Dividendový aristokrat: People’s United Financial v roce 2019

Od konce ledna 2019 na seznam Dividend Aristokratů přibyly společnosti, které dosáhly potřebných 25 let a seznam se rozšířil o čtyři společnosti, z nichž jednou je regionální banka People’s United Financial, Inc. (PBCT).

People’s United Financial má dlouhou historii dividendového růstu, i když působí ve vysoce cyklickém finančním sektoru, který zaznamenal v průběhu finanční krize velký propad. To však nebyl případ People’s United Financial.

People’s United Financial má nejen impozantní historii dividend, ale v současnosti také velmi vysoký výnos. V době, kdy jak S&P 500, tak finanční sektor mají dividendové výnosy necelá 2%, tak People’s United Financial má dividendový výnos přes 4%. V tomto článku se podíváme na obchodní model, růstový potenciál a ocenění.

 

Přehled podnikání

Společnost People’s United Financial byla založena v roce 1842 v Bridgeportu v Connecticutu. Banka začala s pouhými 97 dolary vkladu a během prvních 10ti let provozu neměla žádné zaměstnance. Během 177 let od tohoto ubohého začátku se společnost People’s United Financial rozrostla do regionální banky s více jak 5 000 zaměstnanci a téměř 400 maloobchodními pobočkami v severovýchodní části Spojených států.

Společnost People’s United Financial dnes produkuje roční příjmy ve výši 1,8 miliardy dolarů ze svých 48 miliard dolarů celkových aktiv a firma má tržní kapitalizaci ve výši 6,2 miliardy dolarů.

Výsledky za 4Q publikované 17.ledna 2019 byly velmi silné, což vedlo k přineslo další rekord v zisku za akcii (earnings-per-share). Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) dosáhl na 0,36 dolarů, což je meziroční nárůst o 16%. Provozní zisk v dolarovém vyjádření vzrostl o 28%, i když počet akcií banky byl vyšší – ty byly vydány kvůli akvizici – byl mnohem vyšší a vyrovnal část tohoto růstu.

Čistý úrokový výnos vzrostl o 14% díky růstu čisté úrokové marže o 10%, na 3,17%, ale také o získání a růstu organických příjmů; neziskový příjem vzrostl během čtvrtletí o méně než 2%. Důležité ale je, že upravené neúčelové výdaje vzrostly pouze o 7%, což bylo mnohem pomalejší než tempo růstu zisků.

Skutečnost, jak ukazuje výše uvedený obrázek, jak se poměr efektivity People’s United Financial poměrně drasticky zlepšil jen v posledních čtyřech čtvrtletích, kdy se v roce 2018 snížil z 59,4% na 55,1%. Zatímco takové zisky nejsou z dlouhodobého hlediska realistické, vidíme jako hlavní přínos, že People’s United Financial poměrně rychle vylepšuje strukturu nákladů.

Celkové úvěry skončily v roce 2018 o 8,5% lépe než v roce 2017 a růst vkladů vykázal nárůst o 9,4%. Poměr půjček k vkladům je velmi vysoký a to 97,4%, i když je ve skutečnosti o něco nižší, než tomu bylo na konci roku 2017. Většina bank má tendenci se držet pod 90%, a i když není nic špatného na tak vysokém úvěrovém poměru, vystavuje to banku vyššímu riziku možných ztrát.

V podstatě poměr půjček k vkladu je měřítkem pákové efektivity a hodnoty People’s United Financial jsou velmi vysoké. To také snižuje budoucí růstový potenciál prostě proto, že banka nemůže již udělat víc, protože už je na velmi vysoké úrovni, tedy nemůže použít půjčovou páku na podporu růst růstu budoucích výnosů.

Kvalita aktiv je však vynikající a umožňuje People’s United Financial, aby měli téměř všechny své vklady vypůjčené. Čisté poplatky byly ve čtvrtém čtvrtletí pouze 9bps všech úvěrů, což je v souladu s předchozími výsledky. Nevýkonné úvěry vykázaly v uplynulém roce růst na 55bps z 49bps, ale i tak se stále jedná o silné výsledky a nemusíme mít strach o úvěrovou kvalitu.

Rentabilita průměrných aktiv se ve Q4 2018 posunula výše a získala tak oproti Q4 2018 neuvěřitelných 15 bodů na 1,11%. To je průměrné ROA sektoru, takže People’s United Financial není u horní hranice ziskovosti bank, ale též není ani na spodku. Návratnost průměrného hmotného aktiva (average tangible common equity) též vzrostl, o 110 procentních bodů na 14,9 procenta.

Rozvaha je také v dobré kondici, a to i přes vysoký poměr půjček k vkladům, protože poměr kapitálu tier 1 People’s United Financial se ve 4. čtvrtletí posunul o 60bps na 10,3%. Celkově vidíme společnost People’s United Financial jako silného operátora s dobrými metrikami, což je relativně vzácné pro banku, která ráda používá akvizice pro svůj růst.

Výkonnost People’s United Financial se nám líbila v roce 2018 a očekáváme další rok silného růstu i v roce 2019. S počátečním odhadem 1,45 dolarů zisků na akcii pro tento rok, což představuje nízký dvojciferný růst oproti roku 2018 a to by znamenalo další rekordní výsledek.

 

Perspektivy růstu

Zatímco People’s United Financial přinásí jen malý organický růst – stejně jako každá jiná banka – strategie firmy se místo toho zaměřuje na získání svého růstu. Má rozmanité portfolio finančních služeb, které může nabídnout zákazníkům, ale hlavní činnost je stále v oblasti vkladů a půjček.

Banka nedávno dokončila akvizici společnosti First Connecticut Bancorp, transakce byla v celkové hodnotě 544 milionů dolarů a to pouze v akciích. Nákup přinesl společnosti People’s United Financial více jak 3 miliardy dolarů aktiv, což představuje v době transakce vysoký jednociferný růst aktiv. Transakce má plánovanou hmotnou účetní hodnotu 3,5 roku, což je poměrně dost nízké. Akvizic pomocí jen akcií je okamžitě započítána do výsledků a People’s United Financial ji s úspěchem používá opakovaně. Nemáme důvod si myslet, že nedávno dokončená akvizice First Connecticut bude fungovat jinak.

1. ledna 2019 banka oznámila akvizici společnosti VAR Financial, což soukromá leasingová a finanční společnost z Texasu. Společnost VAR financuje prodej zařízení pro výrobce technologií, softwarových společností a prodejců. Tato nebankovní činnost bude začleněna do dceřiné společnosti People’s United Financial LEAF Commercial Capital a pomůže o něco více diverzifikovat banku od základních úvěrových aktivit.

A People’s United Financial též oznámila, že v průběhu Q4 2018 získala společnost BSB Bancorp, taktéž pomocí transakce placené pouze akciemi ve výši 327 milionů dolarů.

Jak je vidět na výše uvedeném obrázku, tak BSB má zhruba 3 miliardy dolarů celkových aktiv, takže je podobně velká jako akvizice First Connecticut Bancorp, ale byla podstatně levnější. Společnost BSB je komunitní banka s pouhými šesti pobočkami v oblasti Bostonu, a jak jsme si již řekli, tak People’s United Financial se snaží na tomto trhu navýšit svůj tržní podíl. Společnost BSB v posledních letech udělala velký pokrok s růstem svých aktiv, půjček a vkladů a People’s United Financial se rozhodně pokusí využít minulých úspěchů společnosti BSB ve svůj vlastní růst.

Nákup BSB má zaknihovanou hodnotu hmotných aktiv (tangible book value) k účetní hodnotě 3,1 roku, takže je výhodnější než první nákup v Connecticutu a měla by se okamžitě po akvizici promítnout do zisku na akcii. Akvizice posune tržní podíl společnosti People’s United Financial v Bostonu od dnešního 13. na 8. místo na pro-forma základě, takže nákup je velmi dobrým krokem ke zvýšení konkurenceschopnosti na tomto kritickém trhu.

Očekáváme, že společnost People’s United Financial bude schopna ročně dosahovat růstu zisku za akcii (earnings-per-share) ve výši 5% za celý ekonomický cyklus, neboť ač je strategie růst pomocí akvizic velká, tak je ale nepředvídatelná, a také proto, že firma People’s United Financial je vystaveni stejným rizikům jako všechny ostatní banky.

Jinými slovy, s výnosovou křivkou, která se v posledních čtvrtletích výrazně snižuje, vidíme organický růst zisků jako těžko dosažitelný, tak jako pro všechny ostatní banky, tedy včetně People’s United Financial. Kromě toho, firma vydala nové akcie na financování akvizic, tak se počet akcií firmy v průběhu času poměrně rychle zvyšuje, což představuje významný problém pro růst zisku na akcii (earnings-per-share), i když zisky rostou vcelku slušně.

I přesto považujeme banku za silného hráče na trhu, který se zaměřuje na úspory nákladů, takže si myslíme, že má před sebou vcelku slušný růst.

 

Konkurenční výhody a výkonnost během finanční krize

Konkurenční výhody jsou pro banky velmi obtížné, vzhledem k tomu, že většinou nabízejí stejné produkty a služby jako konkurence. Jedním z možných způsobů, jak nabídnout konkureční výhodu, je růst zastoupení na klíčových trzích, a to je přesně to, co People’s United Financial dělají např. v Bostonu.

Rozšiřující své zastoupení a rozpoznatelnost značky na klíčových trzích může pomoci zvýšit efektivitu a zastoupení a to je jeden z důvodů, proč People’s United Financial v posledních čtvrtletích, navzdory ploché výnosové křivce, dokázali zvýšit marže. Tento klíčový strategický pilíř je diferenciační a myslíme si, že v nadcházejících letech bude sloužit People’s United Financial velmi dobře.

To však nedokáže ochránit People’s United Financial v době hospodářského poklesu. Výkon během finanční krize nebyl nijak zářný, ale stále byl daleko lepší než většina větších konkurentů.

Výnosy People’s United Financial během finanční krize jsou níže:

• zisk na akcii v roce 2007 byl 0,52 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl 0,42 dolarů (19% pokles)
• zisk na akcii za rok 2009 byl 0,30 dolarů (29% pokles)
• zisk na akcii za rok 2010 byl 0,24 dolarů (20% pokles)

I když firma People’s United Financial po celou dobu zůstala v zisková, tak ale pokles byl velký. Teprve až  v roce 2011 se zisk na akcii společnosti zvýšil na úroveň před recesí, když dosáhl 0,57 dolarů, více než předkrizová úroveň 0,52 dolarů. Růst od té doby byl silný a společnost očekává, že v letošním roce vytvoří zisk na akcii ve výši 1,45 dolarů.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Společnost People’s United Financial má aktuální poměr ceny a zisků (price-to-earnings reation) 11,6 a to na základě našeho odhadu zisku na akcii ve výši 1,45 dolarů ze celý letošní rok. To je o trochu nižší než náš odhad reálné hodnoty, který je ve výši 13 násobku zisků, a proto odhadujeme, že People’s United Financial je poněkud podhodnocená po nedávném poklesu ceny akcií. 10letý průměr historického ocenění People’s United Financial je na následujícím obrázku:

Společnost People’s United Financial nabízí tedy dobré ohodnocení při dnešních cenách. Pokud se cena akcií vrátí k našemu odhadu reálné hodnoty, tak by přinesly 2% až 3% k ročním celkovým ziskům pro akcionáře.

Kromě toho vidíme růst zisků na akcii ve výši 5% ročně, v kombinaci se současným výnosem 4,2%. Celkově, tak lze očekávat, že roční výnosy dosáhnou přibližně 12%, což je dost dobré k pro doporučení k nákupu, zejména pro investory, kteří mají zájem o vysoký současný výnos.

Výplatní poměr se rovná i polovině zisků po letech pomalého dividendového růstu. To bylo dříve nutné, protože výplatní poměř People’s United Financial převyšoval zisky, ale nyní je tomu již obrázeně. Mějte však na paměti, že akvizice placená pouze akciemi způsobí, že výplatní poměr dividendy bude opět vyšší, i když nebude zvýšena divedenda na akcii, takže další růst dividendy bude opět pravděpodobně utlumen. V následujících letech předpokládáme nízký jednociferný růst dividendy právě z tohoto důvodu.

 

Závěr

People’s United Financial mají atraktivní dividendový výnos nad 4% a růstový potenciál v nadcházejících letech. Banka však není odolná proti ekonomickému poklesu a plochá výnosová křivka představuje další riziko. People’s United Financial se však v průběhu let osvědčili při hledání a získávání cenově výhodného růstu na svých klíčových trzích a nemáme důvod se domnívat, že to nebude pokračovat.

People’s United Financial jsou atraktivním zdrojem dividenda pro své relativně nízké ocenění, silnou konkurenční pozici na klíčových trzích na severovýchodě USA a dividendovým výnosem 4%+. Z těchto důvodů hodnotíme People’s vhodnou akcii vhodnou k nákupu.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil VSbrok