Dividendový aristokrat: Caterpillar

Aby se společnost dostala na seznam Dividendových aristokratů, musí mít ziskový obchodní model s hodnotnou značkou, globálními konkurenčními výhodami a schopností odolávat recesím. To je důvod, proč mohou dividendoví aristokraté v těžkých letech nadále zvyšovat své dividendy.

Jedním z členů Dividendových Aristokratů je dodavatel průmyslových zařízení – firma Caterpillar Inc. (CAT).

Společnost byla přidána na seznam Dividendových Aristokratů v roce 2019. Zajímavé na tom je, že firma působí ve vysoce cyklickém odvětví – společnosti v tomto sektoru typicky nedokáží dlouhodobě každoročně navyšovat své dividendy.

Vedení této společnosti však prokázalo svůj závazek vracet akcionářům hotovost i přesto, že se světové ekonomice nedaří. Firma má trvalé konkurenční výhody, které jí umožňují každoročně její dividendu zvyšovat, a to i přes poklesy globální ekonomiky.

Přehled

Společnost Caterpillar byla založena v roce 1925 a dnes funguje ve výrobě a prodeji stavebních a důlních zařízení. Společnost také vyrábí pomocné průmyslové výrobky jako jsou dieselové motory a plynové turbíny. Společnost Caterpillar má roční tržby ve výši přibližně 51 miliard dolarů a tržní kapitalizaci ve výši cca 127 miliard dolarů, což z ní činí jednu z největších průmyslových společností.

Průmysloví výrobci těžili ze silné poptávky v letech 2022 a 2021, která podpořila růst a povzbudila globální hospodářskou aktivitu z nízké základny vytvořené v roce 2020 v souvislosti s koronavirovou pandemií. Společnost je také specificky závislá na energetickém a těžebním průmyslu, které profitovaly z rostoucích cen komodit.

1. ledna 2023 společnost představila výsledky za Q4 2022 a za celý rok 2022. Za Q4 2022 společnost vykázala tržby ve výši 7,8 miliardy dolarů, což představuje 20,3% nárůst ve srovnání se Q4 2021.

Jednotlivé firemní segmenty vykázaly následující růst:

• Construction Industries o 19 %
• Resource Industries o 26 %
• Energy & Transportation o 19 %

Tedy všechny segmenty v Q4 2022 opět vykázaly významné růsty.

To vedlo k dobrým celkovým výsledkům společnosti. Upravený zisk na akcii za Q4 2022 vyšel ve výši 3,86 dolarů, oproti 2,69 dolarů v předchozím roce.

Za celý rok firma vygenerovala tržby ve výši 59,4 miliard dolarů, což je o 17 % více oproti roku 2021. Tento nárůst byl díky vyšší poptávce koncových uživatelů a úpravou v zásobách prodejců. Upravený zisk na akcii vyšel ve výši 13,84 dolarů (zisk na akcii 12,64 dolarů), což je o 28 % více než v roce 2021.

Růst

Společnost je úzce svázána s globálním ekonomickým růstem a také s cenami komodit. Její zákazníci těží materiály ze země a staví širokou škálu staveb, takže ekonomický růst je klíčem k financování rozvoje.

To vede k poměrně extrémní cykličnosti ve finančních výsledcích firmy, takže ocenění akcií firmy vykazuje vysokou volatilitu dle sentimentu investorů a ekonomického prostředí.

Koronavirová pandemie společnost velmi zasáhla, ale následné celosvětové hospodářské oživení umožnilo společnosti dosáhnout v roce 2021 vysoké ziskovosti. V roce 2022 růst pokračoval a společnost kompenzuje zvýšené výrobní náklady zvýšením cen. Zdá se, že firma je připravena v roce 2023 dosáhnout rekordních výsledků.

Navíc vedení společnosti zavedlo opatření na snížení nákladů, což v posledních letech zvýšilo provozní marže. Přestože se může zdát, že většina dopadů těchto opatření již mohla být vyčerpána, tak analytici věří, že je zde stále ještě další potenciál pro snižování nákladů, což by zvýšilo zisky.

Současné prostředí s rostoucími úrokovými sazbami však pravděpodobně způsobí zpomalení ekonomiky, což následně způsobí, že zákazníci společnosti odloží nákupy nového vybavení.

Analytici pro rok 2022 očekávají, že zisk na akcii vzroste asi o 5 %. To odráží určitou opatrnost s ohledem na cyklickou povahu podnikání, ale i schopnost firmy slušně růst, když se ekonomice znovu začne dařit a poptávka zákazníků se vrátí.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Získat konkurenční výhody v průmyslovém sektoru je obtížné vzhledem k tomu, že pro většinu strojů a průmyslových aplikací existují konkurenční firmy, které vyrábějí velmi podobné produkty a stroje. Společnost se však v průběhu let vypracovala na jednoho z největších hráčů na lukrativních trzích jako je stavebnictví, energetika a těžba.

Globální zastoupení firmě umožňuje určitou diverzifikaci příjmů dle segmentů a odvětví, ale také geografickou diverzifikaci. To firmě v posledních letech velmi pomohlo. Rozsah také umožňuje snížit náklady na jednotku, což zvyšuje marže.

I přesto však firma rozhodně není imunní vůči recesím, protože pokles globální ekonomiky je obecně doprovázen poklesem cen komodit a snížením stavebních výdajů, a to jak firem, tak států. To si vybralo velkou daň na hospodářských výsledcích během finanční krize.

Zisk na akcii během finanční krize je níže:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 5,32 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl ve výši 5,71 dolarů (7% růst)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 1,43 dolarů (75% pokles)
• zisk na akcii v roce 2010 byl ve výši 4,15 dolarů (190% růst)

I když pokles zisků během finanční krize byl velký, firemní zisky se poměrně rychle zase vrátily zpět a v roce 2011 firma vykázala zisk na akcii ve stejné výši jako před finanční krizí.

Společnost též vykázala velký pokles zisku na akcii v roce 2020 kvůli koronavirové pandemii, ale rok 2021 byl opět rokem růstovým.

Je tedy jasné, že firma byla, je a bude vždy vystavena recesím kvůli povaze svého podnikatelského oboru = těžkého strojírenství. Ale na druhé straně historie jasně ukazuje, že se vždy poměrně rychle z poklesu zotaví.

Ocenění

Za rok 2022 je poměr ceny a zisku (P/E) společnosti ve výši 19,32, při ceně cca 244,3 dolarů a EPS ve výši 12,64. Přitom průměrné P/E za posledních 10 let je asi 16,5. Takže P/E poměr cca 16 je přiměřený odhad férového ohodnocení společnosti, vzhledem k cyklickému obchodnímu modelu a nízké odolnosti vůči recesím.

Pokud by se ocenění vrátilo ke svému historickému průměru, tak by to znamenalo pokles celkových výnosů asi o 4 % ročně.

Dalším negativním aspektem akcií je též nižší dividendový výnos. Dnes akcie nese dividendový výnos ve výši 1,9 %. Dividendy a očekávaný 5% roční růst zisku na akcii tedy přispějí k výnosům akcionářů, ale příliš celkový výnos nezlepší.

Na základě výše uvedeného mohou investoři očekávat celkové výnosy ve výši asi 0,9 % ročně.

Závěr

Caterpillar má přední značku v oboru a dobré vyhlídky na dlouhodobý růst. A ocenění akcií firmy za poslední dva roky tento růst zahrnuly více než by měly.

Výsledky v roce 2022 by byly velmi dobré, stejně jako tomu bylo v roce 2021, kdy tržby a zisk na akcii výrazně vzrostly díky silné poptávce a rostoucím cenám komodit. Ocenění akcií společnosti díky tomu působivě vzrostlo, když za poslední rok vzrostly o více než 20 % ve srovnání s téměř 11% poklesem indexu S&P 500.

Odhady pro rok 2023 však již tak dobré nejsou, a to díky rostoucím cenám komodit a růstu základních úrokových sazeb po celém světě. Navíc akcie se dnes obchodují nad průměrným PE poměrem a odhadem reálné hodnoty, takže dnes jsou nadhodnocené.

Společnost Caterpillar má přední značku v oboru a pozitivní dlouhodobý výhled růstu, lze se i proto domnívat, že akcie se dnes jednoduše staly předraženými v důsledku prudkého růstu od svého „koronavirového“ minima v březnu 2020.

Z důvodu minimálního očekávaného budoucího výnosu tak dnes hodnotíme akcie vhodné k prodeji (Sell). Investoři by měli finanční prostředky z prodeje investovat do akcií, které v následujících letech přinesou vyšší zhodnocení a raději počkat na pokles ocenění, než se k akciím společnosti Caterpillar vrátí.