Dividendový aristokrat: Chubb Ltd.

Chubb Ltd. (CB) je relativně novým členem klubu Dividendových aristokratů – připojil se v posledních letech. Firma v roce 2022 oznámila již své dvacáté deváté každoroční navýšení dividendy. Akcie firmy dnes nesou dividendový výnos ve výši 1,7 %, což není nic moc, i když je to stále o trošku více než index S&P 500 (1,6 %).

I když akcie firmy nejsou dividendové akcie s vysokým výnosem, tak na druhou stranu přináší každoroční pravidelné navýšení dividendy, které je podporované silným obchodním modelem.

Přehled

Společnost sídlí ve švýcarském Curychu a poskytuje pojišťovací služby, jako je pojištění majetku, nehod, úrazového a zdravotního pojištění, životního pojištění a zajištění. Společnost působí ve více jak 50ti zemích světa. Je to největší veřejně obchodovaná pojišťovací společnost na světě a největší komerční pojišťovna v USA.

Firma má rozsáhlé produktové portfolio.

Diverzifikovaná produktová řada společnosti v poslední době společnosti dobře sloužila, protože dokázala zůstat vysoce zisková a dokonce dosáhnout určitého růstu. Tržby v Q4 2022 dosáhly výše 10,55 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 13,2%. Čisté pojistné meziročně vzrostlo o 11,9 % a dosáhlo celkové výše 10,2 miliardy dolarů.

Čistý investiční příjem byl ve výši 1,05 milionů dolarů, což je meziroční růst o 24,8 %. Účetní hodnota (book value) v Q4 2022 vzrostla o 6,2 % a dosáhla výše 594 dolarů na akcii. Účetní hodnota na akcii (book value per share) v Q4 2022 dosáhla výše 121,9 dolarů.

Za celý rok 2022 společnost vykázala čistí příjem ve výši 5,31 miliardy dolarů, tedy 12,55 dolarů na akcii.

Za předpokladu, že globální trhy budou i nadále fungovat dobře a firma i nadále dokáže zvyšovat své příjmy, které generuje díky vyšším výnosům v důsledku rostoucích úrokových sazeb, tak má firma pozitivní růst v roce 2023 zajištěn.

Růst

Jako jeden z hlavních ukazatelů pro pojišťovny je účetní hodnota (book value) na akcii. A firmě se loni opravdu dařilo. Od roku 2009 účetní hodnota společnosti rostla složeným průměrným tempem růstu téměř 7 % ročně.

Pokud jde o srovnání s konkurenčními firmami, tak jak ukazuje následující obrázek, firmě se daří velmi dobře.

Poznámka: složený poměr se počítá jako součet vzniklých ztrát a výdajů vydělený vybraným (předepsaným) pojistným. Složený poměr pod 100% znamená, že pojišťovna funguje se ziskem a to ještě před započítáním výnosů z investic. Složený poměr nad 100% znamená nerentabilní upisování (underwriting).

Jako pojišťovací společnost má firma velký kumulovaný příjem z pojistného. Tato částka zatím nebyla vyplacena v pohledávkách vůči zákazníkům = float. Pojistitelé (pojišťovny) tyto „zatím“ nevyplacené prostředky investují. Tím získají další výnosy = úrok z těchto investovaných peněz.

Společnost měla na konci roku 2022 investiční portfolio investované především do cenných papírů s pevným výnosem a s investičním ratingem. Vyšší úrokové sazby mohou být pozitivním katalyzátorem investičních výnosů společnosti. Vedení odhadlo, že každé zvýšení základní úrokové sazby o 100 bazických bodů vygeneruje přibližně o 1,1 miliardy dolarů více čistého investičního výnosu před zdaněním ročně, při současném složení investičního portfolia společnosti.

Růst zisku na akcii firma také zajišťuje prostřednictvím zpětného odkupu akcií.

Firma v Q4 2022 vykoupila zpět své akcie za 199 milionů dolarů, s průměrnou cenou 221,67 dolarů za akcii. Za celý rok 2022 firma vykoupila akcie za 3,01 miliardy dolarů, s průměrnou cenou 201,96 dolarů za akcii.

Celkově analytici odhadují, že bude firma v příštích pěti letech navyšovat svou účetní hodnotu (book value) asi o 5% ročně.

Konkurenční výhody a výkon při recesi

Konkurenčními výhodami společnosti jsou její přední pozice v sektoru pojištění a finanční síla.

Firma je největší veřejně obchodovanou pojišťovací společností zabývající se pojištěním majetku, úrazů a také největší komerční pojišťovnou v USA. Firma má ve svých hlavních kategoriích dominantní postavení, což jí pomáhá udržet si zákazníky stávající zákazníky a také přebírat zákazníky konkurentů.

Akcie firmy mají AA Standard & Poor’s a Aa3 Moody’s ratingy, což firmě pomáhá si udržet i finanční pozici na trhu. Silná a zdravá rozvaha, vysoký úvěrový rating, tak firmě poskytují finanční sílu, která pomáhá udržet si klienty a investovat do růstu.

Pojišťovnictví je cyklický sektor, když ekonomika roste, tak lidé mají tendenci volné peníze používat k zajištění svých majetků a zdraví. Pokud však ekonomika začne oslabovat, tak zákazníci své výdaje na pojištění začnou omezovat.

K přesně tomu došlo během finanční krize v letech 2007 až 2009:

• zisk na akcii v roce 2007 byl ve výši 8,07 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl ve výši 7,72 dolarů (4,3% pokles)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 8,17 dolarů (5,8% růst)
• zisk na akcii v roce 2010 byl ve výši 7,79 dolarů (4,7% pokles)
• zisk na akcii v roce 2011 byl ve výši 6,96 dolarů (10,7% pokles)

I když pokles zisku na akcie nebyl tak výrazný, jak mnoho jiných finančních firem, tak i přesto zisk na akcii vykázal slušnou volatilitu. I přesto však firma během finanční krize zůstala vysoce zisková, což jí umožnilo pokračovat ve zvyšování dividendy – i přes tento prudký hospodářský pokles. Firma také zůstala vysoce zisková během koronavirové pandemie v letech 2020 a 2021.

I když zisk na akcii se může meziročně dost měnit, tak účetní hodnota společnosti se pravidelně zvyšuje.

Ocenění a očekávané výnosy

Při ceně akcií společnosti ve výši cca 193,5 dolarů za akcii, očekávaném zisku na akcii ve výši 15,4 dolarů a účetní hodnotě (book value) ve výši 150,6 dolarů na akcii pro rok 2022, se akcie obchodují v poměrem ceny a zisku ve výši cca 12,5 a poměru ceny a účetní hodnoty ve výši 1,3.

Pro ocenění bank a pojišťoven není poměr zisku na akcii (P/E) dostatečným měřítkem pro ohodnocení společnosti. Je nutné brát v úvahu také účetní hodnotu na akcii (P/B).

Odhad férové P/B hodnoty je pro firmu je P/B poměr ve výši 1,15. Pokud by se akcie vrátily k této průměrné hodnotě, tak investoři dosáhli malého poklesu celkových výnosů ročně.

Pokud sečteme očekávané 5% tempo růstu společnosti, 1,7% dividendový výnos a 1% pokles ocenění, tak by celkový očekávaný výnos v příštích pěti letech mohl dosáhnou asi 5,7 % ročně.

Závěr

Ač je společnost Chubb velmi dobře spravovaná a diverzifikovaná pojišťovací společnost, navíc s dlouhou historií rostoucí účetní hodnoty, tak bohužel celkový očekávaný výnos je průměrný až podprůměrný. To je způsobeno vysokým oceněním při srovnání s desetiletým průměrem.

Na druhé straně stabilita, jakou firma v cyklickém sektoru vykazuje, je pozoruhodná. Stejně tak délka pravidelného každoročního navyšování dividend.

Bohužel současné vysoké ocenění nám nedovoluje doporučit akcie firmy k nákupu.