Dividendový aristokrat: UGI Corporation

Dividendový aristokrat z Utility sektoru, tedy sektoru veřejných služeb, společnost UGI Corporation (UGI) na začátku srpna zveřejnila výsledky za Q3 2023.Výsledky to nebyly úplně nejlepší, slušně řečeno, takže bychom se měli na firmu znovu podívat.

Přehled

Společnost distribuuje, skladuje, přepravuje a prodává energetické produkty a související služby a to jak ve Spojených státech, tak i mezinárodně.

Společnost působí ve čtyřech segmentech:

• AmeriGas Propane (ve všech 50 státech USA)
• UGI International (17 zemí západní a střední Evropy)
• Midstream & Marketing
• UGI Utilities

Firma dodává propan asi 1,4 milionu zákazníkům prostřednictvím 1 400 distribučních míst. Společnost také distribuuje zkapalněný plyn (LPG) svým odběratelům. Dále zajišťuje dopravu, skladování a další služby dalším distributorům LPG. Taktéž se zabývá maloobchodním prodejem zemního plynu, paliv a elektřiny asi 12 600 zákazníkům ve více jak 42 tisících odběrných místech.

Společnost též distribuuje zemní plyn asi 672 tisícům zákazníkům v Pensylvánii plynovody o délce asi 20 tisíc kilometrů. Dodává elektřinu více jak 62 tisícům zákazníkům v Pensylvánii pomocí vedení o délce přes 4100 km a 14 rozvoden.

Kromě toho též provozuje elektrárny (uhelné, solární, na zemní a skládkový plyn), zařízení na zkapalňování, skladování a zpětné zplynění zemního plynu; stanice propanu a směšovací stanice propan-vzduch a železniční překladiště.

Společnost distribuuje zkapalněný plyn (LPG) v 17 zemích západní a střední Evropy kde působí pod sedmi značkami. V některých zemích také s plynem obchoduje.

Q3 2023 výsledky

Společnost oznámila výsledky za Q3 2023 2. srpna 2023. Společnost vykázala tržby ve výši 1,66 miliardy dolarů, což bylo o 18,2 % méně než před rokem a ani to naplnilo odhady analytiků o 150 milionů dolarů.

Zisk na akcii byl ve výši 0 dolarů – ano vidíte správně – nula! Analytici odhadovali 2 centy na akcii a ani to nedokázala firma naplnit.

Přesto vedení i nadále očekává pro celý rok EPS v rozsahu 2,75 až 2,9 dolarů na akcii – tedy spíše ke spodní hranici. A taktéž dlouhodobá strategie vedení pro roční růst o 6 až 10 % zůstává v platnosti. A vedení věří, že bude schopno financovat 90 % svých budoucích výdajů vlastními provozními peněžními toky.

Pozitivní zprávou je alespoň snížení dluhu o 200 milionů dolarů a firmě měla ke konci června 2023 k dispozici 1,8 miliardy dolarů v hotovosti.

Během Q3 2023 firma dokončila odprodeje „nepodstatných částí firmy“ v Evropě v oblasti energetického marketingu.

Jak uvedlo vedení, že nižší upravené EPS bylo z důvodu vyšších nákladů na nové zákazníky, vyšších marketingových nákladů a především z důvodu vyšších cen plynu.

Růst

Cíl vedení je 6 až 10 % dlouhodobý růst, o kterém si analytici myslí, že toho snadno dosáhne. Samo vedení oznámilo, že se v druhé půlce roku (fiskální Q4 2023 a Q1 2024) zaměří udržitelné snižování nákladů, zlepšení tržeb a zvýšení stability finanční rozvahy.

Na druhé straně bude též investovat – 400 milionů dolarů – v oblasti veřejných služeb. Tento segment firmy v letošním roce průběžně vykazuje zlepšování marží, což prozatím kompenzují vyšší náklady.

Vedení také podalo žádost o zvýšení příjmů a úpravu tzv. normalizace počasí, což by mělo přispět k lepším výsledkům ve fiskálním Q1 2024.

Jako jedna z mála Utilit má firma program zpětného výkupu akcií, který byl původně vedením vytvořen, aby kompenzoval vydávání nových akcií na investice. To by mělo pomoci růstu EPS a snižování výplatního poměru.

Jakožto státem regulovaná firma se musí na zvyšování cen pro své zákazníky domluvit s každým státem, v kterém podniká. Naštěstí vedení je „za dobře“ se státními úředníky a ti firmě v posledních letech navyšování cen a investiční plány, schvalují.

Mezinárodní trh s propanem v posledních pěti letech rostl o téměř 7,5 ročně. A vedení se též za posledních pět let dařilo snižovat náklady o více jak 4 % ročně.

Rizika

V současné době je největším rizikem inflace – ceny plynu a elektřiny letí do nebes a firmě se nemusí podařit všechny tyto prudké nárůsty přenést na své zákazníky. Poptávka po zemním plynu a propanu je více cyklická, než jiné druhy veřejných služeb. Může se tak stát, že zákazníci z důvodu vyšších cen budou méně plynů spotřebovávat.

Druhým výrazným rizikem, které se objevilo v Q3 2023, je změna kapitálové struktury firmy, kdy odprodává méně výkonné nebo nestrategické části. Což vedlo v tomto čtvrtletí k prudkému propadu EPS.

Pak je zde politické riziko, kdy se mohou úředníci rozhodnout firmu omezit nebo zakázat přenést některé náklady na zákazníky.

Jakožto jedna z menších firem je zde též pro investory možné riziko akvizice .. kdy by mohli investoři o své akcie „bez náhrady“ přijít.

A též je zde měnové riziko, protože firma podniká v mnoho státech světa, takže její příjmy jsou v různých měnách, ale výkazy vede v amerických dolarech.

Špatné výsledky Q3 2023 zapříčilo také počasí, velmi teplé léto znamená, že lidé méně topí. Což na druhou stranu znamená, že by firma měla mít před sebou dvě výdělečná čtvrtletí – zima se blíží.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Najít konkurenční výhody u firmy ze sektoru veřejných služeb (Utility) je těžké, protože všechny tyto firmy podléhají státnímu dozoru a „rozmarům „politiků. A proto dobré vycházení se státními úředníky je jednou z největších konkurenčních výhod.

Druhou konkurenční výhodou je široká diverzifikace firemního portfolia – od zemního plynu, přes propan, LNG, výrobu a dodávky elektřiny, až po plynovody.

Zisky na akcii během finanční krize byly následující:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 1,89 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 byl ve výši 1,99 dolarů (5% nárůst)
• zisk na akcii za rok 2009 byl ve výši 2,36 dolarů (18% nárůst)
• zisk na akcii za rok 2010 byl ve výši 2,36 dolarů

Zisky firmě rostly v každém roce finanční krize, v roce 2010 zůstalo EPS stejné, ale od roku 2011 opět dál rostlo. Společnost i nadále vytvářela dostatečné zisky, dokonce i v nejhorším období ekonomického poklesu a tato odolnost společnosti umožnila každoročně svou dividendu zvýšit.

Jedním z důvodů, proč firmy v Utility sektoru vytvářejí stabilní příjmy, je to, že jejich obchodní modely jsou velmi stabilní = každý potřebuje elektřinu a plyn a to i během recese.

Dividenda

Společnost byla založena před 139 lety (1885) a od té doby nepřetržitě vyplácí dividendy, pravidelně ji každý rok zvyšuje posledních 36 let v řadě. Při očekávaném růstu EPS o 6 až 10 % ročně se zdá oznámení vedení, že hodlá zvyšovat dividendu o 4 % ročně jako udržitelné. To by mělo stále zajistit vedení dostatek volných prostředků na snižování zadlužení a zpětné výkupy akcií.

A právě 36. navýšení bylo oznámeno 3. května 2023 a je ve výši 4,2 % a dividendový výnos je dnes přes 6 %.

Pokud se vedení podaří naplnit plán růstu EPS a navyšování dividendy, tak by to stále znamenalo výplatní poměř mezi 35 až 45 % … což je velmi nízký výplatní poměr na firmu z Utility sektoru.

To při odhadovaném poměru dluhu k upravené EBITDA v rozmezí 3 až 3,5 a poměr zadlužení od roku 2019 neustále klesá (v letošním roce by měl být 3,9 a za tři roky 3,3), přičemž průměr Utility sektoru je 5,5.

Ocenění

Ocenění od začátku roku kleslo o více jak 38 %, což výrazně navýšilo dividendový výnos. Střed EPS odhadu vedení pro letošní rok je ve výši 2,825 dolarů na akcii. To znamená, že se dnes akcie firmy při ceně cca 23,5 dolarů obchodují s P/E poměrem ve výši 8,3. Přičemž pětiletý průměr je více jak 15 a průměr Utility sektoru je téměř 18.

Akcie se tedy dnes obchodují s výraznou slevou nejen ke svému historickému ocenění, ale také vůči průměru sektoru.

Závěr

Společnost UGI Corporation je jednou z mála Utilit, které generují konzistentní volný peněžní toky. Růst tržeb i EPS dlouhodobě zajišťuje pravidelné navyšování dividendy = je to Dividendový aristokrat.

Společnost má několik velmi zajímavých vyhlídek pro budou růst a to především díky diverzifikaci portfolia služeb a komodit, které vyrábí a dodává svých zákazníkům. To dává firmě více možností, než mají konkurenční Utility firmy. Pokud se vedení podaří dodržet očekávaný růst, tak z toho budou její investoři dlouhodobě těžit.

Výrazný pokles ocenění, vysoký dividendový výnos a pozitivní výhled, tak dnes zajistil akciím firmy doporučení k nákupu (Buy).