Dividendový aristokrat: PPG Industries v roce 2019

PPG Industries (PPG) je největší společnost s barvami na světě. Jedná se také o jednu z nejspolehlivějších dividendových akcií. PPG vyplácí dividendy každé čtvrtletí již od roku 1899. Navíc společnost každoročně zvyšuje dividendu posledních 46 let v řadě, čímž se stala členem indexu Dividendových aristokratů. Pozoruhodná konzistentnost dividend PPG jí pomáhá u konzervativní investory, kteří se zaměřují na dividendově růstové akcie.

Společnost má velmi bezpečnou dividendovou výplatu.

V temto článku si podrobně zanalyzujeme investiční vyhlídky společnosti PPG a řekneme si, zda při současné ceně společnost obdrží doporučení k nákupu.

 

Přehled podnikání

Společnost PPG Industries byla založena v roce 1883 – jako výrobce a distributor skla. „PPG“ v názvu společnosti označuje Pittsburgh Plate Glass, což je odkaz na původní činnost společnosti. Postupem času společnost PPG provedla opravdu pozoruhodné kroky k tomu, aby se stala lídrem v oblasti nátěrových hmot a barev.

S tržní kapitalizací přes 26 miliard dolarů a ročními příjmy přesahujícími 15 miliard dolarů jsou jedinými konkurenty společnosti PPG s podobnou velikostí – dividendový aristokrat Sherwin-Williams (SHW) a holandská společnost Akzo Nobel. Velký podíl na trhu lze vidět na následujícím grafu.

Společnost PPG Industries se díky své celosvětovému zastoupení a zaměření na technologie a inovace rozrostla do působivých rozměrů. Společnost má přibližně 47 000 zaměstnanců ve více jak 70 zemích ve 150 unikátních lokacích. Zaměření společnosti na výzkum a vývoj je klíčovým odlišovacím prvkem mezi společností PPG a ostatními firmami zabývajícími se nátěrovými barvami. PPG je dnes jedničkou na trhu.

 

Perspektivy růstu

Celkově je schopnost společnosti zvýšit tržby a zisky funkcí jejich alokace kapitálu. Ve fiskálním roce 2018 PPG vynaložila v hotovosti zhruba 2,9 miliardy dolarů, z nichž téměř 60% bylo věnováno rozsáhlému programu zpětného odkupu akcií. To je více než obvykle, zpětný odkup se obvykle pohyboval kolem jedné čtvrtiny hotovosti, avšak akviziční výdaje v roce 2018 relativně poklesly.

S ohledem na tuto skutečnost je pravděpodobné, že se PPG pro svůj další růst zaměří právě na fúze a akvizice, protože se společnost snaží optimalizovat své portfolio. Akvizice jsou již řadu let pro PPG klíčovým růstovým katalyzátorem.

A poslední kroky firmy tento vývoj podporují. Koncem roku 2018 společnost oznámila akvizice společností SEM, Whitford and Hemmelrath. To je plně v souladu s historickými kroky PPG akvizičního růstu – někdy odprodeje částí mimo hlavní podnikatelskou činnost – a nemáme důvod se domnívat, že tato strategie nebude nadále využívána.

Společnost nyní obchoduje výhradně s nátěrovými hmotami. Přeměnou v posledních letech a upuštěním od podniků se sklem a chemikáliemi, dalo vzniknout společnosti s impozantním portfoliem nátěrových produktů, které generují více jak 15 miliard dolarů ročních příjmů. Vedení společnost PPG již před lety pochopilo, že budoucnost firmy je v nátěrových hmotách.

Dosavadní výsledky společnosti PPG naznačují, že podkladová aktivita akcií budou v dohledné budoucnosti pravděpodobně nadále uspokojivě růst.

Společnosti PPG Industries se v posledních letech dařilo udržovat vysoký jednociferný růst upraveného zisku na akcii (adjusted earnings-per-share), i když tento růst nebyl úplně lineární.

Zisk se v roce 2017 začal zvyšovat poté, co byly zisky v roce 2017 sníženy penzijním plánem, ale zisk za rok 2018 zůstal meziročně zhruba stejný. Nemyslíme si, že by zisky měli stagnovat, PPG má působivé základy, které by měly přispět k dalšímu růstu.

Očekáváme, že PPG bude pravděpodobně v budoucnu růst pomaleji, než tomu bylo do teď. Investoři tak mohou od PPG Industries očekávat asi 7% růst upraveného zisku na akcii (adjusted earnings-per-share).

Výkonnost PPG bude pravděpodobně v době ekonomického poklesu utrpí, na což se podíváme v další části této analýzy.

 

Konkurenční výhody a výkonnost během finanční krize

PPG působí v odvětví nátěrových hmot a barev, které je z mnoha důvodů ekonomicky atraktivním. Za prvé, tyto výrobky mají pro výrobce vysoké ziskové marže. Vyžadují také nízké kapitálové investice, což vede k významnému peněžnímu toku.

Takže by mělo být jasné, proč z tohoto průmyslového sektoru v seznamu Dividendových Aristokratů jsou hned dvě společnosti (Sherwin-Williams a PPG Industries).

Průmyslový sektor nátěrových hmot a barev však není příliš odolný vůči recesi, protože závisí na zdravém trhu s bydlením a výstavbě. Tento dopad lze vidět ve výsledcích PPG během finanční krize let 2007-2009:

• upravený zisk na akcii v roce 2007: 2,52 dolarů
• upravený zisk na akcii v roce 2008: 1,63 dolarů (35% pokles)
• upravený zisk na akcii v roce 2009: 1,02 dolarů (37% pokles)
• upravený zisk na akcii v roce 2010: 2,32 dolarů (127% nárůst)

Hodnota upravených zisků na akcii společnosti PPG v poslední finanční krizi klesla o více jak 50% a trvalo dva roky, než se zotavila. Zatímco dlouhodobé vyhlídky tohoto Dividendového Aristokrata zůstávají dobré, tak investoři, kteří vlastní akcie firmy PPG, by měli být ochotni zdvojnásobit své pozice koupí další akcie, pokud dojde k další recesi a cena akcií klesne.

 

Ocenění a očekávaný výnos

Vedení společnosti PPG oznámilo za fiskální rok 2018 zisk na akcii (arnings-per-share) ve výši 5,92 dolarů, což znamená násobek ceny a zisku (price-to-earnings multiple) ve výši 18,9. Očekává se, že zisky budou v roce 2019 stoupat ve vyšších jednociferných číslech, takže budoucí násobek ceny a zisku (P/E) by mělo klesat někam k 16,5. Férové ocenění firmy PPG je kolem násobku 19, to znamené, že je dnes akcie plus mínus férově oceněna, lehce podhodnocená.

Cena akcií jde dlouhá léta takzvaně do strany, protože zisky společnosti PPG zůstávají stále přibližně na stejné úrovni. Během posledních let však společnost pokračovala v transformaci svého portfolia, snížila počet akcií prostřednictvím zpětných odkupů a růstu zisku. I když růst nebyl nic moc, tak si myslíme, že PPG dnes vzhledem k nižšímu ocenění vypadá atraktivně.

V příštích letech by PPG mělo přinést nízké dvojciferné celkovými výnosy, které se budou skládat ze dividendového výnosu ve výši 1,7%, asi 7% růstu zisků a 1% až 2% růstu ocenění. To je stále dost dobré pro doporučení k nákupu, ale je třeba si uvědomit, že PPG není akcie odolná vůči recesi.

 

Závěr

PPG Industries má mnoho charakteristik vysoce kvalitního podnikání. Má osvědčený obchodní model a během posledních několika let se vyznačuje silným růstem. Má významné mezinárodní zastoupení a několik katalyzátorů pro budoucí růst. A dividendu zvyšuje již téměř 50 let.

Špatná výkonnost společnosti v době recese však znamená, že i když její ocenění dnes vypadá atraktivně, tak v budoucnu se pravděpodobně naskytnou lepší příležitosti k nákupu. PPG je atraktivní pro svůj růstový výhled a poměrně levné ocenění, ale investoři by se mohli dočkat nižší ceny, především pokud opravdu dojde k recesi.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej