Dividendový aristokrat: Emerson Electric

Dividendoví králové jsou společnosti, které zvyšují své dividendy alespoň 50 let v řadě. Mnoho společností se během desetiletí proměnilo v obrovské nadnárodní korporace, ale ne všechny.

Společnost Emerson Electric (EMR) zvýšila svou dividendu již 66 po sobě jdoucích let a má tak jednu z nejdelších historií pravidelného každoročního navyšování dividend. Existují pouze čtyři společnosti, které mají historii růstu dividend delší, než má firma Emerson.

Společnost dosáhla tak výjimečného rekordního růstu dividend díky svému silnému obchodnímu modelu, slušné odolnosti vůči recesím a konzervativnímu výplatnímu poměru. Tyto faktory firmě zajišťují dostatečnou míru bezpečnosti i během recesí.

Přehled

Společnost byla založena v St. Louis, Missouri v roce 1890. Od té doby se z regionálního výrobce elektromotorů a ventilátorů vyvinula v technologickou a inženýrskou společnost poskytující řešení průmyslovým, komerčním i individuálním zákazníkům.

Společnost Emerson má tržní kapitalizaci ve výši téměř 57 miliard dolarů a v loňském roce vygenerovala více než 19 miliard dolarů tržeb.

Společnost založili ji dva skotští bratři, Charles a Alexander Meston, kteří viděli potenciální obchodní příležitost ve výrobě spolehlivých elektromotorů. Tito dva bratři obdrželi počáteční investici od Johna Wesleyho Emersona, bývalého úředníka armády, soudce a právníka. Společně všichni tři vytvořili The Emerson Manufacturing Company. Průlomovým výrobkem firmy byl první elektrický ventilátor prodávaný v Severní Americe.

Dnes Emerson podniká po celém světě a má více jak 70 tisíc zaměstnanců. Společnost je globální průmyslový výrobce, který působí ve více než 150 zemích.

Firma má dva obchodní segmenty:

• Automation Solutions – generuje asi 65 % celkových příjmů, nabízí průmyslové vybavení a software pro ropný a plynárenský průmysl, rafinaci, výrobu energie a další průmyslová odvětví
• Commercial & Residential Solutions – generuje zbývajících 35 % celkových tržeb, nabízí rezidenční a komerční produkty pro vytápění a klimatizaci

Firma dnes generuje většinu svých příjmů z ropného a plynárenského průmyslu. Jelikož je toto odvětví nechvalně známé pro dramatické výkyvy cen komodit, tak je společnost velmi citlivá na ekonomické cykly.

To vysvětluje 34% pokles zisku na akcii společnosti v letech 2014 až 2016, který se shodoval s prudkým poklesem v energetickém sektoru způsobeným propadem cen ropy a plynu během tohoto období.

Emerson čelil dalšímu poklesu cen kvůli koronavirové krizi v roce 2020. Pandemie způsobila kolaps celosvětové poptávky po průmyslových výrobcích, což následně způsobilo velký pokles v energetickém sektoru.

Naštěstí se letos obchodní podmínky zlepšily, protože se globální ekonomika z pandemie vzpamatovala.

Společnost oznámila výsledky za Q4 2022 a celý rok 2022 dne 31. října 2022 – ty překonaly očekávání analytiků jak v tržbách, tak v EPS.

Tržby v Q4 2022 dosáhly 5,36 miliard dolarů, o 8,3 % více než loni a EPS ve výši 1,53 dolarů překonalo odhady o 14 centů.

Za celý fiskální rok 2022 dosáhly tržby 19,6 miliardy dolarů, o 8 % více než v roce 2021. EPS za celý rok dosáhlo 5,41 dolarů na akcii, o 12 % více než loni; upravené EPS dosáhlo 5,25 dolarů, o 16 % více než loni.

Vedení společnosti též aktualizovalo své odhady pro fiskální rok 2023. Nově očekává růst prodejů v rozmezí 7 až 9 procent, upravené EPS v rozmezí 4 až 4,15 dolarů.

Růst

Společnost vykázala růst díky rozšiřování své zákaznické základny, ale také díky akvizicím mnoha společností. Vedení společnosti pravidelně nakupuje a odprodává části firmy tak, aby vytvořilo optimální portfolio.

Transakce firmy Aspentech byla pro firmu obrovská a umožňují přístup k dvoucifernému ročnímu růstu zisku firmy Aspentech. Společnost se na druhé straně zbavila části Therm-O-Disc, také prodala svou ruskou část po invazi na Ukrajinu.

Je však důležité poznamenat, že firma Emerson v letech 2011 až 2020 vykázala pouze marginální růst zisku na akcii. To je ukázka závislosti společnosti na ropném a plynárenském průmyslu, která je vysoce cyklická. Tato závislost může přinést mimořádné výnosy v letech růstu, ale může také vymazat mnoho let růstu během ekonomického poklesu/recese.

Vedení se proto snaží diverzifikovat, což v posledních letech vedlo k mnoha úpravám firemního portfolia. Tato diverzifikace je zásadní pro budoucí úspěch společnosti.

Díky posledním akvizicím a mírnému organickému růstu analytici očekávají, že firma v příštích pěti letech bude navyšovat zisk na akcii průměrně o 5 % ročně. Což bude zahrnovat jak růst výnosů, ale také zpětné odkupy akcií.

Konkurenční výhody, bezpečnost a výkonnost v krizi

Společnost funguje již několik desetiletí, vybudovala si na trzích velké zastoupení a má velké odborné znalosti. Navíc díky svému velkému rozsahu a dominantnímu globálnímu zastoupení má skvělou pověst. To poskytuje společnosti významné konkurenční výhody.

Na straně druhé je však firma díky své závislosti na průmyslových a komerčních zákaznících zranitelná vůči recesím a poklesům v energetickém sektoru.

Během finanční krize v letech 2007 až 2009 byly její zisky na akcii následující:

• zisk na akcii v roce 2007 byl ve výši 2,66 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl ve výši 3,11 dolarů (17% nárůst)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 2,27 dolarů (27% pokles)
• zisk na akcii v roce 2010 byl ve výši 2,60 dolarů (15% nárůst)
• zisk na akcii v roce 2011 byl ve výši 3,24 dolarů (25% nárůst)

Společnost překonala finanční krizi s pouhým jedním rokem poklesu zisku na akcii. To je rozhodně působivý výkon.

Firma byla velmi zasažena propadem energetického sektoru, který byl způsoben kolapsem ceny ropy ze 100 dolarů v polovině roku 2014 na 26 dolarů na začátku roku 2016. Zisk na akcii klesl o 34 % z 3,75 dolarů v roce 2014 na 2,46 dolarů v roce 2016 a dosud se na úroveň roku 2014 nevrátil.

Vzhledem ke své citlivosti na ekonomické cykly je působivé, že společnost dokázala zvyšovat svou dividendu 66 po sobě jdoucích let. Výjimečný dividendový rekord lze přičíst výše zmíněné slušné odolnosti společnosti při poklesech.

Dalším důvodem je konzervativní výplatní poměr, který by měl být pro fiskální rok 2023 cca 50 %, což poskytuje dividendě vysokou bezpečnostní rezervu i během hospodářského poklesu.

Ocenění

Na základě středu očekávaného upraveného EPS ve výši 4,07 dolarů pro fiskální rok 2023 se akcie společnosti aktuálně obchodují s P/E poměrem ve výši 23,5. To je vyšší než desetiletý průměr P/E ve výši 19.

Vzhledem k cyklické povaze podnikání společnosti, tak lze označit za spravedlivý právě P/E poměr kolem 19. To znamená, že akcie jsou dnes mírně nadhodnocené.

Pokud se ocenění v příštích pěti letech vrátí zpět k spravedlivému ocenění, tak by to znamenalo roční pokles výnosů investorů asi o 4 %.

S 5% očekávaným ročním růstem zisku na akcii, 2,1% dividendovým výnosem, ale 4% poklesem ocenění, tak mohou investoři očekávat, že v příštích pěti letech akcie firmy mohou vygenerovat průměrný roční výnos asi 3 %.

Závěr

Společnost Emerson má působivou historii pravidelného ročního navyšování dividend, zejména s ohledem na jeho silnou závislost na průmyslových a komerčních zákaznících, kteří se potýkají s recesemi nebo poklesy v energetickém sektoru.

Slušný dividendový výnos a spolehlivý růst dividend tak činí akcii vhodnou pro investory orientované na dividendový příjem.

Je však důležité říci, že akcie se ze dna ocenění kvůli koronavirové pandemii vrátily zpět nad férové ocenění. V důsledku toho lze v příštích pěti letech očekávat nízké celkové výnosy – do 3 % ročně. Z tohoto důvodu by investoři dnes měli s nákupem akcií firmy Emerson počkat na výhodnější cenu.