Dividendový aristokrat: Cincinnati Financial

Společnost Cincinnati Financial (CINF) zvýšila svou dividendu už úžasných 61 let v řadě, což je jedna z nejdelších sérií zvyšování dividend na akciovém trhu.

Společnost Cincinnati Financial je také členem Dividendových Králů, což je skupina společností zvyšujících dividendy déle než 50 let v řadě.

Dividendových králů je pouze 36.

Dividendová historie Cincinnati Financial je legendární. Přesto se akcie v současnosti nejeví jako atraktivní nákupní příležitost. Důvodem je, že ocenění zůstalo v posledních letech zvýšené, což zároveň snížilo dividendový výnos.

V důsledku toho by investoři měli před nákupem akcií počkat na smysluplný pokles. Cena akcií je oproti maximu z roku 2021 o něco nižší, i když se očekává, že zisky budou za celý rok 2021 vyšší, ovšem akcie jsou stále nadhodnocené.

Přehled podnikání

Cincinnati Financial je pojišťovací společnost založená v roce 1950. Nabízí pojištění podniků, domácností a automobilů a také finanční produkty včetně životního pojištění, rent a pojištění majetku a úrazů. Příjmy pocházejí z pěti zdrojů, přičemž agentury působí ve 45 státech.

Ke konci 3. čtvrtletí 2021 má společnost více než 1 900 agenturních vztahů s 2 687 pobočkami. Mnohé z nich mají také významný podíl na trhu, protože Cincinnati Financial v průběhu let rostla.

Společnost má ziskový obchodní model. Namísto zaměření se pouze na produkty s vysokou marží je Cincinnati Financial ochotna sepsat smlouvy s nižší marží. Dosahuje vysoké úrovně zisku díky velkým objemům a získáváním podílu na trhu.

Například její domovský stát Ohio poskytuje 4,5% podíl na trhu ve svých produktových řadách. Pojišťovnictví je vysoce roztříštěné odvětví, takže dosažení podílu na trhu může být obtížné.

Cincinnati Financial jako pojišťovna vydělává peníze dvěma způsoby. Získává příjem z pojistného na předepsané pojistky a také tím, že investuje svůj float, velkou sumu příjmu z pojistného nevyplaceného v pojistných událostech.

Ve skutečnosti je 4,3 miliardy dolarů z hotovosti společnosti investováno do kmenových akcií jako způsob, jak v průběhu času zvýšit účetní hodnotu, přičemž žádná jednotlivá akcie netvoří více než 5 % investičního portfolia.

Z tohoto důvodu je účetní hodnota Cincinnati Financial více vázána na výkonnost akciového trhu než konkurence.

Příznivá kombinace pojistného a investičních zisků přesto vedla k trvalému růstu po mnoho let a v budoucnu by měl být prostor pro další růst.

Perspektivy růstu

Cincinnati Financial má pozitivní vyhlídky růstu, které se odvíjejí od nově uzavřených smluv a expozice akcií v USA.

Společnost má za sebou úspěšnou historii rostoucích zisků prostřednictvím nových smluv, překonání standardu v oboru a díky tomu získává podíl na trhu.

Zvýšení cen pomohlo společnosti v posledních několika letech zvýšit tržby z pojistného.

Úrokové sazby byly v posledních několika letech překážkou, ale prostředí rostoucích sazeb v roce 2022 by mohlo být pozitivním katalyzátorem. Stejně jako ostatní pojistitelé, kteří se spoléhají na příjmy z investic, by Cincinnati Financial preferovala vyšší sazby.

Jak však bylo zmíněno, společnost má ve svém investičním portfoliu poměrně vysokou koncentraci kmenových akcií. To představuje také riziko, protože pokles akcií (možná z rostoucích úrokových sazeb) by měl značný dopad na účetní hodnotu Cincinnati Financial.

Výsledky společnosti za třetí čtvrtletí ukázaly, že od začátku roku 2020 pokračuje odraz od náročných podmínek. Tržby se meziročně snížily o 19,8% na 1,79 miliardy dolarů. Za devět měsíců končících třetím čtvrtletím však tržby vzrostly o 30% oproti stejnému období před rokem.

Zisk se ve 3. čtvrtletí snížil o 69% na 153 milionů dolarů, neboli 0,94 dolarů na akcii. Pokles byl způsoben především čistými zisky z investic ve výši 352 milionů dolarů, které byly částečně kompenzovány nižšími příjmy z upisování P&C ve 3Q2020.

Za devítiměsíční období činil zisk 9,07 dolarů na akcii. Účetní hodnota zakončila devět měsíců na 73,49 dolarů na akcii, což je o 21% více než za prvních devět měsíců roku 2020. Nyní očekáváme zisk na akcii pro rok 2021 ve výši 5,58 dolarů.

Očekáváme, že Cincinnati Financial bude v nadcházejících letech dosahovat pouze 8% ročního růstu zisku z pojišťovacího podnikání, protože akciové trhy jsou již vcelku vysoko.

Konkurenční výhody a odolnost v krizi

V pojišťovnictví není mnoho identifikovatelných konkurenčních výhod, kromě uznání značky.

Překážky vstupu do pojištění jsou obecně nízké, což vede k ostré konkurenci, protože diferenciace je velmi obtížná. Dobrou zprávou pro Cincinnati Financial je, že se jí daří díky cenové konkurenci.

Cincinnati Financial má desítky let zkušeností a vybudovala si blízký vztah se svými zákazníky.

To znamená, že pojišťovny nejsou imunní vůči hospodářskému poklesu. Cincinnati Financial nemá obchodní model vysoce odolný vůči krizi.

Zisk na akcii během krize je níže:

• Zisk na akcii v roce 2007 ve výši 3,54 dolarů
• Zisk na akcii v roce 2008 ve výši 2,10 dolarů (41% pokles)
• Zisk na akcii v roce 2009 ve výši 1,32 dolarů (37% pokles)
• Zisk na akcii v roce 2010 ve výši 1,68 dolarů (27% nárůst)

Jak můžete vidět, výdělky v letech 2008-2010 výrazně poklesly. Pojišťovny jako Cincinnati Financial obvykle prodávají méně pojistek během krize spolu se špatnou výkonností svých investičních portfolií, když trhy klesají.

Vzhledem k relativně vysoké koncentraci kmenových akcií může účetní hodnota výrazně utrpět kvůli širším poklesům trhu.

Společnost zůstala během krize zisková, což jí umožnilo pokračovat ve zvyšování dividend každý rok. A společnost zaznamenala silné oživení v roce 2010 a dalších letech potom co krize skončila.

Všimli jsme si také, že společnost v posledních čtvrtletích zaznamenala silné výkony ze svého obrovského akciového portfolia a ke konci třetího čtvrtletí má zisky v účetní hodnotě téměř 5,79 miliardy dolarů pouze ze svého akciového portfolia.

Ocenění a očekávaný výnos

Na základě předpovědí zisku na akcii pro rok 2021 se akcie Cincinnati Financial obchodují za poměr ceny k zisku přibližně 21,9. Vidíme reálnou hodnotu na 20násobku zisku, což znamená, že se zdá, že akcie jsou v tomto bodě mírně nadhodnocené.

Pokud se akcie vrátí k našemu poměru P/E, budoucí výnosy by se během příštích pěti let snížily o přibližně 1,7% ročně. Dnes vidíme reálnou hodnotu na 112 dolarech za akcii, což je ve srovnání se současnou cenou akcií 122 dolarů nepříznivé.

Růst zisku a dividendy pomohou vyrovnat pokles. Vedení společnosti však očekává poměrně mírný růst.

Pro Cincinnati Financial předpovídáme 8% roční růst zisků. Akcie má navíc aktuální dividendový výnos 2,1%, což je nad S&P 500.

Dividenda Cincinnati Financial je bezpečná. Očekává se, že výplatní poměr pro rok 2021 bude v oblasti 45%, což je uspokojivé.

Očekává se, že akcie budou v příštích pěti letech produkovat kladné celkové výnosy ve výši 8% ročně, protože dividendový výnos a růst zisků kompenzují klesající násobek ocenění.

Závěr

Cincinnati Financial je vysoce kvalitní dividendový titul, který v minulosti přinášel akcionářům přesvědčivé výsledky.

Akcie Cincinnati Financial se však obchodují s vysokým oceněním na základě výhledu růstu a historického ocenění.