Dividendový aristokrat: MDU Resources

Akcie Utility jsou často spojovány s dlouhou historií vyplácení dividend akcionářům. Jejich relativně předvídatelný výnos a odolnost proti recesi se spojují, aby se z dlouhodobého hlediska zvyšovaly dividendy poněkud snadněji než podnikání, které je vysoce cyklické.

MDU Resources (MDU) je členem S&P MidCap 400 a je Dividendovým aristokratem, který zvýšil svou dividendu již 31 let v řadě. Dividendu firma vyplácí nepřetržitě již déle než 80 let.

Přehled

Společnost byla založena v roce 1924  v Minnesotě jako firma s názvem Northern Power Company. Původní holdingová společnost poskytovala elektrické služby v Cushingu, Minnesota Electric Light & Power Company, která obsluhovala zákazníky v Minnesotě, Eastern Montana Light & Power Company  a Eastern Montana Utilities Co. se zákazníky v Montaně.

Původně firma svým zákazníkům prodávala pouze elektrickou energii, ale v roce 1936 firma vstoupila také do segmentu zemního plynu.

Na rozdíl od jiných Utility firem tehdejší doby se tato firma nesoustředila na dodávky elektrické energie a plynu velkým společnostem, ale koncovým zákazníkům.

Společnost vstoupila na burzu (IPO) v roce 1948 a v roce 1985 se firma přejmenovala na MDU Resources Group, Inc. A v roce 1992 akvizicí vstoupila ještě také do oblasti stavebních materiálů. V průběhu času, tak tato malá společnost ze Severní Dakoty vyrostla do firmy s kapitalizací přesahující 4,2 miliardy dolarů.

Do května 2023 byly firemní příjmy pocházely z 75 % ze segmentu stavebních materiálů a pouze 25 % bylo z regulovaných služeb. Na konci května 2023 firma oddělila segment stavebních materiálů do samostatně obchodované společnosti Knife River Corporation (KNF).

Společnost oznámila výsledky za Q2 2023 3. srpna 2023. Tržby meziročně vzrostly 9 % na 1,09 miliard dolarů. EPS dosáhlo 0,64 na akcii.

Vedení společnosti potvrdilo svůj odhad EPS pro rok 2023 a to v rozmezí 2,55 až 2,75 dolarů (střed 2,65 dolarů), analytici odhadují 2,67 dolarů.

Přičemž tento odhad zahrnuje průměrné počasí, současný růst počtu zákazníků, žádné velké změny v politických názorech a schvalovacích procesech.

Růst

V minulosti zisk na akcii velmi kolísal a to z důvodu, že ač státem regulovaná část postupně pomalu rostla, tak zisky stavebního segmentu byly z důvodu cyklické povahy velmi volatilní.

I když v předchozích letech zisky stavebního segmentu rostly, tak s příchodem vysoké inflace (růstu cen stavebních materiálů) a zvyšování úrokových sazeb to bude mít tento segment velmi těžké. Rozhodnutí vedení oddělit tento segment do samostatné společnosti by tedy měl v nadcházejících letech firmě pomoci stabilizovat příjmy a snížit jejich volatilitu.

Růst regulované části byl v minulosti tažen organicky (zvyšováním poplatků + přechodem zákazníků k firmě) a akvizicemi. A vedení se netají tím, že stejný přístup chce zachovat i v nacházejících letech.

Vedení pro letošní rok očekává tržby v rozmezí 2,8 až 3 miliardy dolarů, růst počtu zákazníků o 1 až 2 procenta ročně a pro příštích pět let odhaduje růst EPS o 6 až 7 procent ročně.

Konkurenční výhody a výkon recese

Konkurenční výhoda společnosti je podobně jako u jiných Utility firem v tom, že má ve své oblasti fungování „monopol“.

Obchodní model veřejných služeb se výrazně liší od téměř jakéhokoli jiného typu podnikání, protože vyžaduje regulační schválení na kapitálové výdaje (investice) a zvyšování cen zákazníkům.

Na oplátku společnost generuje vysoce předvídatelný a konzistentní tok zisků rok za rokem, a to i během recesí.

A 65 % zákazníků firmy jsou navíc rezidenční nemovitosti. Takto vysoký podíl rezidenčních zákazníků bude i nadále firmě dobře sloužit během budoucích recesí.

Zisk na akcii během finanční krize v letech 2007 až 2009:

• zisk na akcii v roce 2007 byl ve výši 1,44 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl ve výši 1,52 dolarů (5,6% nárůst)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 1,60 dolarů (5,3% pokles)
• zisk na akcii v roce 2010 byl ve výši 1,68 dolarů (5% nárůst)

Firma dokázala nejen udržet své příjmy během hluboké a dlouhé recese, ale každý rok produkovat minimálně 5% růst zisku na akcii. A po finanční krizi EPS dále rostlo.

Ocenění a očekávané výnosy

Ocenění akcií společnosti od začátku roku kleslo o cca 2 %, čímž se ocenění akcií vrátilo k cca pětiletému průměru. Akcie dnes nesou dividendový výnos ve výši téměř 2,5 %.

Při ceně cca 20,5 dolarů a středu odhadu vedení (2,65 dolarů) se tak akcie obchodují s P/E poměrem ve výši 7,7. Přičemž desetiletý průměr P/E je ve výši 18.

Nezapomínat na to, že od května firma oddělila segment stavebních materiálů. Dnes je tedy velmi těžké odhadnout kam a jak se bude ocenění v příštích pěti letech ubírat. P/E poměr je vůči průměru Utility sektoru (P/E cca 16) velmi nízký, ale firma nemá žádnou výsledkovou historii, zatím … protože výsledky Q2 2023 stále obsahovaly tržby ze stavebního segmentu.

Dividendový výnos cca 2,5 % v kombinaci s očekávaným růstem EPS dává téměř 10 %, ale ocenění je dnes obrovská neznámá, které bude záviset na plnění plánu vedení.

Proto dnes hodnotíme akcie jako vhodné k další držení (Hold) těm co akcie drží z minula. Ti co by chtěli akcie zařadit do svého portfolia by, ale měli vyčkat na výsledky nové samostatné společnosti.

Závěr

MDU Resources je diverzifikovaná společnost, která zajišťuje svým zákazníkům dodávku elektrické energie a zemního plynu. Od 1. června 2023 oddělila část stavebních materiálů do samostatně obchodované firmy, čímž kapitalizace a celkové tržby firmy klesly. V průběhu posledních desetiletí firma odměňuje své investory dividendami, které pravidelně firma zvyšuje posledních 31 let.

Jednotlivé segmenty průběžně rostou a to jak organicky, tak díky akvizicím – na tom by se nemělo ani po oddělení stavebního segmentu změnit.

A právě vzhledem k oddělní stavebního segmentu jsou dnes akcie férově oceněné a investoři by s nákupem akcií vyčkat na výsledky nové, menší firmy, než se rozhodnou zda akcie koupit či nikoliv a za jakou cenu (Hold).