Dividendový aristokrat: Emerson Electric v roce 2019

Dnes se podíváme na průmyslového giganta Emerson Electric (EMR).

Emerson není jen Dividendovým Aristokratem, ale také Dividendovým Králem, to je ještě menší skupina společností, s 50ti a více po sobě jdoucích let navýšení dividendy. Zde je seznam všech Dividendových Králů.

Emerson zvýšil svou dividendu již 62 let v řadě. To znamená, že Emerson má jednu nejdelších dividendových historií na akciovém trhu.

 

Obchodní přehled

Společnost Emerson Electric byla založena v Missouri v roce 1890 dvěma skotskými bratry Charlesem a Alexandrem Mestonem, kteří viděli potenciální obchodní příležitost ve výrobě spolehlivých elektromotorů.

Dostali počáteční investici od Johna Wesleyho Emersona, bývalého důstojníka armády, soudce a právníka. Všichni tři společně vytvořili výrobní společnost Emerson (The Emerson Manufacturing Company).

Od svého založení se díky organickému růstu, strategickým akvizicím a odprodejům částí firmy, se z regionálního výrobce elektromotorů a ventilátorů, vyvinul Emerson do diverzifikovaného globálního lídra v oblasti technologií a inženýrství. Jeho globální zákaznická základna přináší 19 miliard dolarů ročních příjmů a současná tržní kapitalizace ve výši 42 miliard dolarů.

Společnost Emerson je organizována do dvou hlavních segmentů nazvaných Automation Solutions a Commercial & Residential Solutions.

• Automation Solutions pomáhá výrobcům minimalizovat spotřebu energie, odpady a další náklady v jejich procesech.
• Segment Commercial & Residential Solutions vyrábí produkty, které zajišťují kvalitu a bezpečnost potravin a zvyšují efektivitu výrobního procesu.

Dnes Emerson podniká po celém světě a má okolo 75 000 zaměstnanců.

 

Perspektivy růstu

Emerson právě prošel obdobím intenzivní transformace. Společnost měla několik těžkých let, z důvodu silného amerického dolaru, zpomalení tempa hospodářského růstu v Číně a prudkého poklesu cen ropy a zemního plynu. Všechny tyto faktory zasáhly Emersonu v různé míře, nejvíce se na výsledcích podepsaly především nízké ceny ropy a plynu.

Poznámka: většina zákazníků společnosti Emerson funguje v energetickém sektoru, což je důvod, proč nízké ceny ropy a plynu ovlivňují společnost velmi negativně.

Výsledkem je, že příjmy společnosti Emerson byly v posledních letech velmi slabé, celkové příjmy za fiskální rok 2018 byly nižší než příjmy za fiskální roku 2014. Důvodem byl odprodej značné části firmy, ale i nové akvizice, kterými se společnost Emerson přetransformovala. Výsledkem je, že výkon firmy Emerson v tomto časovém rámci prostě nebyl moc dobrý.

Proto Emerson provedl významnou restrukturalizaci svého obchodního modelu. Jako první snížil náklady, aby udržel zisk v kladných číslech.

Restrukturalizace přinesla stovky milionů dodatečných provozních zisků, které se pozitivně promýtly do konečných výsledků společnosti Emerson. To v posledních několika letech významně přispělo k výraznému zvýšení zisku na akcii (earnings-per-share) společnosti Emerson, přičemž růst zisku na akcii (earnings-per-share) byl v roce 2018 o 36% vyšší než v předchozímu roce.

Očekává se, že snížení nákladů v kombinaci s organickým růstem tržeb, akvizicemi a zpětným odkupem akcií přispěje minimálně 10% meziročnímu růstu zisku do roku 2021.

Emerson dosáhl ve fiskálním roce 2018 rovněž 5% tržeb, od roku 2013 vykázal růst prodejů jen dvakrát.

Společnost Emerson nadále pokračuje v akvizicích a odprodejích portfolia s cílem optimalizovat příjmové riziko, zaměřuje se na příležitosti pro dlouhodobý růst. V poslední době Emerson koupil společnost Advanced Engineering Valves, což je výrobce inovativních technologií ventilů, které pomáhají zákazníkům LNG efektivněji pracovat.

Dále Emerson koupil inteligentní platformy podnikání od General Electric, to mu umožní rozšířit možnosti v oblasti strojového učení a diskrétních aplikací (machine learning and discrete applications). Akvizice a odprodeje jsou pro společnost Emerson běžné a v posledních letech jsou hlavním přínosem měnícího se portfólia Emersonu.

Obchodní a rezidenční řešení (Commercial & Residential Solutions = CRS) společnosti Emerson byl/je obvyklým hnacím motorem růstu společnosti. Segment Automatických řešení (Automation Solutions) se však v posledních čtvrtletích významně zlepšil a postupně CRS s růstem dohání.

Vedení očekává, že konsolidovaný růst objednávek v roce 2019 dosáhne 5% až 10% díky tomu, že Automation Solutions získává převahu. Poslední úpravy vedoucí ke zlepšení mixu tohoto segmentu se jasně vyplatily a akvizice jsou/budou i nadále zvyšovat počty objednávek.

Emerson očekává, že za celý fiskální rok 2019 bude zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 3,55 až 3,70 dolarů, což je pozitivní zpráva ve srovnání se ziskem na akcii roku 2018, který byl ve výši 3,46 dolarů. Střed odhadů vedení pro letošní rok naznačuje jen 5% růst zisku na akcii (earnings-per-share), ale Emerson očekává, že jeho daňová sazba vzroste, ze 17% na 25%, to by mělo letos odstranit  34 centů ze zisku na akcii. Při započítání některých jednorázových nákladů, ke kterým došlo v roce 2018, by tak celkové neoperativní položky (non-operating items) v tomto roce mohly snížit zisk na akcii (earnings-per-share) asi o 22 centů.

Bez těchto úprav Emersonočekává, že v roce 2019 bude růst zisku na akcii (earnings-per-share) o 12%, takže se zdá, že jeho restrukturalizační strategie funguje. I když rok 2019 bude jistě dalším rokem růstu, tak by Emerson mohl vyprodukovat aso 5% růst zisku na akcii (earnings-per-share) a to díky vrcholu ekonomického cyklu.

Díky fungování v cyklickém odvětví, jako je ropa a zemní plyn, je čas rizikem a klíčovým faktorem, který je třeba brát v potaz, i když se ceny v posledních letech zmátořily. Emerson dosáhl pokroku na mnoha frontách, jako je růstu tržeb a růst marží.

 

Konkurenční výhody a výkon během finanční krize

Dvě hlavní konkurenční výhody společnosti Emerson jsou jeho globální zastoupení a proprietární technologie. Emerson generuje vysoké marže a návratnost kapitálu díky své obrovské globální distribuční síti.

Neustálé investice společnosti Emerson do nových technologií – ve výši stovek milionů dolarů ročně – pomohly zajistit společnosti vedoucí postavení ve dvou produktových segmentech. Jeho konkurenční výhody též umožňují Emersonu lépe fungovat v době recese, než většině ostatních průmyslových firem.

Zisk na akcii Emersonu během finanční krize byly:

• zisk na akcii byl v roce 2007 ve výši 2,66 dolarů
• zisk na akcii byl v roce 2008 ve výši 3,11 dolarů (nárůst o 17%)
• zisk na akcii byl v roce 2009 ve výši 2,27 dolarů (pokles o 27%)
• zisk na akcii byl v roce 2010 ve výši 2,60 dolarů (nárůst o 15%)
• zisk na akcii byl v roce 2011 ve výši 3,24 dolarů (nárůst o 25%, nový po-recesní rekord)

Emerson si během finanční krize vedl relativně dobře, pouze s jedním rokem poklesu zisku na akcii. Obvykle jsou průmysloví výrobci vázáni na zdraví globální ekonomiky. Jeho odolnost během finanční krize je zásluhou jeho konkurenčních výhod.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Ocenění společnosti Emerson v posledních letech výrazně pokleslo a poprvé za několik let se obchoduje na odhadu reálné hodnoty. Akcie obchoduje s poměrem PE ve výši 18,4 – při středním odhadu vedení zisku na akcii, což je srovnatelné s odhadem reálné hodnoty PE ve výši 18,3.

To znamená, že dnes jsou akcie Emersonu správně oceněné. To je velká změna oproti poslední době, kdy PE ocenění vzrostlo přes 20 a akcie tak byla nadhodnocená.

Rozpis historických PE poměrů společnosti Emerson je v následující tabulce:

Při pohledu do budoucna, by Emerson měl přinést asi 8% celkových ročních výnosů svým akcionářům. To se bude skládat ze současného dividendového výnosu cca 3%, růstu zisku na akcii o 5% a v podstatě žádnou změnu ocenění, protože je u reálné hodnoty. Akcie jsou dnes mnohem přítažlivější, než tomu bylo v minulosti, ale stále nejsou dost levné, abychom je mohli doporučit ke koupi.

Pro ty, co hledají dividendový příjem a dividendový růst, je Emerson dobrou volbou, ale ti, kteří hledají růst zisků nebo hodnoty, by měli hledat jinde. Proto hodnotíme Emerson jako Držet (Hold) při dnešní ceně.

 

Závěr

Emerson má vysoce kvalitní obchodní model s dlouhou historií stálého růstu. Během své historie odměnil své akcionáře s více jak šesti desítkami let dividendového růstu.

Jenže dnes není nejlepší příležitost pro nákup jeho akcií. I když se ocenění výrazně zlepšilo, tak se ale stále jedná pouze pokles k reálné hodnotě. Investoři, kteří by chtěli vstoupit do nové pozice, by si měli počkat na nižší ocenění.

Nicméně, Emerson má solidní 3% dividendový výnos a je to jistá sázka na zvýšení dividendy každý rok v budoucnosti.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil VSbrok