Dividendový aristokrat: Walgreens Boots Alliance

Společnost Walgreens Boots Alliance (WBA) je maloobchodní lékárna, která zvýšila dividendu již 47 let v řadě. Díky svému robustnímu obchodnímu modelu a odolnosti vůči recesi je akcie na dobré cestě stát se za tři roky Dividendovým králem.

Z důvodu několika obchodních problémů v posledních letech a dopadům vysoké inflace se dnes akcie obchodují blízko desetiletého minima, dividendový výnos přesahuje 5 %.

Přehled

Společnost Walgreens je největší maloobchodní lékárna v USA i v Evropě a byla založena již v roce 1901. Ve své současné podobě působí společnost od roku 2014 poté, co se spojila Walgreens se společností Alliance Boots. Spojením vznikla největší maloobchodní lékárna v USA a Evropě. Dnes má společnost Walgreens Boots Alliance zastoupení ve více než 9 zemích světa a má víc jak 13 tisíc prodejen v USA, Evropě a Latinské Americe.

Akcie mají v současné době tržní kapitalizaci více jak 33 miliard dolarů a společnost generuje roční tržby téměř 140 miliard dolarů. Investoři měli v posledních letech obavy z rostoucí konkurence online prodejů, především pak z firmy Amazon (AMZN) a také doznívajících dopadů koronavirové pandemie.

Výsledky za Q3 2023 společnost oznámila 27. června 2023. Tržby meziročně vzrostly o 8,7 % na 35,42 miliard dolarů, což překonalo odhady analytiků o 1,3 miliardy dolarů. Zisk na akcii v Q3 2023 dosáhl výše jednoho dolaru, sedm centů pod odhady analytiků.

Vedení pro rok 2023 očekává růst EPS v rozmezí 4 až 4,05 dolarů (střed 4,025 dolarů).

Vedení snížilo odhad EPS oproti předchozímu roku vzhledem k poklesu očkování proti koronaviru.

Vedení společnosti 3. srpna 2023 oznámilo, že se mu podařilo odprodat akcie společnosti AmerisourceBergen Corporation za cca 1,6 miliardy dolarů a výnos bude použit především na splátku dluhu. Dále vedení firmy oznámilo úsporný program ve výši 800 milionů dolarů.

Velkým překvapením byl páteční (1. září 2023) odchod (vyhazov) generální ředitelky Rosalind Brewer. To je další změna z vrcholového vedení po červencovém odchodu výkonného víceprezidenta Jamese Kehoa (ten využil příležitost v technologickém sektoru).

Paní Brewer^{(ne fakt se nejmenuje Brewer-ová)} se stala ředitelkou v březnu 2021 a pomohla firmě se stát větší zdravotnickou firmou s širším záběrem. Snažila si firmu transformovat do integrované společnosti, která bude poskytovat jak zdravotnické, tak i lékaárenské služby. Čímž by zákazníkům (pacientům) zajistila péči od před-lékařské návštěvy až po domácí péči (po lékařském zákroku) – díky tomu vzrostl podíl firmy v VillageMD z 30 % na dnešních 63 %.

Dále firma koupila lékařské praxe akvizicemi firme Shield (integrátor specializovaných řešení pro speciální lékáreny, která pomáhají zlepšit přístup pacienty k lékům) a CareCentrix (platforma zaměřená na domácí péči).

Jak se však zdá, tak její strategie, aby firma byla komplexním dodavatelem zdravotní péče, selhala a výměna vedení vždy sebou nese nejistoty zda nové vedení bude lepší.

Růst

V posledních deseti letech dokázala společnost navyšovat zisk na akcii průměrně o téměř 8 % ročně. Tuto výkonnost dokázala generovat díky solidnímu růstu zisků, stabilním maržím a malými zpětnými odkupy akcií.

V současné době se však potýká s určitými obchodními problémy. Kromě již výše uvedené doznívající koronavirové pandemie se též společnost potýká se silnou konkurencí, takže dnes již nemá takovou sílu cenotvorby jako dříve.

Navíc v posledních letech začali politici přezkoumávat ziskové marže farmaceutického průmyslu. Takže investoři by neměli očekávat velký růst marží v budoucnosti.

Na druhou stranu je zde dlouhodobá hnací síla, která zůstala nedotčená a podpoří budoucí růst, a tou je stárnoucí populace. Navíc se vedení snaží o vyšší diverzifikaci ve zdravotnickém segmentu, což velmi pravděpodobně přinese ovoce v nadcházejících letech.

Firma má čtyři segmenty, které jí pomohou v budoucím růstu (shrnutí na následujícím obrázku) – dodávky léků, akutní péče, konverze vlastních lékaren na lokální parnery a zaměření na starší populaci.

Segmenty firmy zvýšily své příjmy v posledním čtvrtletí následovně:

• VillageMD o 22 % na 1,498 miliardy dolarů
• Shields o 35 % na 115 milionů dolarů
• CareCentrix o 15 % na 359 milionů dolarů

Celkově tržby v Q3 2023 vzrostly o 22 % na téměř 2 miliardy dolarů.

Analytici očekávají, že firma v příštích pěti letech dokáže navyšovat zisk na akcii v průměru o 4 % ročně.

Konkurenční výhody, výkonnost v recesi

Jednou z hlavních konkurenčních výhod společnosti je její velikost. Firma má jednu z největších světových velkoobchodních a distribučních sítí – přibližně s 400 distribučními centry, která zásobují více než 230 000 lékáren, lékařů, zdravotních středisek a nemocnic. S tak obrovským globálním distribučním kanálem je pro konkurenci velmi těžké konkurovat, natož ve stejném měřítku. I když maloobchod v současné době nemá na růžích ustláno, tak má firma stále výhodu v provozování kamenných obchodů, protože většina obyvatel USA žije v malé vzdálenosti od nějakého obchodu firmy Walgreens. Proto je pro konkurenty velmi obtížné si urvat kousek tržního podílu pro sebe.

Společnost také těží ze silné značky a působí ve stabilním a recesím odolném odvětví. Spotřebitelé se nemohou obejít bez léků na lékařský předpis a produktů zdravotní péče. To firmě zajišťuje stálé prodeje a tržby i během recesí. Odolnost společnosti vůči recesím je pro investory prvořadá, protože recese jsou nevyhnutelné, a proto je důležité, aby v takových obdobích zůstaly základy společnosti pevné.

Dále je důležité poznamenat, že globální ekonomika v posledních čtvrtletích výrazně zpomalila, především kvůli agresivnímu zvyšování úrokových sazeb centrálními bankami ve snaze vrátit inflaci do normálního rozmezí. Vzhledem k tomu, že se zvýšilo riziko nadcházející recese, je odolnost této firmy vůči poklesům obzvláště důležitá.

Během finanční krize let 2007 – 2009 vykázala firma jen mírný pokles zisku na akcii:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 2,03 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 byl ve výši 2,17 dolarů (nárůst o 6,9 %)
• zisk na akcii za rok 2009 byl ve výši 2,02 dolarů (pokles o 7,2 %)
• zisk na akcii za rok 2010 byl ve výši 2,16 dolarů (nárůst o 6,9 %)

Firmě mezi roky 2007 až 2010 zisk na akcii celkově vzrostl a v roce 2011 pokračoval nárůstem o více jak 20 %. Zisk na akcii se mezi roky 2009 a 2019 téměř ztrojnásobil, což znamená CAGR více než 24 % za 10 let.

Dividenda

Společnost zvýšila svou dividendu již 47 let v řadě. Za posledních deset let firma dividendu zvyšovala v průměru o 6,7 % ročně a za posledních pět let v průměru o 4,3 % ročně.

Dnes akcie nabízejí dividendový výnos nejvyšší za posledních deset let, a to přes 8 %. Takto vysoký dividendový výnos je důsledkem nejen pravidelného každoročního navyšování dividendy, ale především díky poklesu ocenění od začátku roku 2023 o 37 %.

Díky navyšování dividendy a stagnujícího zisku na akcii v posledních pěti letech dividendový výplatní poměr vzrostl z 27 % v roce 2018 na dnešních 48 % (dle Q3 2023 výsledků). I přesto je však zůstává výplatní zdravý.

Kromě toho má společnost slušnou bilanci s poměrem úrokového krytí 3,8 a čistý dluh firmy je necelých 12 miliard dolarů (GAAP) a cca 33,3 miliard dolarů (non-GAAP). Nicméně vzhledem ke zdravému výplatnímu poměru, odolnosti vůči recesím a vyhlídkám na slušný růst bude firma velmi pravděpodobně pokračovat v pravidelném navyšování dividendy, i když nejspíše nižším tempem, po mnoho dalších let.

Dnes si tak mohou investoři nákupem zajistit vysoký dividendový výnos ve výši 5,3 % a mohou si být jisti, že dividenda zůstane v příštích několika letech bezpečná.

Ocenění a očekávané výnosy

Při současné ceně cca 23,5 dolarů za akcii a středu upraveného zisku na akcii ve výši 4 dolarů pro fiskální rok 2023 se akcie dnes obchodují s poměrem ceny a zisku (P/E) ve výši 5,8. To je velmi nízké ocenění pro tak vysoce ziskovou společnost, zejména pro společnost se silnou značkou a vedoucí pozicí ve svém oboru.

Ale vzhledem k pomalejšímu růstu a současným nepříznivým podmínkám na trhu lze jako férové ohodnocení brát poměr ceny a zisku ve výši 10.

Pokud by poměr P/E vzrostl na 10, tak by investoři v příštích pěti letech vykázali jen malý růst ročních výnosů. Akcie společnosti tak budou generovat svým investorům výnosy především díky růstu zisků a dividend.

Budoucí výnosy by tedy měly/mohly být následující:

• 4% růst zisku na akcii
• 8,1% dividendový výnos
• 5% růst ocenění

Celkové roční výnosy by tedy v příštích pěti letech mohly dosáhnout lehce nad 18 %. To je velmi slušná návratnost, kterou by akcie společnosti mohly investorům přinést.

Proto hodnotíme akcie jako vhodné k nákupu (Buy), a to díky solidnímu dividendovému výnosu a pravidelnému zvyšování dividendy. Je ovšem třeba mít na zřeteli problémy v maloobchodu a riziko nového vedení firmy.

Závěr

Na maloobchodním trhu nadále přetrvávají obavy z negativního dopadu internetových prodejů. To mělo vliv dokonce i na velké a silné maloobchodní řetězce jako je firma Walgreens. Společnost zůstává silnou, se skvělou značkou a pozitivními vyhlídkami na růst.

Vedení samo na konferenčním hovoru přiznalo, že není spokojeno se ziskovostí. Zdravotnický sektor nesplnil cíle vedení kvůli nedostatečné výkonnosti segmentů VillageMD a CityMD, která přímo souvisela s poklesem koronavirové pandemie, menšímu počtu nachlazených a slabší než očekávanou chřipkovou sezónou.

Dnes se akcie obchodují za cenu za jakou se obchodovaly v roce 2009 a současně za nejvyšší dividendový výnos za posledních deset let. Primárními důvody pro tak výjimečně levné ocenění akcií jsou doznívající dopady pandemie a dopady inflace nákladů. Vedení oznámilo, že přijímá okamžitá opatřetní na zvýšení ziskovosti a optimalizace v oblasti nákladů. A především mění vrcholové vedení, což sebou nese nová rizika = jak si nové vedené povede a hlavně za jak dlouho se změna projeví na ziscích firmy.

Vzhledem ke zdravému výplatnímu poměru 48 % a slušné bilanci lze dividendu firmy v dohledné době považovat za bezpečnou. Navíc je pravděpodobné, že díky zavedením opatřením na podporu ziskovosti a úsporné programy nákladů v nadcházejících letech se firma z poklesu zotaví a v nadcházejících letech bude zvyšovat zisky.

Celkově tak dnes akcie nabízí vysoký dividendový výnos a také potenciál pro vysoký kapitálový zisk díky budoucímu růstu tržeb a a ocenění. Je třeba, ale počítat s tím, že obrat to nebude okamžitý a investoři si na růst ocenění budou muset nějaký čas počkat. V čekání investorům bude pomáhat více jak 8% dividendový výnos.