročně.

Společnost Brown-Forman je též velmi odolná vůči recesím. To je typické pro „hříšné“ akcie, protože jejich produkty bývají spotřebovávány ve větším objemu, když v ekonomice nastanou těžké časy. Dalo by se tvrdit, že výrobci alkoholu opravdu dosahují lepších výsledků během recesí.

Zisk na akcii (earnings-per-share) během finanční krize je uveden níže:

• zisk na akcii byl v roce 2007 ve výši 0,95 dolarů
• zisk na akcii byl v roce 2008 ve výši 0,96 dolarů (zvýšení o 1%)
• zisk na akcii byl v roce 2009 ve výši 1,03 dolarů (zvýšení o 7,3%)
• zisk na akcii byl v roce 2010 ve výši 1,19 dolarů (zvýšení o 15%)

Jak můžete vidět, společnost každoročně zvýšila svůj zisk na akcii (earnings-per-share) během finanční krize. Toto je vzácný úspěch, který demonstruje defenzivní obchodní model společnosti. Jednoduše řečeno, výrobci lihovin, jako je Brown-Forman, patří mezi recesi odolné podniky.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Očekáváme, že společnost Brown-Forman za fiskální rok 2019 vykáže zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 1,80 dolarů. Na tomto základě se akcie společnosti Brown-Forman obchodují s poměrem ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 29,7. I když se ocenění společnosti Brown-Forman od loňska mírně snížilo, to se akcie obchodovaly s poměrem ceny k zisku nad 30, tak se od začátku roku 2019 již PE poměr vrátil zpět.

Ocenění akcií společnosti Brown-Forman je stále výrazně nad PE poměrem Indexu S&P 500 a také se obchodují nad odhadem reálné hodnoty, který je ve výši 19,5. Historických přehled poměrů ceny a zisku společnosti Brown-Forman je v následující tabulce:

Tento odhad reálné hodnoty je na základě náročnějšího tržního prostředí, růstu nákladů a potenciálnímu poklesu marží.

Brown-Forman se tak jeví jako nadhodnocená akcie. Pokud by ocenění kleslo k 10tiletému průměru, tak by to negativně ovlivnilo budoucí výnosy asi o 6% ročně.

Budoucí výnosy budou podpořeny růstem zisku společnosti a dividendami. Do roku 2024 očekáváme meziroční růst tržeb u společnosti Brown-Forman přibližně o 9% a to na základě růstu tržeb, zpětných odkupů akcií a přínosů daňové reformy. Akcie navíc mají aktuální dividendový výnos jen 1,2%.

Na tomto základě lze očekávat, že celkové výnosy dosáhnou 3-4% ročně. To je průměrná míra návratnosti, která je dána současným nadhodnocením akcií. Díky silnému obchodnímu modelu a dividendovému růstu jsou akcie společnosti Brown-Forman vhodné držet – pokud je již máte. Pokud by ne, tak dnes bohužel nejsou vhodné ke koupi.

Brown-Forman též občas vyplátí speciální dividendu. Například v roce 2018 společnost vyplatila speciální dividendu ve výši 1 dolar na akcii. Speciální dividenda společnosti Brown-Forman by mohly zvýšit celkový výnos společnosti Brown-Forman, aby byl přijatelnější; jak však název napovídá, speciální dividendy nejsou záručení.

Předchozí speciální dividendy byly společností Brown-Forman vyplaceny v letech 2010 a 2012, takže je vidět, že to společnost nedělá každý rok.

 

Závěr

Společnost Brown-Forman má dominantní postavení ve svých hlavních produktových kategoriích. Její vlajková loď Jack Daniel by měla být i nadále na špici sektoru whisky, s vysokým růstem svých menších značek whisky a tequily.

Rozvíjející se trhy jsou též atraktivní katalyzátor pro růstu společnosti Brown-Forman.

Bohuže, společnost Brown-Forman je příkladem skvělého podniku obchodovaného za neatraktivní cenu. DGI investoři by měli počkat na lepší vstupní cenu, než si koupí akcie tohoto Dividendového Aristokrata.

 

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej