Dividendový aristokrat: Old Republic – Q3 2020 výsledky

Old Republic International Corporation (ORI), poskytuje pojištění již téměř 100 let a firma dlouhodobě přináší svým investorům mimořádné výnosy. Bohužel letošní rok nebyl příliš laskavý jak k bankám, tak ani k pojišťovnám. Cena akcií poklesla z ceny nad 20 dolarů až pod 16 dolarů za akcii. Ale cenový graf akcií Old Republic je přibližně stejný jako ostatních bankovních domů.

Pokud hledáte vysoký, stabilní a dlouhodobě rostoucí dividendový příjem, tak Old Republic je přesně to co hledáte. Firma vyplácí dividendy již přes 79 let a pravidelně ji každý rok zvyšuje posledních 39 let.

Cena kolem 16 dolarů a méně je vynikající vstupní cena pro dlouhodobé držení a cena pod tuto hranici za poslední roky příliš často neklesla. Vedení společnosti nedávno přestavilo výsledky za Q3 2020 a tak si je dnes společně „prosvištíme“.

 

Úvod

Jak jsem již uvedl výše, tak společnost zvýšila svou dividendu již téměř čtyři desetiletí v řadě. Firma též vyplácí dividendy již téměř 80 let v řadě. Když k tomu přidáme téměř 100 letou firemní historii, tak je to na tento cyklický sektor naprosto neuvěřitelný výkon.

 

Portfolio

Jak je vidět na obrázku níže, tak Old Republic má své firemní portfolio rozdělené (téměř) na dvě části:

• všeobecné pojištění (60% – General insurance) / 3,9 miliardy dolarů tržeb
• pojištění titulů (38% – Title insurance) / 2,5 miliardy dolarů tržeb

Přitom každý tento sektor má odlišnou rizikovou charakteristiku a ziskovost.

Všeobecné pojištění má vyšší kapitálové náklady a nižší ziskovost, oproti pojištění titulů. Ovšem oboje je dostatečně lukrativní a generují obrovské peněžní toky. A tak pojišťovna Old Republic může vracet svým investorům obrovské finanční prostředky a pravidelně každý rok svou dividendu navyšovat.

Jak ukazuje následující obrázek, tak segment všeobecného pojištění od roku 2014 vykazoval pokles kombinovaného poměru (combined ratio). Prozatím to byl jen pokles minimální a vedení společnosti akcionáře uklidňuje, že to není problém, který by je měl znepokojovat.

Výdajový poměr se vedení též daří udržet ve stanovených mezích a to i přesto, že pojišťovna měla v posledních letech vyšší ztráty než jaké analytici odhadovali.

Vedení se bude muset na náklady v blízké budoucnosti více zaměřit, aby kombinovaný poměr dále neklesal, protože tento poměr má značný vliv na ziskovost pojišťovny. Pokud se to vedení v příštích letech podaří, tak ziskovost půjde strmě nahoru.

Sektor pojištění titulů je na tom o poznání lépe. Od roku 2010 se společnosti daří zvyšovat příjmy z operací téměř každý rok.

Když se podíváme na obrázek níže, tak vidíme, že Old Republic si vede téměř totožně jako průměr celého pojišťovnického trhu.

Vedení se za posledních 10 let dařilo kombinovaný poměr snižovat, což vedlo k vyšším provozním příjmům (operating income). Provozní zisk je již na vysoké úrovní, takže investoři nemohou očekávat další velký růst. Ovšem tento sektor je firemní „dojná kráva“ a bude i nadále generovat obrovské množství hotovosti.

 

Q3 2020 výsledky

Pojišťovna oznámila výsledky za Q3 2020 22. října 2020 a byly velmi dobré.

• 22% růst zisku na akcii (EPS) – protože obě největší firemní části měly výborné výsledky
• 17% růst čistého pojistného (net premium) – díky silnému růstu sektoru pojištění titulů a jen malý pokles v sektoru všeobecného pojištění
• 5% růst účetní hodnoty (book value)
• 2,4 bodů pokles kombinovaného poměru (všeobecné pojištění pokleslo o 2,2 bodu a pojištění titulů pokles o 2,4 bodu)

Viz. následující obrázek.

Účetní hodnota (book value) ve výši 20,39 dolarů na akcii znamená, že se akcie na konci čtvrtletí obchodovaly za pouhých 78% hodnoty firemních aktiv. To znamená, že akcie pojišťovny jsou dnes podhodnocené. Když k tomu ještě přidáme firemní historii a téměř 40 let pravidelného dividendového navyšování, tak lze říci, že jsou dnes akcie Old Republic velmi podhodnocené.

Pro příští rok (2021) analytici očekávají EPS ve výši 1,73 dolarů a záporný růst ve výši -11,54 – to znamená poměr PE ve výši 9,23. To je sice více než se očekává pro celý letošní rok (odhad PE 2020 je ve výši 8,16), ale stále to znamená, že akcie jsou velmi levné.

Dividenda

Jak jsem již uvedl výše, tak pojišťovna svou dividendu zvýšila již 39 let v řadě.

Navíc díky koronaviru a poklesu ceny dnes akcie nese téměř 6% hrubého dividendového výnosu. Což je v bankovním sektoru vcelku unikát poté, co většina bankovních domů dividendy, po nařízení centrálními bankami, úplně zrušily.

Q3 2020 EPS bylo ve výši 0,62 dolarů na akcie, což při čtvrtletní dividendě ve výši 0,21 dolarů na akcii znamená velmi bezpečný 34% výplatní poměr.

 

Závěr

Není sporu, že akcie společnosti Old Republic jsou dnes levné a to i když vezmeme odhad PE pro rok 2021. V posledních 10ti letech se akcie ORI obchodovaly s PE poměrem nad 12.

S tak nízkým PE poměrem Pan Trh většinou oceňuje akcie firem, které jsou v problémech, či jejich hlavní sektor podnikání pod tlakem/klesá. Jenže sektor pojištění nemá ani jeden z těchto problémů. Sektor všeobecného pojištění mírně klesl, ale pojištění titulů si vede i nadále velmi dobře.

Pan Trh opět „vylil z vaničky vodu i s dítětem“. Akcie Old Republic tak lze doporučit všem DGI investorům pro opravdu dlouhodobé držení a přikupovat, jakmile se cena dostane pod 16 dolarů za akcii.