Dividendový aristokrat: PPG Industries

PPG Industries (PPG) je jednou z největších lakovacích společností na světě. Je to též jedna z nejspolehlivějších dividendových akcií na trhu – firma PPG vyplácí dividendy již od roku 1899. Navíc společnost dividendu každoročně zvyšuje již 47 let v řadě, což ji řadí do exkluzivního klubu Dividendových aristokratů.

Společnost má velmi bezpečnou dividendovou výplatu, s prostorem pro další navyšování dividendy každý rok a to díky silnému obchodnímu modelu.

Jedinou otázkou tak zůstává, zda jsou dnes akcie firmy vhodné k nákupu, kvůli svému zvýšenému ocenění. V tomto článku si proto podrobně zanalyzuje investiční vyhlídky společnosti PPG a určíme si, zda si akcie společnosti zaslouží doporučení k nákupu při dnešní ceně.

 

Přehled

PPG Industries byla původně založena v roce 1883 jako výrobce a distributor skla. PPG je zkratka z Pittsburgh Plate Glass, což je odkaz na původní zaměření společnosti. V průběhu času udělalo vedení společnosti PPG důležité kroky v diverzifikaci a firma se tak stala lídrem v oboru barev a nátěrů.

S tržní kapitalizací téměř 30 miliard dolarů a ročními tržbami nad 15 miliard dolarů, jsou tak jedinými konkurenty firmy PPG jen dvě firmy, Dividendový aristokrat Sherwin-Williams (SHW) a nizozemská lakýrnická společnost Akzo Nobel (AKZOY).

Tržní podíl firmy PPG je vidět na následujícím obrázku:

PPG Industries se díky své celosvětovému zastoupení, zaměření na technologie a inovace rozrostla do obrovské velikosti. Společnost má asi 47 000 zaměstnanců ve více jak 70ti zemích a ve 150 místech.

Výzkum a vývoj firmy je klíčový rozdíl, který odlišuje společností PPG od konkurence v sektoru nátěřů a lakování. Díky velkým investicím do výzkumu a vývoje se dnes firma PPG stala lídrem trhu. Kromě toho má firma PPG dlouhou historii akvizic, které jí v průběhu času pomohly k růstu.

Jak je vidět na obrázku výše, tak všech deset posledních akvizic překročilo vážené průměrné kapitálové náklady a průměr byl zhruba na dvojnásobku hodnoty společnosti. V podstatě to znamená, že akvizice společnosti byly z hlediska vytváření hodnoty rostoucí, protože kapitálové náklady společnosti byly překonány výnosy z akvizic. To je velmi důležité z hlediska dlouhodobého růstu.

 

Perspektivy růstu

Schopnost společnosti zvyšovat své tržby a zisky je funkcí alokace firemního kapitálu. Ve čtyřletém období (2014 až 2018) společnost PPG utratila 12,8 miliardy dolarů v hotovosti. Přibližně 25% z toho šlo na akvizice, a jen asi 17% šlo na kapitálové náklady a dividendy, a zbytek šel na zpětné odkupy akcií.

Společnost PPG utratila mnohem více svých peněžních prostředků na zpětné odkupy akcií než její konkurenti, což byla jedna z podpor růstu zisku na akcii (earnings-per-share). Tuto alokaci hotovosti lze vnímát jako příznivou, protože podporuje dlouhodobý růst pro akcionáře.

S ohledem na tuto skutečnost je pravděpodobné, že vedení se bude i nadále zaměřiovat na fúze a akvizice i v budoucnosti, aby společnost bude i nadále optimalizovat své portfólio. Akvizice jsou a budou klíčovým motorem růstu PPG i v dalších letech.

PPG je nyní prakticky výhradně „nátěrovou“ firmou. Transformace od starého podnikání, jako bylo sklo a chemikálie, tak přesun k nátěrových produktům v posledních letech bylo velmi působivé. Nyní nátěrové produkty generují roční obrat více jak 15 miliard dolarů. Vedení PPG před lety pochopilo, že budoucí růst firmy bude v nátěrech a zaměřilo se na ně.

Poslední výsledky společnosti naznačují, že hlavní činností budou v dohledné době velmi pravděpodobně i nadále nátěrové produkty a jejich růst bude vlemi uspokojivý. Za poslední desetiletí společnost zvýšila svůj zisk na akcii (earnings-per-share) v průměru o téměř 20%. Pokud bychom pro porovnání vzali růst zisků od roku 2009, tedy za posledních deset let, kdy se zisk rostl o 20% ročně, tak takovýto růst již není opakovatelný.

Přesto jsou takovéto rekordní výsledky velmi obtížné na trhu najít, takže lze firmu PPG považovat za dlouhodobě elitní akcii. Tento růst nebyl lineární, firma za posledních 10 let výkázala vzestupy i poklesy, ale celkově firma PPG dosáhla působivého růstu.

Vzhledem k velmi silným základům a zaměření na nátěry se však domnívat, že investoři mohou od firmy PPG Industries, na konci hospodářském cyklu, rozumně očekávat až 7% růst zisku na akcii. Jak již bylo zmíněno, tento růst velmi pravděpodobně nebude rovnoměrný, ale v postupem času je firma PPG, z hlediska růstu, velmi atraktivní.

Výkonnost společnosti PPG však pravděpodobně opět v době recese utrpí. Dobrou zprávou ale je, že takový pokles lze téměř jistě vnímat jako příležitost k nákupu této vysoce kvalitní firmy.

 

Konkurenční výhody a výkon v době finanční krize

Společnost PPG působí v průmyslovém sektoru barev a nátěrů, který je ekonomicky atraktivní z mnoha důvodů. Za prvé, tyto výrobky mají pro výrobce vysoké ziskové marže. Mají také nízké kapitálové výdaje na investice, čehož výsledkem je velký peněžní tok (cash flow). Jak bylo uvedeno výše, společnost PPG tento peněžní tok dobře využila.

Třeba zopakovat, že na seznamu Dividendových Aristokratů jsou pouze dvě společnosti zabývající se nátěry (Sherwin-Williams a PPG Industries).

Díky tomu, že sektor průmyslových barev a nátěrů není příliš odolný recesi, protože závisí na zdravých tržních podmínkách s bydlením a stavebnictvím, tak dopad byl jasně patrný ve výkonnosti firmy PPG v době finanční krize let 2007–2009:

• upravený zisk na akcii za rok 2007: 2,52 dolarů
• upravený zisk na akcii za rok 2008: 1,63 dolarů (pokles o 35%)
• upravený zisk na akcii za rok 2009: 1,02 dolarů (pokles o 37%)
• upravený zisk na akcii v roce 2010: 2,32 dolarů (nárůst 127%)

Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) společnosti PPG v době finanční krize poklesl o více jak 50%, ale zotavení trvalo dva roky. Lze říci, že lidé během recese s velkou pravděpodobností budou své domy „malovat“, než se stěhovat nebo provádět nákladnější opravy. A jak ukázaly výsledky firmy PPG, tak pokles nové výstavby byl hlavním faktorem poklesu během recese.

Zatímco dlouhodobé vyhlídky tohoto Dividendového aristokrata zůstávají velmi dobré, tak investoři by měli počítat s volatilitou v přístí recesi. Recese a následný pokles ceny akcií firmy PPG by měl, ale investorům nabídnou akcie firmy PPG ke koupit za mnohem atraktivnější cenu.

 

Ocenění a očekávané celkové výnosy

Pro tento fiskální rok vedení očekává zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 6,22 dolarů, to dává poměr poměru ceny a zisků (price-to-earnings ratio) ve výši  17,3. Při odhadu reálné hodnoty P/E cca 17 to znamená, že jsou dnes akcie firmy PPG spravedlivě oceněny. Očekávat lze proto, že v nadcházejících letech ocenění prakticky nezmění.

Cena akcií PPG jdou již několik let tzv. do strany, protože tržby firmy vykazovaly velkou volatilitu. Během té doby, ale vedení společnosti pokračovalo v transformaci portfolia, snížila počet firemních akcií díky zpětným odkupům a zvýšila tržby. Zatímco růst byl nerovnoměrný, dnes firma PPG vypadá atraktivně vzhledem k nižšímu ocenění. Akcie si v roce 2019 vedly velmi dobře, ale vzhledem k výše uvedeným faktorům je ocenění stále přiměřené.

V nadcházejících letech by firma PPG měla vyprodukovat asi 8,3% celkových výnosů, které se budou skládat z 1,9% dividendového výnosu, 7% očekávaného růstu ročních tržeb a v podstatě bez dopadu změny ocenění akcií. Proto po růstu ceny v roce 2019 hodnotíme akcie PPG jako držet (HOLD).

 

Závěr

PPG Industries má mnoho vlastností velmi kvalitního podnikání. Má osvědčený obchodní model a v posledních letech firma vygenerovala silný růst. Má významné mezinárodní zastoupení a mnoho katalyzátorů pro budoucí růst. A hlavně, téměř 50 let pravidelné zvýšení dividendy.

Pokles zisků společnosti během recese však znamená, že i když její ocenění vypadá dnes přitažlivě, tak v případě příchodu recese se pravděpodobně objeví lepší nákupní cena. Společnost PPG je atraktivní pro svůj výhled růstu a spravedlivé ocenění, ale investoři by si měli počkat na pokles cen až recese udeří.

 

Zdroj: suredividend.com, pro IG přeložil VSbrok