Dividendový aristokrat: Cardinal Health roce 2019

Dividendoví Aristokraté je skupinou 57 akcií v Indexu S&P 500, kteří zvýšili své dividendy již 25 a více let v řadě.

Jedním z Dividendových Aristokratů v těžkém období je zdravotnický distributor Cardinal Health (CAH).

Cardinal Health je v současné době má momentálně problém z důvodu klesajících cen léčiv. To zapříčinilo, že za poslední rok akcie ztratily přibližně 19% své hodnoty.

Společnost však svou dividendu zvýšila již 33 let v řadě – poslední bylo navýšení o 3% 9. května 2018.

Společnost i nadále může pokračovat ve zvyšování své dividendy, protože stále ještě produkuje více než dostatečný peněžní tok na podporu každoročního navýšení. I když se v poslední době střetává se stále tvrdší konkurencí, tak ale společnost je stále vysoce zisková a dosahuje pokroku díky svým iniciativám, které pomáhají v obratu k lepšímu.

Cardinal Health stock vypadá jako výhodná koupě díky nízkému ocenění, růstovému potenciálu a 4% dividendovému výnosu.

 

Obchodní model

Cardinal Health byl založen v roce 1971. Dnes je to obr v zdravotnickém sektoru. Má přibližně 50 000 zaměstnanců, působí ve více jak 40 zemích a generuje roční tržby ve výši přes 137 miliard dolarů.

Společnost má dva provozní segmenty: Farmaceutický (Pharmaceutical) a Lékařský (Medical). Farmaceutický segment je největší částí společnosti, generuje téměř 90% celkových příjmů.

Farmaceutický segment distribuuje značkové a generické léky a spotřební výrobky. Tyto produkty dodává do nemocnic a dalším poskytovatelů zdravotní péče. Lékařský segment distribuuje lékařské, chirurgické a laboratorní produkty nemocnicím, chirurgickým centrům, klinickým laboratořím a dalším servisním střediskům.

Podnikatelské prostředí firmy Cardinal Health se v poslední době postatně změnilo. Klesající ceny léků negativně ovlivnily marže Farmaceutického segmentu společnosti.

Díky tomu výkon firmy v loňském roce podstatně zpomalil. I když vyšší prodejní objemy ve fiskálním roce 2018 zvedly tržby o 5%, tak ale upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) společnosti Cardinal Health klesl o 7,4% na 5,00 dolarů.

Jednou z největších výzev pro CAH je pokles cen léčiv, což je způsobeno zvýšenými dodávkami generik. Pokles cen v loňském roce zas zapříčinil pokles marží Farmaceutického segmentu a bude tomu tak i nadále, pokud zůstane politický a konkurenční tlak na ceny léčiv.

Navíc se k tomu přidává ještě internetový problém, protože do e-commerce obchodu s léky se chystá vstoupit maloobchodní gigant Amazon (AMZN). Amazon v loňském roce koupil za téměř 1 miliardu dolarů online lékárnu PillPack, což bylo považováno za přesun Amazonu do zdravotnictví.

Vzhledem ke všem těmto problémům je ještě působivější to, že příjmy společnosti Cardinal Health ve fiskálním roce 2018 rostly a v dlouhodobém horizontu by se firma měla vrátit i k růstu zisků.

 

Perspektivy růstu

1. února 2019 vydala společnost Cardinal Health výsledky za Q2 fiskálního roku 2019. V tomto čtvrtletí vykázala společnost Cardinal Health tržby ve výši 37,7 miliardy dolarů, což představuje 7% nárůst ve srovnání s 35,2 miliardami dolarů vykázaných ve stejném čtvrtletí fiskálního roku 2018.

Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) byl 1,29 dolarů, oproti 1,51 dolarů v předcházejícím období, což představuje meziroční pokles o 15%.

Oba segmenty společnosti v minulém čtvrtletí vykázaly zhoršující se ziskovost. Tržby ve farmaceutickém segmentu vzrostly o 8%, ale provozní zisk segmentu klesl o 14%.

Medical segment, který dříve rostl rychlým tempem, též v posledním čtvrtletí zklamal. Tržby v Medical segmentu klesly o 1%, provozní zisk se ve čtvrtletí snížil o 14%.

Zisk na akcii v posledním byl opravdu nic moc. Vedení společnost však zvýšilo odhad upraveného zisku na akcii (adjusted earnings-per-share) pro celý fiskální rok 2018 na rozmezí 4,97 až 5,17 dolarů, z původního rozmezí 4,9 až 5,15 dolarů.

Středu odhadu zisku na akcii je přibližně 5,07 dolarů pro fiskální rok 2019, to znamená, že vedení společnosti Cardinal Health v letošním roce očekává růst zisku o 1% až 2%.

K návratu k lepšímu tempu růstu příjmů v budoucnu existuje mnoho katalyzátorů a jedním z nich je akvizice.

Společnost Cardinal Health od společnosti Medtronic (MDT) získala společnost Patient Recovery za 6,1 miliardy dolarů, která rozšíří nabídku produktů společnosti. Management Cardinal Health očekává, že akvizice společnosti Patient Recovery zvýší v roce 2019 na zisk na akcii o 0,55 dolarů.

Výsledkem této investice je, že Cardinal Health má nyní obrovské portfolio značek, které se skládá z téměř 12 000 SKU produktů v 850 kategoriích.

Dalším důležitým katalyzátorem pro návrat k růstu je zmírnění poklesu cen, růst speciálních produktů a snižování nákladů. Cenová deflace se ve Farmaceutickém sektoru ke konci roku snížila. Vedení společnosti Cardinal Health oznámilo, že míra deflace generických léků byla v posledním čtvrtletí nižší než ve stejném čtvrtletí loňského roku.

Stabilizaci cen posílí i společný podnik s firmou CVS Health (CVS), s názvem Red Oak Sourcing. Spojení síl pomůže oběma společnostem vyjednávat lepší ceny generických léčiv.

Další oblastí, která pomůže firemnímu růstu, jsou speciální produkty. Za posledních několik let se o obchod se speciálními produkty firmy Cardinal Health rozrostl z 1 miliardy dolarů ročního obratu na 15 miliard dolarů.

 

Konkurenční výhody a výkon během recese

Největší konkurenční výhodou pro Cardinal Health je jeho distribuční síť, která pro konkurenty přestavuje velkou překážku pro úspěšný vstup na trh.

Cardinal Health distribuuje své výrobky do téměř 85% amerických nemocnic. Také dodává více jak 26 000 lékárnám a více jak 10 000 specializovaných lékařských ordinací a klinik. Dodává také více jak 6 700 laboratořím, kterým dodává více jak 53 000 laboratorních produktů. Domácí zdravotní péče společnosti slouží téměř 3 milionům pacientů, kterým dodává více jak 45 000 produktů.

Navíc Cardinal Health působí ve stabilním sektoru trhu s vysokou poptávkou. Společnost by tak měla zůstat stabilně zisková, protože vždy bude potřeba distribuovat farmaceutické výrobky.

Nicméně Cardinal Health není imunní vůči recesím. V období finanční krize jeho zisk na akcii výrazně poklesl:

• zisk na akcii byl v roce 2007 ve výši 3,41 dolarů
• zisk na akcii byl v roce 2008 ve výši 3,80 dolarů (nárůst o 11%)
• zisk na akcii byl v roce 2009 ve výši 2,26 dolarů (pokles o 40%)
• zisk na akcii byl v roce 2010 ve výši 2,22 dolarů (pokles o 1,8%)

Navíc oddělení (spin-off) firemní části CareFusion v roce 2009, zkreslil společnosti Cardinal Health GAAP zisk v tomto roce. Jádru podnikání se stále daří poměrně dobře a od roku 2011 se firma vrátil k růstu zisk.

Protože lidé budou vždy potřebovat své léky a zdravotnické produkty, bez ohledu na ekonomické klima, Cardinal Health by tak mohl být považován za více-méně odolný vůči recesi než jakákoliv jiná průměrná společnost.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Na základě očekávaného upraveného zisku na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 5,07 dolarů pro fiskální rok 2019 má akcie poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 10,4. Cardinal Health je tedy v současné době oceněn hluboko pod svým desetiletým průměrem poměru cena a zisk, který je ve výši 14,2.

Odhad reálné hodnoty je při poměru ceny a zisku ve výši 14, což znamená, že akcie jsou dnes výrazně podhodnoceny. Toto velmi nízké ocenění odráží vysoký pesimismus na trhu.

Pokud se společnosti podařilo vrátit k pozitivnímu růstu zisku, mohlo by ocenění růst. Proto se domníváme, že poměr ceny a zisku ve výši 14 je rozumný odhad reálné hodnoty. Růst ocenění akcie by tak do roku 2024 mohlo podpořit roční výnosy přes 6,1%.

Kromě růstu ocenění však budou budoucí výnosy generovány z růstu zisku a dividendou.

Očekáváme, že Cardinal Health dokáže zvyšovat zisk na akcii o 5% ročně, především díky růstu tržeb a zpětného odkupu akcií, s mírným poklesem marží. V letech 2014 do roku 2018 společnost snižovala počet svých akcií o 2,1% ročně.

A za poslední, akcie dnes mají atraktivní dividendový výnos přes 4%. A Cardinal Health, jakožto Dividendový Aristokrat, bude i nadále každoročně svou dividendu zvyšovat. Dividenda společnosti je navíc vysoce bezpečná a na základě odhadů vedení pro rok 2019 je výplatní poměr dividend ve výši pouhých 38%.

Všechno toto dohromady znamená, že v příštích pěti letech by celkové výnosy mohly dosáhnout téměř 15% ročně, což je dáno růstem ocenění, růstem zisku a dividendou. To je vysoká míra návratnosti a proto akcie Cardinal Health od nás dostávají doporuční „koupit“ pro DGI investory.

 

Závěr

Ekonomické klima se v sektoru zdravotnické distribuce v uplynulém roce zhoršilo. To ovlivnilo všechny hlavní hráče, včetně Cardinal Health.

I přesto však Cardinal Health pokračuje v růstu příjmů. To vedlo k poklesu marží a tím i k poklesu zisků, společnost proto zavedla řadu iniciativ, které by ji měly pomoci vrátit se k pozitivnímu růstu v budoucnosti.

V minulosti vysoce kvalitní společnosti, jako je Cardinal Health, vždy obstály i v těžkých ekonomických obdobími a přežijí i přístí recese. Faktory ovlivňující cenu akcií v krátkodobém horizontu však představují velkou nákupní příležitost v dlouhodobém horizintu a to nejen u tohoto Dividendového Aristokrata.

 

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil VSbrok