Dividendový král: Cincinnati Financial v roce 2019

Společnost Cincinnati Financial zvýšila svoji dividendu neuvěřitelných 58 let v řadě. Jedná se o Dividendového Aristokrata, skupinu akcií z indexu S&P 500, s 25 a více lety zvýšení dividendy v řadě.

Společnost Cincinnati Financial je také členem Dividendových Králů, což ještě exkluzivnější skupiny než Dividendoví Aristokraté. Dividendoví Králové zvýšili své dividendy 50 a více let v řadě. Existuje je jen 25 Dividendových Králů!

Dividendová historie Cincinnati Financial je přímo legendární. A i přesto se zdá, že akcie nejsou momentálně atraktivní. Důvodem je, že ocenění se v posledních několika letech výrazně zvýšilo, a to rychleji než rostou zisky.

 

Přehled podnikání

Společnost Cincinnati Financial je pojišťovna, která byla založena v roce 1950. Nabízí pojištění podniků, domácností a aut, stejně tak i další finanční produkty včetně životního pojištění, důchodového připojištění a pojištění majetku, či nehod. Tržby jsou tvořeny z pěti zdrojů a firma má pobočky ve 42 státech.

Společnost má ziskový obchodní model. Místo toho, aby se společnost Cincinnati Financial zaměřila výhradně na produkty s vysokou marží, je ochotna držet se pojistek s nižšími maržemi. Vysokou úroveň zisků si udržuje díky vysokým objemům a velkému tržnímu podílu.

Kromě toho, jako pojišťovna, Cincinnati Financial vydělává peníze dalšími dvěma způsoby. Získává příjmy z pojistného ze zaplacených pojistných smluv a též investováním float, protože velká část pojistného příjmu není nevyplacena na pojistných událostech.

To vede k trvalému růstu již mnoho let a stále je zdr prostor pro další růst.

 

Perspektivy růstu

Společnost Cincinnati Financial má pozitivní růstový výhled. Růst by měl nadále vycházet z nových pojistek. Společnost má úspěšnou historii růstu zisku prostřednictvím nově podepsaných pojistných smluv.

Zvýšení cen v posledních letech pomohlo společnosti k růstu tržeb z pojistného. Stoupající úrokové sazby též společnost pomáhají. Úrokové sazby za poslední rok vzrostly, což pomůže společnosti Cincinnati Financial vydělat více ze svého investičního portfolia.

Velká výkonnost společnosti Cincinnati Financial pokračovala i v roce 2018. Společnost ve třetím čtvrtletí zveřejnila silné výsledky. Celkové tržby za čtvrtletí vzrostly o 36% na 1,91 miliardy dolarů. Získané pojistné se zvýšilo o 4% na 1,3 miliardy dolarů. Upravený zisky na akcii (adjusted earnings-per-share) 0,84 dolaru překonal odhady o 0,11 dolaru na akcii, což je meziroční nárůst o 45%. Vysoká míra růstu byla způsobena převážně investičním ziskem ve výši 355 milionů dolarů a růstem pojistného. Účetní hodnota na akcii (book value per share) ve čtvrtletí vzrostla o 1,8% na rekordní hodnotu.

Společnost také koupila firmu MSP Underwriting Limited, globální specializovaný upisovatel od pojišťovny Munich Re, za přibližně 131 milionů dolarů. Akvizice MSP podpoří mezinárodní růst Cincinnati Financial.

Zisk na akcii (earnings-per-share) společnosti Cincinnati Financial v roce 2018 značně rostl, ale z větší části to bylo způsobeno jednorázovými položkami, jako byly škody po hurikánu Harvey v roce 2017 a daňové reformy. V dlouhodobém horizontu jsou růstové vyhlídky společnosti spíše skromné ​​vzhledem ke konsolidované povaze odvětví pojišťovnictví. Rozumně lze očekávat maximálně 5% roční růst zisků v příštích pěti letech.

 

Konkurenční výhody a výkonnost během finanční krize

V pojišťovnictví neexistuje mnoho jasně identifikovatelných konkurenčních výhod, s výjimkou známosti značky mezi zákazníky. Neexistují ani příliš velké překážky pro vstup do pojištění, což vede k vyhrocené konkurenci. Naštěstí Cincinnati Financial má desítky let zkušeností a firma vybudovala si úzké vztahy se svými zákazníky.

Pojišťovny nejsou odolné vůči hospodářským poklesůma a tedy ani Cincinnati Financial nemá obchodní model odolný vůči recesi. Zisk na akcii během finanční krize vidíme níže:

• zisk na akcii v roce 2007 činil 3,54 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 činil 2,10 dolarů (41% pokles)
• zisk na akcii v roce 2009 činil 1,32 dolarů (37% pokles)
• zisk na akcii v roce 2010 činil 1,68 dolarů (27% nárůst)

Jak je vidět, tak zisky se v letech 2008 až 2010 výrazně snížily. Pojistitelé, jako je Cincinnati Financial, obvykle během recese prodávají méně pojistek, taktéž investiční portfolia spolu mají špatný výkon, když trhy klesají.

Nicméně i tak společnost zůstala během recese zisková, což jí umožnilo pokračovat ve zvyšování dividend každý rok. A když recese v roce 2010 skončila, tak společnost vykázala silné oživení.

 

Ocenění a očekávaný výnos

Akcie společnosti Cincinnati Financial za posledních 30 let překonaly index S&P 500. A cena akcií v posledních letech nadále stoupala. Kombinace slabého růstu zisků a rostoucí ceny akcií tak dnes znamená, že akcie se nyní obchodují za relativně vysoké ocenění.

Na základě prognóz zisku na akcii (earnings-per-share) v roce celý 2018 se akcie Cincinnati Financial obchodují za poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši přibližně 23,1. Přitom v uplynulých 10ti letech se držely akcie Cincinnati Financial obchodovaly s průměrným poměrem ceny a zisků (price-to-earnings ratio) ve výši 20,5, i když ocenění je zkresleno poměrem ceny a zisků (price-to-earnings ratio) v roce 2011.

Na základě srovnatelných ocenění v pojišťovnictví je náš odhad reálné hodnoty poměru ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 14. Cincinnati Financial je vysoce kvalitní společnost s dlouhou historií dividendové výplaty a dividendového růstu, avšak pojišťovny obvykle nedosahují tak vysokých hodnot poměry ceny a zisku (price-to-earnings ratios). Například konkurenční pojišťovna a Dividendový Aristokrat Aflac (AFL) má relativně nízký poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 11,2.

V důsledku toho považujeme akcie Cincinnati Financial za nadhodnocené. Pokud se ocenění akcie vrátí k poměru ceny a zisku (price-to-earnings ratio) blíže k své reálné hodnotě, tak budoucí výnosy budou klesat asi o 9% ročně.

Avšak růst zisku a růst dividendy pomohou tento pokles vyrovnat. Vedení společnost avšak očekává poměrně mírný růst, jen asi o 5% ročně. Současný dividendový výnos Cincinnati Financial je ve výši 2,7%. Dividenda Cincinnati Financial je vysoce bezpečná a plánovaný výplatní poměr ve výši 66% ponechává prostor pro budoucí zvýšení dividend.

Očekává se však, že akcie v příštích pěti letech budou mít negativní celkové výnosy -1,3% ročně.

 

Závěr

Cincinnati Financial je stabilní firmou s konzistentní dividendovou výplatou a schopností každoročně skromně dividendu navyšovat. Navíc dividendová výplata je velmi bezpečná.

I když společnost má silný obchodní model a je solidně zisková, zdá se, že není z hlediska ocenění zvlášť atraktivní. Ve výsledku by tedy investoři, kteří mají zájem o koupi této akcie, měli počkat na nižší ocenění a vyšší dividendový výnos.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej