Dividendový aristokrat PepsiCo: skvělá firma, ale špatný čas ke koupi

Cena akcií firmy PepsiCo (PEP) byla většinu posledních dvou let v rozmezí 100 až 120 dolarů. Pak se cena odrazila a vyšplhala až přes 130 dolarů, což je ocenění příliš vysoké.

PepsiCo je samozřejmě vysoce kvalitní dividendová akcie. V uplynulém desetiletí firma zvyšovala dividendu o cca 8% ročně. PepsiCo je též členem Dividendových Aristokratů, což je skupina akcií z indexu S&P 500 s minimálně 25 lety po sobě jdoucích let zvyšování dividendy. Celý seznam Dividendových aristokratů je zde.

Společnost PepsiCo zvýšila svou dividendu již 46 let v řadě. Takovou dobu dividendového růstu je poměrně obtížné najít. Cena akcií však v tomto roce dále roste a to navzdory faktu, že společnost snížila odhad upraveného EPS.

Akcie firmy PepsiCo jsou dnes dražší, než za poslední desetiletí. Z tohoto důvodu je dnes vhodné akcie firmy PepsiCo držet a není vhodný čas pro nákup.

 

Přehled

PepsiCo je globální potravinářský a nápojový gigant, který produkuje zhruba 66 miliard dolarů ročních příjmů. Společnost funguje ve dvou odlišných kategoriích výrobků – občerstvení a nápoje – které ji poněkud izolují od problémů s poptávkou, které v posledních letech zažily konkurenční společnosti vyrábějící pouze sycené nápoje.

Na výše uvedeném obrázku, z prezentace pro investory, je uvedena jen část portfolia firmy. Ano část a přesto je to jen zlomek celkové nabídky společnosti PepsiCo. Firma si za dobu existence vybudovala obrovskou říši občerstvení a nápojů, s kterou může soupeřit s každou společností na světě.

PepsiCo má 23 samostatných značek, z nichž každá produkuje nejméně miliardu dolarů celkových ročních příjmů. To je ohromující množství mega značek a ukazuje dominanci, kterou si společnost za roky fungování vybudovala ve svých kategoriích.

Společnost byla založena již v roce 1898 a zaměstnává více jak čtvrt milionu lidí po celém světě. Tržní kapitalizace dosahuje přes 170 miliard dolarů.

Společnost PepsiCo oznámila zisky za Q4 2018 dne 15. února 2019 a výsledky byly do značné míry v souladu s očekáváním trhu. Celkové příjmy byly téměř stejné v porovnání se srovnatelným obdobím roku 2017, ale na organické bázi vzrostly o 4,6%. Rozdíl byl způsoben 4% poklesem z důvodu převodu měn (silný dolar) a 1% dopadem z důvodu akvizic a prodejů. Globální zastoupení společnosti PepsiCo znamená, že je někdy vystavena velkým výkyvům příjmů z důvodu převodu měn, což se v roce 2018 jasně ukázalo.

Vykázané provozní výnosy ve Q4 2018 klesly o 5%, ale na upraveném, konstantním základě měn,však  provozní zisk vzrostl o 7%. Společnost PepsiCo v Q4 2018 vykázala 6% výši cen komodit a restrukturalizačních nákladů. Kromě toho vykázala 3% pokles z důvodu akvizice společnosti SodaStream a 5% pokles z důvodu změny plnící firmy v Jordánsku. Na straně plus byla část těchto poklesů vykompenzována zisky ze změny stačící firmy v České republice, Maďarsku a na Slovensku. Zatímco výsledky společnosti PepsiCo byly v Q4 2018 ovlivněny mnoha neprovozními faktory, je stále potřeba s těmito faktory počítat a nelze je ignorovat.

Společnost PepsiCo vykázala na segmentovém základě vcelku rozdílné výsledky. Segment Frito-Lay North America vykázal v Q4 nárůst provozního zisku o 8%.

Segment Quaker Foods North America vykázal v Q4 5% růst provozních zisků a to i přes ​​negativní dopad růstu cen komodit a vyšších provozních nákladů.

Provozní zisk segmentu North American Beverage poklesl o 12% díky zvýšení provozních nákladů – 9% vyšší náklady na komodity a zbytek vyšší výdaje na reklamu. Růst příjmů a produktivity částečně pomohly vyrovnat tyto ztráty.

Provozní zisk segmentu Latinské Ameriky během Q4 vzrostl o 9% a to díky vyšším cenám a úsporám, což částečně kompenzovalo vyššími náklady. Zvýšení cen komodit a kurzové vlivy přidaly neuvěřitelných 20% ztráty, společně s vyššími marketingovými výdaji.

Segment Evropy a subsaharské Afriky vykázal v Q4 nárůst provozního zisku o 23%, díky vyšším cenám a úsporám, navíc objem prodejů velmi slušně vzrostl. Zvýšení provozních nákladů však též snížilo výsledky a společnost PepsiCo tak vykázal 19% pokles díky růstu cen komodit.

Segmentu Asie, Středního východu a severní Afriky (AMENA) v Q4 vykázal poklesu provozního zisku o 46% – z toho 45% bylo díky změně dodavatele pro plnění nápojů v Jordánsku. Navíc, stejně jako v ostatních segmentech, AMENA vykázala vyšší provozní náklady a vyšší výdaje na reklamu a též vyšší náklady na komodity. Bylo částečně vyrovnáno úsporami a lepšími cenami, avšak přesto měl segment AMENA velmi slabé čtvrtletí.

Celkově se v Q4 zisk na akcii zvýšil na 1,49 dolarů, což představuje meziroční nárůst o 17%.

Společnost i nadále využívá výhod lepších cen a růstu produktivity, což však bylo v některých segmentech zcela kompenzováno růstem cen komodit, vyššími výdaji na reklamu a ztrátami na kurzu měn. Silný dolar poškodil nejen výsledky firmy PepsiCo, ale i nespočet dalších nadnárodních společností se sídlem v USA, což by se mělo pravděpodobně časem zmírnit.

Zdá se však, že tyto problémy v dohledné době nezmizí, i tak ale vedení firmy PepsiCo ohlásilo vyšší upravené odhady. Tyto náklady byly problémem pro možnost společnosti zvyšovat příjmy v loňském roce a bude tomu tak i letos.

Vedení poskytlo výše uvedený odhad pro rok 2019. Zatímco organický růst tržeb o 4% je velmi dobrý, tak měnově upravený zisk na akcii – který vylučuje některé z větších problémů roku 2018 – by měl v letošním roce mírně klesnout. PepsiCo investuje do budoucna a tak by firma měla vykázat vyšší daňovou sazbu, ale odhaduji, že zisk na akcii klesne o něco více jak uvádí obrázek výše a to kvůli volatilitě cen komodit a ztrátám z přepočtu měn. Pro rok 2019 se očekává zisku na akcii ve výši 5,50 dolarů, což je mírně pod hodnotou 5,60 dolarů na akcii, který vyplývá z výše uvedených odhadů. Podnikání PepsiCo není nijak jakýmkoliv způsobem v ohrožení, ale dosáhnout růstu je podstatně těžší.

Letošní dividenda by měla být ve výši 3,71 dolarů na akcii, protože PepsiCo obvykle zvyšuje dividendu na jaře každého roku. A očekáváme, že se tomu tak stane i příští rok, protože současné výsledky dalšímu navýšení nijak nebrání … ale počkáme a uvidíme.

 

Perspektivy růstu

Navzdory tomu, že výhled růstu společnost PepsiCo není nikterak vysoký, má tato společnost několik důležitých konkurenčních výhod.

Firma PepsiCo má obrovsky rozmanité a globální portfólio svých nápojů a občerstvení. Je tak velká, že může soupeřit s jakýmkoli jiným distributorem potravin a nápojů na světě, včetně doprovodných služeb dodavatelského řetězce. To jí umožňuje rychle a za rozumné ceny přinést produkty na trhy po celém světě.

Kromě toho je firemní  produktové portfolio obrovské – zahrnuje 23 značek, z nichž každá generuje nejméně miliardu dolarů celkových ročních příjmů. Jsou zde však výzvy pro budoucí růst, což znamená, že akcie jsou dnes příliš drahé.

Růst firmy PepsiCo v posledních letech byl díky některým opatřením velmi silný. Růst organických příjmů byl od roku 2012 průměrně 3,8% ročně, rostly provozní marže, při konstantní měně dividenda a zisk na akcii vzrostl průměrně o 9%. Čísla se to zdají velmi dobrá, ale je třeba si uvědomit, že přepočet při konstantní měně vylučuje některé náklady, např. ty co firma zaplatila v roce 2018, takže 9% růst není až tak úplně pravda.

Při pohledu do budoucna lze očekávat asi 5,4% roční růst zisku na akcii. A to díky organického růstu tržeb a růstu marží v kombinaci s nízkým jednociferným zpětným odkupem akcií. To je zhruba v souladu s tím, co společnost vykázala v posledních letech, tedy nikoli na základě vysoce upravených číslech odhadů vedení.

S ohledem na silný americký dolar, který je velmi nepříznivý pro nadnárodní společnosti se sídlem v USA, tak bude měna i nadále pro firmu problémem. Růst cen v oblasti komodit je též pro společnost PepsiCo dlouhodobý problém, ale firma byla schopna tento dopad snížit určitým zvyšováním cen – a stále to tak dále dělá – ale bohužel to nestačilo k úplnému vyrovnání růstu těchto nákladů.

Vedení společnost PepsiCo věří, že časem může dosáhnout stabilního růstu marží, i když zisky budou růst jen mírně. Kromě toho, vedení vidí silný růst tržeb o 4% až 6%, což je asi trochu optimistické očekávání a realisticky lze očekávat spíš 3% až 4%. Vysoký jednociferný růst zisku na akcii je dosažitelný cíl, ale nezapomeňte, že to nezahrnuje vliv měn nebo akvizice a odprodeje, jejichž vliv může být někdy poměrně velký.

Lze tedy nadále očekávat pokračující růst dividendy o střední jednociferné číslo, protože firma PepsiCo se pomalu blíží k tomu, aby se stala Dividendovým králem. Dividendový výnos by tak měl v dohledné době zůstat okolo 3%, tedy i v nadcházejících letech bude akcie přinášet docela atraktivní dividendový výnos.

 

Očekávané výnosy

V následujících letech lze očekávat celkové výnosy PepsiCo kolem 5% ročně, což je příliš nízké, aby bylo možné akcii doporučit pro koupi. Sortiment výrobků společnosti PepsiCo je velmi dobrý, schopnost předávat negativní vliv měn, zvyšovat ceny a globální zastoupení též. Navíc firma má výjimečnou historii společnosti, která firmu řadí do velmi exkluzivní skupiny společností.

Růst cen komodit však má i nadále značný negativní dopad na růst společnosti, stejně jako růst dolaru. Zdá se, že investoři tyto faktory dnes ignorují a akcie tak dosahuje nových maximálních hodnot, ale pro nás jsou dnes akcie příliš drahé. P/E poměr je dnes ve výši 22,1 – při odhadu zisku na akcii 5,50 dolarů pro rok 2019, což je nejvyšší hodnota než s jakou se akcie obchodovala za posledních 10 let. Pokud by se P/E poměr vrátil zpět k našemu odhadu reálné hodnoty, který je ve výši 19, tak akcie přinese investorům pokles 3% ročně. Stručně řečeno, akcie se staly dražší v nesprávné době; růst zisků bude v letošním roce pravděpodobně záporný, ale akcie vytvářejí nová maxima.

Kombinaci asi 3% dividendového výnosu a středně jednociferným růstem zisku, tak lze v následujících letech očekávat asi 5% celkové roční výnosy. PepsiCo je velmi dobrá firma, ale na základě výše uvedeného je reálná hodnota někde kolem 104 dolarů za akcii.

 

Závěr

Firma PepsiCo má co investorům nabídnout, ale domnívám se, že současná cena akcií je příliš optimistická, zvlášť když cena roste více než zisky firmy PepsiCo. Proto lze doporučit investorům, aby i nadále akcie drželi pro jejich silný výnos a růst dividendy, ale noví investoři by měli počkat na nižší cenu, která bude blíže reálné hodnotě.