Dividendový Aristokrat: T. Rowe Price – je vhodný k nákupu?

Společnost T. Rowe Price (NASDAQ:TROW) je Dividendový Aristokrat, který zvýšil svou dividendu již 33 let v řadě. Společnost je též mezi investory známá tím, že nemá žádné dlouhodobé dluhy. Společnosti se vcelku úspěšně daří odolávat posunu od aktivního k pasivnímu investování.

Dnes se na společnost podíváme blíže, abychom pochopili proč patří mezi Dividendové Šampiony a zda jsou akcie této společnosti vhodné k nákupu.

 

Přehled

Společnost T. Rowe Price je správce aktiv, nabízí podílové fondy, poradenské služby, správu účtů, penzijní plány, služby pro jednotlivce, instituce a finanční zprostředkovatele. Podílové fondy (mutual funds) jsou primárně aktivně spravovány.

Na konci Q2 2019 se „aktiva ve správě“ (assets under management = AUM) zvýšila na 1,125 bilionu dolarů a v Q3 2019 opět vzrostla na 1,126 bilionu dolarů. Většina aktiv firmy je ve amerických akciových fondech a velmi málo v mezinárodních fondech. Dle výše AUM je to druhý největší správce aktiv v USA.

Společnost i v Q3 2019 vykázala vynikající výsledky, i když nedosáhla odhadu analytiků. Firmě se i nadále daří navyšovat provize a příjmy. Stálá a zvyšující se poptávka po správě aktiva a finančním poradenství firmě zajistilo vynikající růst v posledních 10ti letech.

Když se podíváme na finanční krizi, která musela logicky správce finančních aktiv postihnout, tak v roce 2009 AUM kleslo o 250 milionů dolarů, a 2,12 miliardy dolarů, ale hned v roce 2010 AUM vzrostly o 500 milionů dolarů. Od té doby nepřetržitě roste, v roce 2015 dosáhla dvojnásobku (4,26 miliardy dolarů) a v roce 2018 přesáhla bilion dolarů (1000 miliard dolarů).

Za posledních 10 let se firmě daří průměrně navyšovat své zisky o 10% ročně a vedení očekává, že do roku 2023 budou nadále růst a měly by dosáhnout 6,99 miliard dolarů.

Na druhé straně se vedení daří udržet provozní náklady a výdaje na zvládnutelné úrovni, i když rostly (8-9%), tak pomaleji než příjmy (10-11%). Mezi roky 2008 a 2016 byl čistý provozní příjem přibližně 1,9 miliardy dolarů, vroce 2017 přesáhl 2,2 miliardy dolarů a v roce 2018 překročil hranici 2,3 miliardy dolarů.

 

Růst a ziskovost

Společnosti T. Rowe Price se i nadále daří navyšovat zisky i zisk na akcii (EPS) a to díky navyšování aktiv. Obchodní model společnosti je velmi jednoduchý = spravuje aktiva pro jednotlivce a instituce, účtuje si správní poplatky nebo poplatky za poradenství. Dále má příjmy ze správních, distribučních a servisních poplatků, ale ty generují velmi malé příjmy oproti prvně jmenovaným.

Správa aktiv je odvětví v kterém výtězí společnosti s velkým rozsahem a proto se firma zaměřuje na navyšování AUM. A opravdu se to firmě daří, patří k jednumu z mála správců aktiv, zaměřených na aktivně spravované fondy, který trvale vykazuje růst. Vedení společnosti si dalo za cíl 1-3% organický roční růst a zatím se toho daří dosáhnout. Růst AUM je primárně výsledkem podílových fondů, kde je firma T. Rowe Price velmi úspěšná. Dále je firma obzvláště silná v sektoru amerických a mezinárodních akcií, ale výkonnost u fixních příjmů již tak úspěšná není.

Jak si společnost vedla v minulém období je vidět na obrázku výše. Takto vynikající výsledky firma dosáhla díky nízkým nákladům, které jakožto správce fondů má, protože na nákladech na spravovaný majetek (AUM) je to hlavní na čem záleží.

Aktivně spravované podílové fondy mají průměrný roční nákladový poměr obvykle mezi 0,5% a 1,2% a pasivně spravované fondy mají průměrný roční nákladový poměr mezi 0,1 – 0,5%. Firma T. Rowe Price má průměrný roční nákladový poměr pro aktivního správce fondů relativně nízký – ve výši asi 0,58% u akciových a podílových fondech a 0,24% u fondů s pevným výnosem.

Takto nízké výdajové poměry dávají firmě T. Rowe Price konkurenční výhodu, protože vyšší náklady fondů jsou investory vnímány jako nevýhoda a důvod k odchodu k jinému správci.

Na druhé straně si firma udržuje vysoké provozní a čisté marže:

• provozní marže 43% až 48%
• čisté marže až 30%

Díky nižší daňové sazbě byla (a bude) firma schopná udržet takto vysoké marže i nadále. A to i v době, kdy většina správců aktiv pravidelně vykazuje odliv kapitálu, kdežto firmě T. Rowe Price každý kvartál výkonnost, AUM a marže rostou.

 

Dividenda

Dividenda firmy T. Rowe Price je velmi bezpečná jak z pohledu zisků, volného peněžního toku (free cash flow), tak i dluhu = firma žádný dlouhodobý dluh nemá.

Zisk na akcii (EPS) by měl v roce 2019 dosáhnout výše 7,82 dolarů, což při dividendě ve výši 3,04 dolarů dává výplatní poměr ve výši 38,9%. Navíc poměr v posledních letech klesl – v roce 2015 byl ve výši 45%. Nejvyšší byl v době finanční krize (2008 až 2009), kdy díky poklesu EPS poměr vzrostl k 61%, ale v roce 2010 rychle klesl k 43%.

Dividenda je též velmi dobře pokryta volným peněžním tokem (free cash flow). V roce 2018 byl volný peněžní tok ve výši 1,45 miliardy dolarů a výplata dividendy činila pouhých 690 milionů dolarů, což dává výplatní poměr dividendy a FCF ve výši asi 47,5%.

Takže je zde hromada prostoru, aby firma T. Rowe Price v příštích letech a to i v recesi, mohla svou dividendu zvyšovat.

I když růst dividendy postupně klesá, tak ale i tak firma svou dividendu navyšuje ve vysokých procentech. Navíc tržby a zisky rostou rychleji než o kolik je dividenda navyšována, takže výplatní poměr vlastně klesá. V příštích 5ti letech by tak výplatní poměr měl (mohl) klesnou někam mezi 38 až 41%, což dá společnosti možnost vyššího zvyšování dividendy.

Růst volného peněžního toku též ukazuje, že se společnosti daří růst a mezi roky 2008 až 2018 ztrojnásobila svou hodnotu.

Ocenění

Ocenění firmy T. Rowe Price kolísá v důsledku měnící se nálady investorů a především vkladatelů v sektoru správy aktiv. Ač existuje velké množství správních firem, tak většina z nich v posledních měsících vykazuje pokles AUM. To se však netýká firmy T. Rowe Price, jejíž AUM hodnota pravidelně roste, navíc firma bezproblémů přežila již mnoho změn na trhu a především finanční krizi.

Když se podíváme na ocenění v minulosti, tak zjistíme, že akcie firmy bývají pravidelně podhodnocené, naposledny na konci roku 2018 a počátku roku 2019. Avšak dnes se akcie zdají být spravedlivě oceněny – při srovnání se svým historickým oceněním.

Průměrný 10tiletý poměr ceny a zisků (price-to-earnings ratio) je ve výši 17,5. Budoucí poměr ceny a zisků (price-to-earnings ratio) je ve výši, založený na odhadu EPS za celý rok 2019, ve výši 7,82 dolarů je asi 14,6 (cena akcií mírně vzrostla).

Když vezme historické rozmezí P/E poměrů (16 až 18), tak reálné oceněné akcií firmy leží v rozmezí 117 až 140 dolarů. Tedy současná cena je u spodní hranice toho rozsahu = akcie jsou mírně podhodnocené až férově oceněny.

 

Závěr

T. Rowe Price je vynikající společnost, navíc Dividendový Aristokrat, který má vynikající výkonnost fondů a růstoucí AUM. V poslední době, ale pro růst EPS hrály větší roli zpětné odkupy akcí, což společnosti pomůže zvyšovat dividendu vyššími procenty. Na druhou stranu je třeba očekávat vyšší volatilitu ceny akcií T. Rowe Price, protože v sektoru správců aktiv převažují negativní zprávy.

To nám, DGI investorům, ale dá možnost nakoupit akcie společnosti za lepší cenu, protože akcie této společnosti jsou na dlouhodobé držení.

Společnost má několik výhod oproti konkurenci, které se projeví v dlouhodobém horizontu a 33-letá historie pravidelného navyšování dividendy to jen potvrzuje.

Dnes se akcie firmy zdají být férově oceněny, takže první vstup s následným příkupem, když cena klesne, lze doporučit.