Dividendový aristokrat: Cardinal Health

Dividendových Aristokratů je 53 a jsou to akcie z indexu S&P 500, které platí dividendu již 25 a více let, navíc dividendu každý rok zvyšují. Zde je seznam všech 53 Dividendových Aristokratů. Cardinal Health (CAH) je Dividendový Aristokrat, zvýšil dividendu již 32 let v řadě, včetně 3% navýšení 3. května 2017. V posledních několika letech se Cardinal Health potýkal s deflací a rostoucí konkurencí ve farmaceutické distribuci. Firma má vedoucí postavení v oboru a dlouholetou historii navyšování dividendy.

Zatímco se v nedávné době firma potýkala s významnými provozními výzvami, tak dnes se karta obrací a firma vykazuje úspěšný obrat (successful turnaround). Poslední čtvrtletní zpráva o příjmech, zveřejněná 8. února 2018, poskytla o tomto obratu dostatek důkazů. V tomto článku se na tuto zprávu o příjmech podíváme a řekneme si, zda a proč jsou akcie CAH atraktivní pro DGI investory.

 

Přehled výnosů

Cardinal Health podniká v odvětví zdravotnictví, operuje v 60ti zemích a generuje roční příjmy ve výši přibližně 129 miliard dolarů.

Společnost má dva provozní segmenty: distribuce farmaceutických výrobků a distribuce zdravotnických výrobků. Farmaceutické produkty tvoří téměř 90% celkových příjmů Cardinal Health.

Ve Q2 fiskálního roku 2018 vykázal Cardinal Health upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 1,51 dolarů, který zahrnoval výhody z daňové reformy ve výši 0,20 dolarů na akcii. S vyloučením výhod daňové reformy, upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) činil 1,31 dolarů, zisk 35,19 miliardy dolarů. Obě čísla výrazně překonaly odhady analytiků. Zisk na akcii (earnings-per-share) o 0,16 dolarů a výnosy překonaly očekávání o 540 milionů dolarů.

Zisk vzrostl o 6% oproti stejnému čtvrtletí loňského roku. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 1,31 dolarů (bez daňového zvýhodnění) klesl o 2,2% oproti stejnému čtvrtletí předchozího roku. Dle známého trendu ve farmaceutickém odvětví, tak firma Cardinal Health zaznamenala cenovou deflaci (pokles cen) v důsledku nových generických přípravků, díky tomu v posledním čtvrtletí provozní zisk klesl o 4%.

Vyšší prodejní objemy naštěstí pomohly tento pokles kompenzovat, což vedlo k růstu tržeb ve farmaceutickém segmentu o 5%. Zdravotní segment tak i nadále vykazuje růst tržeb o 19% a provozních zisků o 38%.

 

Perspektivy růstu

Podnikání tak i nadále zůstává pro CAH výzvou. Klesající ceny léků negativně ovlivňují marže v hlavním farmaceutickém segmentu společnosti, což bude bohužel přetrvávat i v roce 2018. Firemní vedení očekává, že příjmy z farmaceutických produktů se budou zvyšovat jen málo (v jednotkách procent), kdežto provozní zisk v tomto segmentu by mohl klesnout až o 10%. Firma očekává, že ceny generických léků by v roce 2018 měly klesat též o jednotky procent.

Dobrou zprávou ale je, že mnohé z těchto negativ by se měly postupně vytrácet a v poslední výsledkové zprávě to CAH potvrzuje. CAH nadále zůstává vysoce ziskovou firmou, což společnosti umožňuje reinvestovat nadměrné peněžní toky do růstových projektů. Stabilizaci cen by měl navíc ještě posílit společný podnik s firmou CVS Health (CVS), nazvaný Red Oak Sourcing. Spojením sil pomůže oběma firmám vyjednat lepší ceny generických léků.

Kromě toho CAH pokračuje v ladění produktového portfolia, aby zajistil, že bude i nadále využívat růstových trendů ve farmacii. Například v roce 2017 CAH získal od firmy Medtronic (MDT) poúrazové oddělení (Patient Recovery) za 6,1 miliardy dolarů, což rozšíří nabídku produktů. Vedení CAH očekává, že tato akvizice přinese v roce 2018 navýšení zisku na akcii až o 0,21 dolarů a 0,55 dolarů v roce 2019.

CAH ale též odprodává nevýdělečné části, které nepovažuje za součást budoucích růstových plánů. Například 2. února 2018 CAH dokončil prodej Cardinal Health China za 1,2 miliardy dolarů. Tato hotovost pomůže investovat do nových příležitostí pro budoucí růst a část bude též použita na zpětný odkup akcií. CAH oznámil nový plán na zpětné nákupy akcií ve výši 2 miliard dolarů a to též pomůže urychlit budoucí růst.

Společně s posledním čtvrtletním výkazem CAH zvýšil prognózu pro zbývající část fiskálního roku 2018. Vedení za celý rok očekává zisk na akcii (earnings-per-share) v rozmezí 5,25 až 5,50 dolarů a daňová reforma by měla přidat ještě dalších 0,40 dolarů na akcii. To představuje významné navýšení, v porovnání s předchozími odhady vedení, které byly mezi 4,85-5,10 dolarů.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Pro fiskální rok 2018 očekává CAH upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 5,37 dolarů, což je asi uprostřed odhadů. Výsledkem je, že akcie se obchodují za poměr ceny a zisku (price-to-earnings) 12,7. CAH je tak v současné době oceněn s 24% slevou ke svému 10letému průměru, který je 16,8.

To je velmi nízké ocenění, které naznačuje výrazné podhodnocení akcií CAH, zvláště v porovnání se zisky, které stále rostou. S tímto pozitivním výhledem na růst zisků by tak vyšší cena byla ospravedlnitelná. To by mělo přinést slušné budoucí výnosy DGI investorům. Odhad reálné hodnoty pro Cardinal Health je kolem 82 dolarů na akcii, což představuje poměr ceny a zisku (price-to-earnings) přibližně 15. Pokud by cena vzrostla na odhadovanou reálnou hodnotu, tak by to přineslo 19% výnos. Navíc budoucí výnosy budou generovány jak z růstu zisků, tak z dividend. Růst příjmů ve výši 3-5% ročně, společně se zpětnými odkupy akcií, by tak mohlo přinést slušný zisk v jednotkách procent.

Při započtení dividend by tak celkové výnosy mohly být následující:

• 3-5% růst zisků
• 1% zpětný odkup akcií
• dividendový výnos 2,7%

To by znamenalo 7-9% ročních celkových výnosů, plus potenciální výnosy z nárůstu ceny. CAH je momentálně podhodnocen přibližně o 19%. Pokud by trvalo 5 let, než cena vyroste ke své reálné hodnotě, tak vyvyšující se poměr P/E (price-to-earnings) by přidal dalších přibližně 4% ročního výnosu. Pak by to znamenalo celkovou roční návratnost 11-13%.

 

Závěr

Ekonomika odvětví distribuce zdravotní péče se v posledních letech zhoršila kvůli cenové deflaci v oblasti generických léků. To ovlivnilo všechny významné hráče v oblasti distribuce zdravotních produktů, včetně CAH. Obnova Cardinal Health je ale na dobré cestě a firma se vrací k růstu, takže dlouhodobý růstový potenciál Cardinal Health zůstává nedotčený a poslední zpráva o příjmech potvrzuje, že se podmínky neustále zlepšují. Cardinal Health je nadále podhodnocený a je tedy atraktivní akcií pro DGI investory.