Dividendový aristokrat: Sherwin-Williams

Sherwin-Williams (SHW) je vysoce kvalitní firma, specializující se na chemii, která má rekordní historii zvyšování dividendy. Není to sice akcie s vysokým výnosem, dividendový výnos je menší než 1 %. Společnost svou dividendu zvýšila již více jak 40 let v řadě.

Firma vyniká pozoruhodným tempem růstu dividend. Ještě lepší je, že společnost nevykazuje žádné známky zpomalení. Svou dividendu často zvyšuje o dvouciferná procenta. Pro rok 2021 společnost zvýšila dividendu o 23 %. Takový růst dividendy společnosti akcii dělá atraktivní pro investory, kteří se zaměřují na rostoucí dividendy. Jenže vysoké ocenění naopak atraktivitu akcie snižuje.

Patří tedy na seznam Dividendových Aristokratů, což je skupina akcií z indexu S&P 500, s 25+ roky pravidelného navyšování dividendy.

Přehled

Historie společnosti se datuje více jak 150 let do minulosti: Je to druhý největší světový výrobce barev a nátěrů. Společnost distribuuje své produkty prostřednictvím velkoobchodů i maloobchodních prodejen. Jediným konkurentem srovnatelné velikosti je další Dividendový Aristokrat firma PPG Industries (PPG).

Společnost byla založena v roce 1866 a při ročních tržbách přesahujících 18 miliard dolarů dosáhla tržní kapitalizace více jak 67 miliard dolarů. Firma má dnes zastoupení ve více jak 120 zemích světa, provozuje 137 distribučních center, zaměstnává více jak 61 tisíc lidí a své výrobky prodává v téměř pěti tisících prodejnách.

Společnost je lídrem ve svém segmentu a po akvizici společnosti Valspar se ještě výrazně zvětšila. Fúze Valsparu byla pro firmu transformační. Po fúzi je firma mnohem diverzifikovanější a vedení věří, že dokáže zajistit silný růst zisku na akcii s menší volatilitou a variabilitou zisků. Což se potvrdilo v roce 2021 kdy došlo k oživení celosvětové ekonomiky po koronavirové pandemii.

Společnost 26. dubna 2022 zveřejnila výsledky za Q1 2022. Firma vygenerovala tržby ve výši 5 miliard dolarů, což je 7,3% nárůst oproti Q1 2021. Upravené EPS bylo ve výši 1,61 dolarů, což byl téměř 22% prokles oproti Q1 2021.

Tržby segmentu Performance Coatings meziročně vzrostly o 20,4 %, ale byly kompenzovány poklesem o 10,1 % segmentu Consumer Brands Group a segment Americas Group meziročně vzrostl o 5,6 %.

Vedení firmy upravilo svůj odhad výsledků pro rok 2022 – očekává jednociferný až nizký dvouciferný růst tržeb. Upravené EPS v rozmezí 8,4 až 8,8 dolarů na akcii.

Růst

Společnost v posledních letech rostla silným tempem. Akvizice společnosti Valspar dále pomohla zajistit významný růst, stejně jako velké výsledky na americkém trhu s bydlením.

V nadcházejících letech bude firma těžit z široké poptávky po svých produktech, zejména na mezinárodních trzích. Analytici předpokládají, že poptávka po produktech firmy poroste nejrychleji v asijsko-pacifickém regionu.

Navíc společnost má oproti konkurenci výhody z rozsahu, a to jak v Latinské Americe, tak i v Severní Americe. Na vyspělých trzích navíc stále existuje spousta potenciálu pro další růst. Akvizice firmy Valspar pomohla urychlit expanzi do Asie a Tichomoří, kde měla společnost relativně malý tržní podíl.

Silný americký trh s bydlením je dalším katalyzátorem růstu. Nízká nezaměstnanost a rostoucí ceny domů jsou pro firmu další pozitivní vodou na mlýn, ačkoli cyklus rostoucích úrokových sazeb by mohl růst společnosti přibrzdit.

Přesto je vedení při pohledu na nejbližší budoucnost optimistické, protože průmyslu se nadále daří dobře a roste.

Pokračující oživení globlální ekonomiky v roce 2022 by mělo znamenat značnou vzpruhu pro trh s bydlením a tedy i pro firmu.

Ale růst tržeb bude pouze jednou složkou růstu zisku na akcii společnosti v nadcházejících letech. Společnost vytváří dostatnečné peněžní toky, které vedení každý rok může použít k zpětnému odkupu akcií, čímž zrychluje růst EPS.

Společnost má v dohledné době také spoustu příležitostí k dalšímu růstu svých tržeb a příjmů. Společnost má široké portfolio oblíbených značek s vysokými maržemi a pozitivním výhledem růstu jejich tržeb.

Shrnuto podtrženo, i když je firma dominantním hráčem ve svém sektoru, tak stále je zde velký prostor pro růst. Celkově analytici očekávají v příštích pěti letech až 8% roční růst zisku na akcii.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Společnost není Dividendový aristokrat odolný vůči recesím. Výkon společnosti závisí na zdravém americkém a mezinárodním trhu s bydlením, který je hlavním motorem prodeje barev a nátěrů. Firma je vysoce závislá na stavebním trhu, protože nové budovy potřebují hektolitry nátěrových produktů.

Ale úplně špatně si společnost nevede ani v ekonomických poklesech, protože majitelé nemovitostí raději svůj dům natřou novou barvou, než aby se během recese stěhovali nebo prováděli nákladnější opravy a rekonstrukce.

Recese však rozhodně negativně ovlivňuje zisky firmy.

Zde je zisk na akcii během finanční krize v letech 2007-2009:

• upravený zisk na akcii byl za rok 2007 ve výši 4,70 dolarů
• upravený zisk na akcii byl za rok 2008 ve výši 4,00 dolarů (15% pokles)
• upravený zisk na akcii byl za rok 2009 ve výši 3,78 dolarů (5,5% pokles)
• upravený zisk na akcii byl za rok 2010 ve výši 4,21 dolarů (11% nárůst)

Trvalo celé tři roky, než se zisk na akcii zotavil z minima v recesi. I přes tento pokles však společnost zůstala zisková a nadále zvyšovala svou dividendu.

A lze očekávat, že navyšování dividendy bude pokračovat i během recese příští. Ale investoři by si měli být vědomi, že tržby a tedy i cena akcií velmi pravděpodobně opět zaznamenají významný pokles v příští recesi.

Ocenění a očekávané celkové výnosy

Společnost má mnoho vlastností vysoce kvalitního podniku a proto jsou akcie tak vysoce oceněny. Při ceně cca 258 dolarů za akcii a středu odhadu vedení pro rok 2022 ve výši 8,6 dolarů se akcie dnes obchodují s P/E poměrem ve výši 30, což je vysoko nad destiletým průměrem P/E ve výši 22.

Pokud by se ocenění v příštích pěti letech vrátilo zpět ke svému dlouhodobému průměru, tak by to znamenalo cca 7% roční snížení výnosů akcionářů.

Avšak nejedná se o akcie, které by měly klesnout až k tak nízkému P/E poměru, i když cena za posledních pět měsíců klesla o téměr třetinu. Ale vzhledem k mimořádně úspěšné historii růstu zisků budou muset investoři zaplatit více, pokud budou chtít akcie tohoto Dividendového aristokrata vlastnit.

Analytici očekávají až 8% roční růst EPS. Akcie má též vysoce bezpečenou dividendu, i když dividendový výnos je dnes pouhých 0,9 %. Takže očekávané výnosy v příštích pěti letech dosáhnou pouze cca 1 % ročně.

Vysoké ocenění znamená nadhodnocené akcie. Dividendový výnos je velmi nízký, takže v žádném případě nejde o dividendový titul. Na druhé straně však vysoká míra dividendového růstu dělá akcii atraktivní pro investory, kteří se zaměřují na dlouhodobý dividendový růst.

Navíc dividenda společnosti je velmi bezpečná, s předpokládaným výplatním poměrem pro rok 2022 pouhých 26 %.

Závěr

Společnost Sherwin-Williams je vysoce kvalitní chemická společnost s velkým globální zastoupením a silným organickým růstem. Společnost není příliš ohrožena nepříznivými ekonomickými cykly – během finanční krize příjmy poklesly o „pouhých“ 10 % a zisk na akcii klesl „pouze“ o 20 % a v letech po krizi se rychle zotavily na původní výši.

Akvizice firmy Valspar navýšila dluhy firmy, ale bude mít velký přínos pro budoucí tržby a i tak to nebude mít výrazný vliv na výplatní poměr a firma nebude mít přístí roky problém dividendu opět zvýšit. Společnost by měla v příštích několika letech pokračovat ve vysokém tempu růstu tržeb, zisků i dividend.

Vedení společnosti se ale pravděpodobně nyní zaměří na snížování dluhů. Takže příští zvýšení dividendy asi nebude o vysoké procento. Dluhy společnosti jsou z celých 84 % s fixním úrokem, takže navyšování úrokových sazeb centrálními bankami nebude mít na firemní rozvahu příliš velký vliv. Navíc v letošním roce má firma „jen“ 260 milionů dolarů ke splacení a příští rok dokonce vůbec nic.

Ocenění je dnes však příliš vysoké na to, aby bylo možné dnes akcii doporučit k nákupu. Toto je typický příklad skvělé firmy za špatnou (vysokou) cenu.

Ač firmu velmi pravděbodobně čeká velký růst, společně s pravidelným každoročním navyšováním dividendy, tak ale vysoké ocenění by mohlo celkové výnosy akcionářů negativně ovlivnit. Proto dnes, po poklesu ocenění, hodnotíme akcie firmy Sherwin-Williams vhodné k držení (Hold).