Dividendový aristokrat: Old Republic International Corporation

Old Republic International Corporation (ORI) poskytuje pojištění již téměř 100 let a firma dlouhodobě přináší svým investorům mimořádné výnosy. Letošní rok nebyl k finančním akciím příliš laskavý. Cena akcií poklesla z ceny nad 27 dolarů k 21 dolarům za akcii.

Pokud hledáte vysoký, stabilní a dlouhodobě rostoucí dividendový příjem, tak Old Republic je přesně to, co hledáte. Firma vyplácí dividendu již přes 81 let a pravidelně ji každý rok zvyšuje posledních 41 let.

Pojďme se dnes společně na můj nejoblíbenější KaZ^{[Kup a Zapomeň]} společně podívat.

Úvod

Jak jsem již uvedl výše, tak společnost zvýšila svou dividendu již více jak čtyři desetiletí v řadě. Firma též vyplácí dividendy již 81 let v řadě. Když k tomu přidáme devadesátidevítiletou firemní historii, tak je to na tento cyklický sektor naprosto neuvěřitelný výkon.

Portfolio

Old Republic International Corporation poskytuje pojišťovací služby v USA a Kanadě.

Působí ve třech segmentech:

• všeobecné pojištění
• pojištění titulů
• doplňkové služby

Firma má kapitalizaci přes 7,6 miliardy dolarů a v době psaní článku nese dividendový výnos ve výši 3,4 %.

Pojišťovny obecně mají velké hotovostní pozice, protože když se jejich klientovi něco stane, tak musí mít hotovost, aby odškodnění mohly vyplatit co nejdříve. To znamená, že nemohou obdržené platby pojištění investovat s delší (či dlouhou) dobou splatnosti. Na druhou stranu ale každá banka a pojišťovna postupem času zjistí, kolik na tyto platby plus-mínus potřebuje a zbytek peněz (tzv. float) investuje s vyšším výnosem, čímž si zajistí dodatečný příjem.

U pojišťoven tedy hodnotíme dvě kritéria a to jak dobře:

• získává nové pojištěnce = tzv. upisování
• investuje přebytečné prostředky = tzn. investování

Pokud je pojišťovna schopna vykazovat dobré výsledky v obou segmentech, tak by měla být schopna předvídat pohyby trhu a tím zajistit dobrou návratnost svým investorům. A Old Republic přesně takovou pojišťovnou je.

Když začaly výnosy dluhopisů klesat, tak se vedení Old Republic rozhodlo přesunout investiční část portfólia z dluhopisů do dividendově rostoucích akcií.

Je třeba zdůraznit, že s klasickými poměry P/E, P/S u pojišťoven nepochodíme. Zde je nejdůležitější pouze poměrový ukazatel P/B (Price to Book – poměr ceny a účetní hodnoty). Účetní hodnotu na akcii vypočítáme tak, že vydělíme hodnotu vlastního kapitálu společnosti (aktiva mínus závazky) počtem akcií. Když tedy aktiva (kam spadá i investiční segment) rostou, tak i účetní hodnota (book value) roste a obráceně.

Jak je vidět na obrázku níže, tak Old Republic má své firemní portfolio rozdělené na dvě (téměř) stejné části:

• všeobecné pojištění (51% – General insurance) / 4 miliardy dolarů tržeb
• pojištění titulů (44% – Title insurance) / 4,4 miliardy dolarů tržeb

Přitom každý tento sektor má odlišnou rizikovou charakteristiku a ziskovost.

Všeobecné pojištění má vyšší kapitálové náklady a nižší ziskovost oproti pojištění titulů. Ovšem oboje je dostatečně lukrativní a generuje obrovské peněžní toky. A tak pojišťovna Old Republic může vracet svým investorům obrovské finanční prostředky a pravidelně každý rok svou dividendu navyšovat.

Jak ukazuje následující obrázek, tak segment všeobecného pojištění od roku 2014 vykazuje pokles kombinovaného poměru (combined ratio).

Vedení se bude muset na náklady v blízké budoucnosti více zaměřit, aby kombinovaný poměr dále neklesal, protože tento poměr má značný vliv na ziskovost pojišťovny. Pokud se to vedení v příštích letech podaří, tak ziskovost půjde nahoru.

Výsledky Q1 2022

Společnost oznámila výsledky za Q1 2022 28. dubna 2022. Tržby z pojistného a poplatků meziročně vzrostly o 4,4 % na 1,9 miliardy dolarů. Celkové provozní tržby vzrostly o 4,1 % na 2,06 miliardy dolarů (z 1,97 miliardy dolarů v Q1 2022).

Pojišťovna zakončila Q1 2022 s hodnotou investičního portfólia ve výši 9,1 miliardy dolarů a účetní hodnotou ve výši 22,23 dolarů. Přitom cena jedné akcie se v době prezentace výsledká pohybovala kolem 23 dolarů. To znamená, že se akcie společnosti obchodovaly nad účetní hodnotou s malou prémií. Dnes se akcie obhochodují téměř za účetní hodnotu.

Pojišťovna v Q1 2022 vykázala čistý příjem (net income) ve výši 106,2 milionu dolarů, tedy 0,63 dolaru na akcii. To znamená růst o 1,8 % čistého příjmu a meziroční pokles EPS o 8,7 %.

Dividenda

Pojišťovna Old Republic je dividendový aristokrat, který svou dividendu zvýšil již 41 let v řadě.

Pojišťovna vykázala EPS za Q1 2022 ve výši 0,63 dolaru a současně vyplácí dividendu ve výši 0,23 dolaru, takže lze říci, že dividenda je více než bezpečná.

Pojišťovna na začátku roku 2021 vyplatila speciální dividendu ve výši jednoho a půl dolaru.

V roce 2021 se daly akcie firmy koupit kolem 18 dolarů, což byl dividendový výnos téměř 5 %. Dnes s cenou cca 22,4 dolarů už to trošku horší, ale stále velmi slušných 4,1 %. V březnu 2022 firma opět dividendu navýšila, tentokrát o 4,5 %.

Výhled

Pojišťovna Old Republic International je velmi solidní společnost s předlouhou historií pravidelného navyšování dividend, kterou dokázala navyšovat i během finanční krize let 2007-2009. A koronavirus na tom nic nezměnil.

Pokud by se Vám podařilo nakoupit v dnu korona krize 2020, tak dnes byste měli výnos téměř 150 %! A se speciální dividendou v loňském roce ještě víc.

Investiční akciové portfólio má rating A+ a 98 % bondů má také investiční rating – to představuje celých 72 % portfólia pojišťovny.

Jedinou neznámou pro budoucí růst je nastavení limitů a povinných rezerv centrální bankou. Všeobecné pojištění dnes představuje více jak 90 % povinných rezerv (cca 6 miliard dolarů)… pokud tedy FED razantně nezvýší limity/rezervy, tak by měla být pojišťovna v pohodě.

Výhodou pro budoucí růst je i to, že pojišťovna vede dvě samostatné oblasti (všeobecné pojištění a pojištění titulů), což jí dává širokou paletu možností a strategií pro budoucí růst. Vedení ve svých prezentacích vyzdvihuje, že toto rozdělení portfólia působí proticyklicky a dává pojišťovně vyšší míru bezpečnosti a odolnosti proti ekonomickým poklesům.

Ocenění

Vedení bohužel nevydalo odhad EPS pro rok 2022, takže vezmu čtyřikrát EPS za Q1 2022 jako základ. Pak při ceně cca 22,4 dolarů za akcii a odhadu EPS ve výši 2,52 dolarů se dnes akcie obchodují s P/E poměrem ve výši cca 8,8. To je na pojišťovací společnost poměrně nízká úroveň a akcie lze označit, z pohledu EPS, za férově oceněné až podhodnocené.

Při pohledu na účetní hodnoty je také velmi dobré. Na konci Q1 2022 pojišťovna vykázala účetní hodnotu ve výši 22,76 dolarů, to je téměř stejně jako dnešní cena.

Akcie Dividendových aristokratů se téměř vždy obchodují s určitým prémiem, ale jak je vidět, tak dnes Pan Trh akcie této pojišťovny oceňuje velmi férově.

Závěr

Koronavirus měl na finanční sektor velký dopad, i když ne tak jako na energetický, takže roky 2020 a 2021 bylo mnoho příležitostí nakoupit mnoho akcií ve velké slevě. Dnes již tomu tak ve valné většině není, i když válka na Ukrajině opět srazila ceny akcií v některých sektorech opět níže.

Firma si během koronavirové vedla velmi dobře – v roce 2020 zvýšila svůj zisk na akcii o 22 % a v roce 2021 dokonce o 37 % na 3,08 dolarů, což bylo nové historické maximum.

Jako všechny firmy, tak i tato pojišťovna dnes čelí vysoké inflaci a zvyšování úrokových sazeb FEDem nejspíš povede ke zpomalení trhu s bydlením. Negativa vyšších úrokových sazeb se již projevily v Q1 2022, kdy firma vykázala 9% pokles zisku na akcii. To však bude jen dočasný dopad, jakmile se inflace zas ustálí, tak FED opět začně úrokové sazby snižovat.

To vše by mělo přinést investorům očekávanou návratnost kolem 6 až 8 % ročně v příštích pěti letech.

Nadále tak rozhodně nelze doporučit tohoto Dividendového aristokrata prodávat! Cena již dnes není tak příhodná jako v roce 2020, ale akcie jsou dnes férově ohodnocené.