Dividendový aristokrat: Chubb Ltd. v roce 2019

Pouze firmy s minimálně 25 letiletým růstem dividendy si mohou nárokovat titul Dividendového Aristokrata. Tento klub je tak exkluzivní, že na konci roku 2018 bylo pouze 53 firem s tímto titulem.

Na seznam Dividendových Aristokratů byly v roce 2019 přidány čtyři společnosti, z nichž jedna byla Chubb Ltd. (CB).

Chubb je globálním poskytovatelem pojišťovacích a zajišťovacích služeb. Společnost sídlí ve švýcarském Curychu. Akcie v současné době nesou 2% dividendový výsno, což je stejně jako index S&P 500.

Chubb je však vysoce kvalitní firma s růstovým potenciálem a to jak v USA, tak i na mezinárodních trzích, stejně jako silná rozvaha a dlouho rostoucí dividenda.

 

Obchodní přehled

Společnost Chubb působí v 54 zemích. Chubb sídlí ve švýcarském Curychu a poskytuje pojišťovací služby včetně pojištění majetku a úrazů, úrazového a zdravotního pojištění, životního pojištění a zajištění.

Současná verze firmy Chubb vznikla v roce 2016, kdy Ace Limited koupila „starý“ Chubb a přijala jeho jméno. Mezinárodní investoři mohou vlastnit akcie firmy Chubb prostřednictvím akcií kotovaných na burze cenných papírů v New Yorku pod symbolem akcií CB.

Chubb oznámil finanční výsledky za Q3 fiskálního roku 2018 na konci října 2018. Nejdůležitější metrika ziskovosti společnosti (základní provozní výnosy bez katastrofických ztrát / core operating income excluding catastrophic losses) se ve čtvrtletí zvýšila o 2,9% oproti stejnému čtvrtletí před rokem. Účetní hodnota na akcii (book value per share) vzrostla o 0,4% – ve srovnání s druhým čtvrtletím roku 2018. Důležité je, že kombinovaný poměr (combined ratio) v tomto čtvrtletí činil 90,9%, což ukazuje velmi výnosnou upisovací aktivitu.

Poznámka: Kombinovaný poměr (combined ratio) se vypočítá jako součet vzniklých ztrát a nákladů dělených utrženým prémiem (sum of incurred losses and expenses divided by earned premiums). Kombinovaný poměr pod 100% ukazuje, že pojišťovna dosahuje zisku před investičním příjmem. Kombinovaný poměr přesahující 100% vykazuje nerentabilní upisování.

 

Perspektivy růstu

Zisk na akcii (earnings-per-share) se za posledních deset let sotva pohnul. Společnost vydělala v roce 2017 8,19 dolarů na akcii, což bylo jen mírné zlepšení oproti 7,72 dolarů v roce 2008.

Chubb, ale vytvořil pro akcionáře významnou hodnotu z pohledu účetní hodnoty na akcii (book value per share), což je důležitější metrika pro pojišťovny. Za posledních 10 let vzrostla účetní hodnota společnosti o 11%. Očekáváme, že účetní hodnota na akcii firmy Chubb vzroste o 4,2% na 115 dolarů za celý fiskální rok 2018.

Chubb, ve srovnání s konkurenecí, vypadá velmi dobře z hlediska ziskovosti. Kombinovaný poměr společnosti za první polovinu roku 2018 činil 89%, přičemž v průměru dosáhl 98%. Firma Chubb v posledních třech, pěti a deseti letech překonala své konkurenty v této metrice. Společnost překonala své konkurenty o asi 9% v každém z těchto období.

Očekáváme, že Chubb bude v příštích pěti letech generovat silný růst zisku, a to díky mnoha faktorům. Chubb bude mít prospěch z nových zákonů, růstu cen a zvyšování úrokových sazeb.

Čisté prémimum firmy Chubb vzrostlo za prvních devět měsíců roku 2018 o 4,6%, což naznačuje silnou poptávku. Společnost má také vedoucí pozici v rámci svých produktů, což jí dává možnost zvyšovat ceny a tím podporovat růst tržeb.

Zvýšení úrokových sazeb navíc též přispěje k růstu zisku díky rostoucímu investičnímu příjmu. FED v loňském roce zvýšil úrokové sazby čtyřikrát a v roce 2019 by snad mohl znovu sazby zvýšit. To by bylo pozitivní pro všechny pojišťovny s velkým investičním portfoliem, jako je právě Chubb.

Jako pojišťovna, má Chubb velký objem akumulovaných příjmů z pojistného, ​​které nebyly vyplaceny v nárocích zákazníků. Toto je známé jako float. Pojistitelé investují obdržené pojistné, jakmile je dostanou od pojištěnců, aby tak získali úroky nebo jiné příjmy. Chubb měl na konci posledního čtvrtletí investiční portfolio ve výši 101 miliard dolarů, investoval především do cenných papírů s pevným výnosem investičního stupně. Růst úrokových sazeb zvýší výnosy z pevných výnosů a to přirozeně pomůže růstu zisku firmy Chubb.

Chubb může také zvýšit zisk na akcii (earnings-per-share) prostřednictvím zpětného odkupu akcií. V listopadu vedení společnosti Chubb schválilo nový program zpětného odkupu akcií ve výši 1,5 miliardy dolarů. Tento program bude dokončen v letošním roce a představuje přibližně 2,5% současné tržní kapitalizace společnosti.

Celkově očekáváme, že Chubb v příštích pěti letech bude dosahovat růst zisku na akcii (earnings-per-share) o 8% ročně.

 

Konkurenční výhody a výkon během finanční krize

Konkurenční výhody Chubb jsou jeho vedoucí postavení v sektoru, stejně jako jeho finanční síla. Chubb je největší veřejně obchodovatelnou pojišťovnou na světě, v sektoru pojištění nemovitostí, nehod a též největší komerční pojistitel ve Spojených státech. Má dominantní postavení napříč svými produktovými kategoriemi, což mu pomáhá udržet si zákazníky.

Je také ve vynikající finanční pozici. Chubb má rating AA od Standard & Poor’s, AA od Fitch a Aa3 od Moody’s, což jsou tří hlavní americké ratingové agentury. Zdravá rozvaha a vysoké úvěrové ratingy poskytují společnosti finanční zajištění potřebné k udržení klientů a růstu investic.

Chubb je též poměrně dobře diverzifikovaná společnost s přibližně dvěma třetinami čistého pojistného v Severní Americe. Zbývající část čistého pojistného je rozložena do dalších 51 zemí, což dělá z pojišťovny Chubb globální firmu. Tato konkurenční výhoda poskytuje firmy Chubb růstový potenciál na mezinárodních trzích.

Pojišťovnictví může být však neuvěřitelně cyklické. Když ekonomika slušně roste, takže lidé mají více vlastního kapitálu, který mohou přidat do svých pojistek. Když ale ekonomika klesá, tak zákazníci začnou šetřit a výdaje na pojistky snižují. K tomu došlo během poslední recese u firmy Chubb.

• zisk na akcii za rok 2007 ve výši 8,07 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 ve výši 7,72 dolarů (pokles o 4,3%)
• zisk na akcii za rok 2009 ve výši 8,17 dolarů (nárůst o 5,8%)
• zisk na akcii za rok 2010 ve výši 7,79 dolarů (pokles o 4,7%)
• zisk na akcii za rok 2011 ve výši 6,96 dolarů (pokles o 10,7%)

Ačkoli Chubb nevykázal tak velký pokles zisku, jako mnoho jiných finančních firem, tak přesto zisk na akcii (earnings-per-share) vykázal volatilitu. Jak již bylo uvedeno výše, tak zisk na akcii v roce 2017 nebyl o mnoho vyšší než v roce 2008. Každopátně, i tak Chubb zůstal vysoce ziskovým během finanční krize, což dovolilo pokračovat ve zvyšování dividendy, i když ekonomiky prudce poklesla.

Zatímco zisk za akcii (earnings-per-share) se v posledním desetiletí příliš nevzrostl, účetní hodnota společnosti (book value per share) od roku 2008 každým rokem roste. Jedinou výjimkou byl rok 2015. Očekáváme, že účetní hodnota (book value per share) bude v následujících letech dále růst, ale pomalejší tempem než průměrných 8% ročně, o které rostle v posledních letech.

 

Oceňování a očekávané výnosy

S použitím poslední současné ceny akcií firmy Chubb, která dosáhla téměr 140 dolarů a očekávaného zisku na akcii (earnings-per-share) ve výši 10,50 dolarů za rok 2018 má akcie poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 13,3. Průměrný poměr ceny a zisku indexu S&P 500 je 20,4, což činí akcie firmy Chubb podhodnocené vůči tržnímu indexu. Na druhou stranu je desetiletý průměrný poměr ceny a zisku firmy Chubb ve výši 10, takže současné ocenění je výrazně nad historickým průměrem.

Podrobný přehled historických násobků ocenění Chubb můžete vidět v následující tabulce:

Domníváme se, že ocenění Chubb pouze prostřednictvím poměru zisku na akcii (earnings-per-share) však neukazuje celý obraz hodnoty společnosti. Kromě ocenění zisku na akcii (earnings-per-share) by investoři měli při oceňování pojišťoven zohlednit také účetní hodnotu na akcii (book value per share).

Při použití očekávané účetní hodnoty ve výši 115 dolarů za rok 2018 má Chubb poměr ceny k účetní hodnotě (price-to-book ratio) ve výši 1,15, když desetiletý průměrný poměr ceny a účetní hodnotě je ve výši 1,06. Pokud by se akcie k této průměrné hodnotě do roku 2023 vrátily, tak by investoři vykázali snížení celkových výnosů o 1,6% ročně.

Chubb může generovat výnosy z růstu účetní hodnoty a dividend. Rozdělení celkových výnosů je následující:

• 8% růst účetní hodnoty (book value growth)
• -1,6% pokles poměru ceny k účetní hodnotě (book value multiple reversion)
• dividendový výnos ve výši 2%

Z těchto hodnot předpokládáme, že investoři mohou v příštích pěti letech očekávat roční výnosy kolem 8%. To je uspokojivá míra návratnosti pro vysoce kvalitní společnost, i když investoři mohou dnes najít lepší nákupní příležitosti mezi Dividendovými Aristokraty.

 

Závěr

Zatímco Chubb je dobře řízená a diverzifikovaná pojišťovna s dlouhou historií rostoucí účetní hodnoty (book value), tak jsme si ukázali, že celkový předpokládaný výnos bude nižší než u jiných společností v sektoru pojišťovnictví. Musíme tedy investory, kteří chtějí vstoupit do pojišťovnictví upozornit, že by měli hledat jiné investiční příležitosti anebo počkat, až se cena akcií Chubb sníží než se rozhodnou akcii koupit.