Dividendový aristokrat: Sherwin-Williams v roce 2019

Sherwin-Williams je legendární dividendově růstová akcie. Jako člen Dividendových Aristokratů je Sherwin-Williams (SHW) jednou z pouhých 53 akcií z indexu S&P 500, které každoročně zvýšily své dividendy po dobu 25 a více let.

Dokonce i mezi Dividendovými Aristokraty, Sherwin-Williams vyniká díky své pozoruhodné míře růstu dividend. Společnost navíc nevykazuje žádné známky zpomalení; cílem managementu je dividenda ve výši 30% zisků v předchozím roce. Management se domnívá, že může produkovat meziroční nárůst zisku na akcii (earnings-per-share) o 11 až 14%, takže můžeme velmi pravděpodobně očekávat stejnou úroveň růstu dividendové výplaty.

Prognóza prudkého růstu dividendy společnosti Sherwin-Williams je příznivá pro dividendově růstové investory. V temto článku si podrobně analyzujeme investiční vyhlídky společnosti Sherwin-Williams.

 

Přehled podnikání

Sherwin-Williams je druhý největší světový výrobce nátěrových hmot a barev. Společnost distribuuje své výrobky prostřednictvím velkoobchodních i maloobchodních prodejen. Společnost Sherwin-Williams byla založena v roce 1866 a dosáhla tržní kapitalizace ve výši 37 miliard dolarů a ročních tržeb ve výši 15 miliard dolarů.

Společnost distribuuje své výrobky prostřednictvím velkoobchodníků i maloobchodních prodejen, které nesou jméno Sherwin-Williams. Jediným konkurentem srovnatelné velikosti je Dividendový Aristokrat PPG Industries (PPG).

Sherwin-Williams je naprostým lídrem trhu. Navíc se společnost po nedávné akvizici společnosti Valspar stala ještě podstatně větší.

Sloučení se firmou Valspar bylo pro Sherwin-Williams transformačním krokem. Po sloučení se společnost Sherwin-Williams nyní rozděluje do tří segmentů: Americas, Consumer Brands a Performance Coatings.

Sherwin-Williams je nyní mnohem více diverzifikovaná společnost, než byla před koupí firmy Valspar. Management se domnívá, že to pomůže zajistit silný růst zisku na akcii (earnings-per-share), s nižší volatilitou a variabilitou zisků.

Koncem října vedení společnosti Sherwin-Williams oznámilo finanční výsledky za třetí čtvrtletí fiskálního roku 2018. Ve čtvrtletí se konsolidované čisté tržby zvýšily o 5,0% na 4,73 miliardy amerických dolarů, zatímco porovnatelné tržby ze stejné prodejny (same store sales) v USA a Kanadě vzrostly o 5,2%. Sherwin-Williams vykázal zředěný zisk na akcii (diluted earnings-per-share) ve výši 3,72 dolarů, což oproti stejnému období před rokem představuje nárůst o 11,7%.

S výjimkou jednorázových položek vykázala společnost Sherwin-Williams upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 5,68 dolarů, což představuje meziroční nárůst o 19,6%. Vedení společnosti Sherwin-Williams též aktualizovalo svůj odhad za celý rok 2018, nyní očekává, že vytvoří upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) v rozmení 19,05 až 19,20 dolarů.

 

Perspektivy růstu

Společnost Sherwin-Williams za poslední dva roky silně rostla. Ve fiskálním roce 2017 vykázala nárůst prodejů o 26% a ve fiskálním roce 2018 si stále drží vysoké tempo růstu. To vede k silnému růstu zisků na akcii, takže náš odhad zisků na akcii je ve výši 19,13 dolarů, což je téměř o 60% více než před dvěma lety. Silný růst tržeb pomohl, ale vyšší marže a nižší daňová sazba pomohly také.

Pokud jde o budoucnost, tak společnost Sherwin-Williams má prospěch z vysoké mezinárodní poptávky po produktech. Očekává se, že poptávka po produktech společnosti Sherwin-Williams bude nejrychleji růst v oblasti Asie a Tichomoří. Kromě toho má společnost, na rozdíl od všech svých konkurentů, obrovský podíl v Latinské Americe a Severní Americe. Na vyspělých trzích je stále dostatek růstového potenciálu, ale akvizice společnosti Valspar pomohla urychlit expanzi do Asie a Tichomoří, kde je společnost stále relativně malá.

Tyto faktory by měly v krátkodobém horizontu společnosti pomoci urychlit růst tržeb. Sherwin-Williams očekává růst tržeb o 4-6% ročně do konce fiskálního roku 2020.

Tržby jsou jen jednou ze složek budoucího růstu rentability společnosti Sherwin-Williams. Akvizice společnosti Valspar představila některé dobré příležitosti ke snížení výdajů odstraněním duplicitních rolí, integrací dodavatelských řetězců a kombinací pracovních sil.

Společnost Sherwin-Williams do roku 2020 očekává meziroční úsporu nákladů v rozmezí 400 až 415 milionů dolarů.

Sherwin-Williams má spoustu příležitostí k růstu prodeje a zisku v dohledné budoucnosti. Společnost má také velmi dobré výsledky růstu zisků:

Sherwin-Williams je zvyklý na růst zisku dvojciferným tempem a vedení pracuje na tom, aby to tak pokračovalo i v nadcházejících letech. Tato společnost má široké portfolio populárních značek s dobrou marží a jasným prodejním výhledem. Navíc dosud se plně nepromítly synergie nákladů ze spojení podniků, takže marže by se měly v příštích několika letech dále zlepšovat.

 

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Sherwin-Williams není zrovna nejodolnější Aristokrat pokud jde o recesi. Výkon společnosti závisí na zdravém americkém a mezinárodním trhu s bydlením, který je hlavním motorem prodeje nátěrových hmot a barev.

Tento dopad lze pozorovat při pohledu na výkonnost společnosti během finanční krize v letech 2007-2009:

• upravený zisk na akcii v roce 2007: 4,70 dolarů
• upravený zisk na akcii v roce 2008: 4,00 dolarů (15% pokles)
• upravený zisk na akcii v roce 2009: 3,78 dolarů (5,5% pokles)
• upravený zisk na akcii v roce 2010: 4,21 dolarů (11% nárůst)

Ziskům společnosti Sherwin-Williamsové trvalo celé tři roky, než se dostaly ze svých minim během recese. Nicméně společnost zůstala i tak zisková a pokračovala ve zvyšování své dividendy (a proto je dnes Dividendovým Aristokratem).

Dalším faktorem, který by investoři měli vzít v úvahu, je zvýšené zadlužení společnosti po ukončení akvizice společnosti Valspar. Společnost Sherwin-Williams získala půjčku k financování akvizice společnosti Valspar, což vedlo k tomu, že poměr dluhu k EBITDA se po uzavření dohody zvýšil na 4,5x. Společnost však již pracuje na splacení dluhu. V závěru roku 2018 snížila svůj dluh na poměr EBITDA na 3,0x a vedení společnosti udržuje dlouhodobý cíl poměru v rozmezí 2,0x až 2,5x.

Zvýšené zadlužení společnosti v kombinaci se současnou pozicí v ekonomickém cyklu, tak může vést některé investory k tomu, že se rozhodnou pro investici do konzervativnějších cenných papírů. Zisk bude pravděpodobně klesat, když ekonomika a trh s bydlením zpomalí. Avšak nevěříme, že by to znamenalo záporné zisky, ale naprosto jistě by cena akcií za takového scénáře utrpěla.

 

Ocenění a očekávaný výnos

Společnost Sherwin-Williams má mnoho charakteristik vysoce kvalitního podnikání a je tak i oceněna. Akcie se na burze obchodují s násobkem ceny a zisku (price-to-earnings ratio) přes 20 – na základě odhadu zisku na akcii (earnings-per-share) ve výši 19,13 dolarů, což odpovídá odhadu férové hodnoty vev výši 20. To znamená, že v nadcházejících letech celkové výnosy nebudou pocházet z růstu ocenění, neboť akcie jsou dnes v podstatě spravedlivě oceněny.

Každopádně se nejedná o akcii jejíž cena by měla klesnou k nižšímu poměru ceny a zisku (price-to-earnings ratio), vzhledem k velmi úspěšné historii růstu zisků. Investoři by měli být ochotni za růst, jaký společnost Sherwin Williams předvádí, připlatit.

Navíc očekáváme, že Sherwin-Williams bude i nadále vykazovat dlouhodobý 9% roční růst zisků. Akcie mají též bezpečnou dividendu, která nyní přestavuje 1% dividendový výnos. Výsledkem je očekávaná návratnost téměř 10% v příštích pěti letech.

Spravedlivá cena akcií a vysoký růst zisků znamenají, že Sherwin-Williams lze doporučit k nákupu. Dividendový výnos akcií je však stále poměrně nízký, takže akcie není vhodná jako čistě dividendová akcie. Ale vysoká míra navyšování dividendy však činí akcie atraktivní pro dlouhodobé dividendově růstové investory.

 

Závěr

Akvizice společnosti Valspar vytvořila pro tuto vysoce kvalitní dividendovou akcii nové růstové příležitosti.

Jedná se o typický příklad vynikajícího podniku obchodovaného za ne tak skvělou cenu. Jak říká Warren Buffett:

Pro investora může příliš vysoká kupní cena za akcie vynikající společnosti vymazat účinky příznivého obchodního vývoje v následujícím desetiletí.

I když akcie nemusí v tradičním smyslu vypadat levně, je poměrně spravedlivě oceněna. Navíc firma má před sebou slibný růst a společně se silným růstem dividendové výplaty, tak akcie stojí za zvážení dlouhodobých investorů.

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil Ondřej