Dividendový Aristokrat: West Pharmaceutical Services

Pravidelně poskytujeme individuální analýzu všech dividendových aristokratů. Další společností v sérii Dividendových aristokratů je West Pharmaceutical Services (WST).

Akcie si v posledních letech vedly mimořádně dobře. Tato výkonnost byla založena na silném růstu zisků a zvyšujícím se ocenění.

Společnost West Pharmaceutical zvýšila dividendu již 29 let v řadě.

Tento článek se bude zabývat obchodním modelem společnosti West Pharmaceutical, růstovým potenciálem, konkurenčními výhodami a tím, zda budeme akcie považovat za vhodné k nákupu.

Přehled

West Pharmaceutical Services je zdravotnická společnost. Vyrábí a prodává zdravotnické obaly a zdravotnické komponenty. Je také smluvním výrobcem pro další MedTech společnosti.

Mezi produkty patří mimo jiné automatické systémy dodávání léků a injekční roztoky léků.

Prodeje jsou většinou generovány v USA a regionu MENA (MENA je anglická zkratka označující Blízký východ a severní Afriku). Není to velké překvapení, protože výdaje na zdravotnictví v přepočtu na hlavu patří k nejvyšším v USA a Evropě.

Segment High-Value Product Components tvoří zhruba více než polovinu tržeb společnosti, zatímco segment delivery devices je zatím zodpovědný pouze za 4 % tržeb.

Společnost West Pharmaceutical Services těží z dlouhodobého růstu ve zdravotnickém průmyslu. Vzhledem k tomu, že stárnoucí populace vyžaduje stále více lékařské péče, vede to k vyššímu prodeji léků.

To zase prospívá společnosti West Pharmaceutical, protože to přináší vyšší tržby. Společnosti se podařilo od ledna do září 2021 zvýšit své organické tržby o 29,8 %.

V posledních čtvrtletích se společnosti dařilo zvyšovat tržby dvouciferným tempem. Například ve třetím čtvrtletí roku 2021 tržby společnosti West Pharmaceutical meziročně vzrostly o 28,9 % na 706,5 milionu dolarů.

Vzhledem k tomu, že náklady společností z oboru zdravotnictví a MedTech nejsou příliš vysoké, zvýšení tržeb jde obvykle ruku v ruce s určitým zvýšením marže.

To platilo i pro společnost West Pharmaceutical Services, které se podařilo během třetího čtvrtletí meziročně zvýšit svůj zisk na akcii o vynikajících 111,9 %.

Růst

Akcie ve zdravotnictví budou těžit z probíhajících makro trendů jako je stárnutí populace a rostoucí počet nových terapií, které se snaží léčit všechny druhy onemocnění.

V důsledku toho bude společnost West Pharmaceutical Services pravděpodobně i nadále zaznamenávat pokračující růst ve svých hlavních oblastech podnikání.

Management věří, že společnost West Pharmaceutical Services bude schopna zvýšit tržby o 28 % za celý rok 2021 ve srovnání s předchozím odhadovaným rozsahem 24-25 %. To je odhad na organické bázi, který vylučuje dopad fúzí a akvizic.

Tempo růstu společnosti West Pharmaceutical bylo o něco nižší než za poslední desetiletí. S ohledem na velmi povzbudivý růst v posledních čtvrtletích to vypadá, že společnost našla způsob, jak zlepšit svůj růstový potenciál.

Odhadujeme, že v dlouhodobém horizontu lze dosáhnout vysokého jednociferného tempa růstu tržeb.

Přesvědčivý růst v roce 2020 lze přičíst segmentu vlastních produktů společnosti West Pharmaceutical Services, který meziročně vzrostl o více než 36,9 %.

Segment společnosti HVP (high-value products) vygeneroval v roce 2021 dvouciferný meziroční růst. Segmentem s nadprůměrným růstem v loňském roce byla také smluvní výroba.

V budoucnu by portfolio vlastních produktů společnosti West Pharmaceutical Services mohlo společnosti pomoci zlepšit tempo organického růstu tržeb z dlouhodobého hlediska.

Domníváme se proto, že odhad růstu tržeb o 6-8 % ročně, se zdá být dosažitelný.

Výše uvedený snímek ukazuje, že hrubé marže v obchodních jednotkách West Pharmaceutical Services se značně liší.

Smluvní výroba je podnikání s nízkou marží, ačkoli společnost nemá v tomto segmentu mnoho rizik a nákladů na výzkum a vývoj.

Obchod s komponenty HVP má však výrazně vyšší marže. Růst těchto segmentů by mohl v příštích letech snadno zvednout marže celé společnosti. Nebylo by tedy překvapením, kdyby čisté zisky rostly poněkud strměji než tržby.

S předpovědí míry růstu tržeb v rozmezí 6-8 % by zisk na akcii mohl v dlouhodobém horizontu přiměřeně růst o 8-10 % ročně.

Expanze marží pravděpodobně povede k poněkud lepšímu tempu růstu zisků ve srovnání s růstem tržeb. Očekáváme růst zisku na akcii o 9 % ročně.

Konkurenční výhody a odolnost v krizi

Společnost West Pharmaceutical Services nepatří mezi největší zdravotnické společnosti na světě.

Jeho hlavními konkurenty však nejsou společnosti jako Johnson & Johnson (JNJ), ale spíše jiní výrobci dílů a smluvní výrobci.

Mezi nimi je společnost West Pharmaceutical Services zdaleka nejmenší. Protějšky jako Cooper Companies (COOP) nebo Alcon (ALC) mají podobnou velikost.

Společnost West Pharmaceutical Services má širokou škálu výrobních závodů v různých zemích po celém světě. Tato konkurenční výhoda umožňuje společnosti dodávat na trhy, kde jsou její produkty přímo potřeba, a zároveň šetřit náklady na dopravu.

Je také držitelem více než 300 patentů, které byly získány během posledních dvou let, což je výsledek jejích investic do výzkumu a vývoje, pokud jde o nabídku vlastních produktů společnosti.

V tomto ohledu by se investice společnosti West Pharmaceutical Services mohly z dlouhodobého hlediska vyplatit prostřednictvím nadprůměrného tempa růstu a produktového portfolia, které je dobře chráněno před potenciálními novými účastníky trhu.

Zdravotnictví je odvětví odolné vůči krizi, protože poptávka po lécích a léčbě příliš nezávisí na síle ekonomiky.

Během krize se zisk na akcii z maxima snížil pouze o 15 %.

To je atraktivní výkon, a to jak na absolutním základě, tak i ve vztahu k velkému poklesu zisku, který zaznamenalo mnoho jiných společností.

Výkon WST během krize je uveden níže:

• Zisk na akcii v roce 2008: 1,19 dolarů
• Zisk na akcii v roce 2009: 1,06 dolarů (pokles o 11 %)
• Zisk na akcii v roce 2010: 1,05 dolarů (pokles o 0,9 %)
• Zisk na akcii v roce 2011: 1,17 dolarů (růst o 11 %)

Během pandemie v roce 2020 si společnost West Pharmaceutical Services opět vedla dobře.

V roce 2020 společnost, na základě aktuálních odhadů za čtvrté čtvrtletí, zvýšila svůj zisk na akcii.

To opět ukazuje silnou odolnost obchodního modelu společnosti v době, kdy je ekonomika v krizi.

Odolnost během hospodářského poklesu činí ze společnosti West Pharmaceutical Services atraktivní volbu pro investory, kteří se vyhýbají riziku, alespoň na fundamentálním základě.

Ocenění a očekávaný výnos

V nedávné minulosti společnost West Pharmaceutical Services přinesla vysoce atraktivní výnosy, protože její akcie vzrostly za posledních pět let o více než 360 %.

Bylo to alespoň částečně důsledkem prudkého nárůstu ocenění.

Společnost West Pharmaceutical Services se aktuálně obchoduje za přibližně 47,3násobek letošního očekávaného zisku na akcii na základě současných konsensuálních odhadů.

To je poměrně vysoké ocenění, a to jak v absolutních hodnotách, tak i v poměru k tomu, jak byla společnost oceněna v minulosti.

Až do roku 2014 se společnost West Pharmaceutical Services většinou obchodovala za násobek v nižších desítkách, i když se rozsah ocenění od té doby rozšířil.

Právě teď jsou akcie dražší než kdy byly, což nevěstí nic dobrého pro budoucí výnosy společnosti.

Věříme, že akcie by byly spravedlivě oceněny na 25násobku EPS. V důsledku toho považujeme akcie za silně nadhodnocené, i když započítáme předpokládaný růst zisku na akcii o 9 % ročně.

S velmi nízkým dividendovým výnosem pouhých 0,2 % se stále očekává, že společnost West Pharmaceutical Services bude v příštích pěti letech generovat záporné celkové výnosy, odhadované na -5,5 % ročně.

Závěr

West Pharmaceutical Services je dle fundamentu silná společnost. Podnikání je odolné vůči krizi, společnost těží z makroekonomického růstu a výhled společnosti na krátkodobý růst tržeb a zisků je přesvědčivý.

Ocenění akcií je však velmi vysoké a domníváme se, že akcie jsou na současných úrovních vysoko nadhodnocené. Domníváme se tedy, že West Pharmaceutical Services je společnost, která není vhodná pro investice na současných úrovních ocenění, i když se nám líbí mnoho základních vlastností společnosti.

Velmi vysoká cena akcií je také důvodem, proč je dividendový výnos společnosti West Pharmaceutical Services velmi nízký, pouze 0,2 %. Navzdory skutečnosti, že společnost je dividendovým aristokratem, není vhodnou investicí.