Dividendový Král: Farmers & Merchants Bancorp

Dividendoví Králové se skládají ze společností, které zvyšovaly své dividendy alespoň 50 let v řadě. Mnoho společností se během desetiletí proměnilo v obrovské nadnárodní korporace, ale ne všechny.

Společnost Farmers & Merchants Bancorp (FMCB) vyplácí dividendy nepřetržitě již po dobu 87 let v řadě a zvyšuje dividendu již 57 po sobě jdoucích let. A přesto zůstala firma relativně malou společností obchodující s tržní kapitalizací pouhých cca 720 milionů dolarů.

Navzdory své malé velikosti má společnost mnoho výhod a akcionáři velmi pravděpodobně vykáží solidní výnosy. Dividendový výnos je sice jen 1,7 %, o něco nižší než dividendový výnos indexu S&P 500, ale firma má slušný prostor pro budoucí zvyšování dividend.

Přehled

Společnost byla založena v roce 1916. Provozuje 32 poboček v oblastech Central Valley a East Bay v Kalifornii. F&M Bank je komunitní banka s kompletními službami, a proto nabízí úvěry, vklady, leasing zařízení a produkty správy pokladny podnikům a také celou řadu produktů spotřebitelského bankovnictví.

Navzdory tomu, že společnost provozuje pouhých 32 poboček, významně rozrostla svou základnu aktiv. Celková aktiva od roku 2012 rostla o 12,5 % ročně. A díky svému obezřetnému řízení banka prokázala pozoruhodnou odolnost i během pandemie a během předchozích poklesů.

Společnost je řízena konzervativně a od roku 1985 uskutečnila akvizici až před šesti lety. V posledních šesti letech však agresivně rostla. V roce 2016 získala Delta National Bancorp a rozšířila své pobočky o další 4. V říjnu 2018 dokončila akvizici Bank of Rio Vista, která pomohla firmě dále expandovat v oblasti San Francisco East Bay Area.

Banka oznámila výsledky za Q2 2023 26. červenece 2023. Meziročně zvýšila svůj zisk na akcii o 4,5 % na 18,21 dolarů.

Čistý úrokový výnos vzrostl o 4 % díky růstu úvěrů a růstu čisté úrokové marže. Opravné položky na úvěrové ztráty mezičtvrtletně klesly o 3 % a meziročně o 0,6 %.

Depozita meziročně vzrozstla o 11 % na 2,47 miliardy dolarů a banka díky tomu vykázala růst již 81 čtvrtletí v řadě! Půjčky meziročně vzrostly o 23,6 % na nový historický rekord 2,52 miliardy dolarů. Přitom nesplácené úvěry v Q2 2023 byly ve výši pouhých 6,3 milionů dolarů, neboli 0,25 % celkových úvěrů.

Vlastní kapitál banky meziročně vzrostl o 8,5 % na 304,7 milionů dolarů.

Vedení zůstává pro zbytek roku 2023 optimistické, protože rostoucí úrokové sazby zvýší čistou úrokovou marži banky. Je to jedna z nejodolnějších bank během ekonomických poklesů, jako byly finanční krize (2007-2009) a koronavirová pandemie (2019-2021).

Růst

Banka v posledních letech rostla prostřednictvím akvizic, po dlouhém období bez jediné akvizice od osmedesátých let minulého století. V roce 2016 získala společnost Delta National Bancorp, čímž navýšila počet svých poboček o čtyři. Koncem roku 2018 dále získala Bank of Rio Vista a expandovala tak v oblasti San Francisco East Bay Area.

A v roce 2021 získala Perpetual Bank Federal Saving Bank a Ossian Financial Services, Inc. V červnu 2022 banka také oznámila akvizici Peoples-Sidney Financial Corporation.

Banka od roku 2012 navyšovala svůj zisk na akcii průměrným ročním tempem 12,1 %. Během tohoto období však vykázala několik neopakujících se problémů. V roce 2018 banka těžila z prudkého snížení sazby daně z příjmu právnických osob a zvýšila svůj zisk na akcii o 60 %. V roce 2019 navíc výrazně těžila z akvizice Bank of Rio Vista. Investoři by tak v následujících letech neměli počítat s dvouciferným růstem zisků. S nedávným nárůstem úrokových sazeb však banka začala agresivně pokračovat v růstu.

Obecně platí, že z vyšších úrokových sazeb těží banky a firmy s velkými aktivy a díky tomu dosahují vysokých výnosů. Navíc, když jsou úrokové sazby vysoké, rozpětí mezi sazbou úvěrů a výpůjčních sazeb bank se zvyšuje, a tím se zvyšuje jejich čistá úroková marže, která je klíčovou složkou jejich příjmů.

Analytici očekávají, že banka v příštích pěti letech dokáže zvyšovat zisk na akcii asi o 5 % ročně, a to díky růstu portfolia a úvěrů, možnému růstu počtu poboček.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Společnost není vůbec velká banka – tržní kapitalizace společnosti je jen několik set milionů dolarů. Banka si přesto velmi dlouho vedla solidně a během poslední finanční krize zůstala stabilní.

Čistý zisk banky během recese v letech 2007 až 2009 klesl minimálně, zisky klesly asi o deset procent. To je značný rozdíl oproti výsledkům jiných bank v této době.

Zisk na akcii během finanční krize 2007 až 2009:

• zisk na akcii byl v roce 2007 ve výši 28,05 dolarů
• zisk na akcii byl v roce 2008 ve výši 28,69 dolarů (2,3% nárůst)
• zisk na akcii byl v roce 2009 ve výši 25,57 dolarů (11% pokles)
• zisk na akcii byl v roce 2010 ve výši 27,05 dolarů (5,8% nárůst)

Velké banky utrpěly během finanční krize pokles zisků o 80 % nebo i více. Avšak tato banka, se svým zaměřením na komunitní bankovnictví, nikoliv, protože její portfolio není orientováno na spekulativnější a rizikovější podniky, takže banka byla v těchto problémových časech mnohem bezpečnější.

Protože banka od té doby neprovedla žádné změny ve svém obchodním modelu, je stále mimořádně odolná vůči budoucím recesím, alespoň ve srovnání s většinou ostatních bank. V současnosti má kapitálový poměr Tier 1 ve výši 8,8 %, což znamená, že má regulatorní klasifikaci jako „dobře kapitalizovaná“ a má extrémně málo nesplácených úvěrů. Je tak jednou z nejodolnějších bank v pokračujícím útlumu způsobeném rychlým nárůstem úrokových sazeb.

Konzervativní řízení banky sice na jedná straně vede k pomalejšímu růstu v obdobích ekonomického růstu, ale na straně druhé vede k vyšším dlouhodobým výnosům díky lepším výnosům v těžkých ekonomických obdobích, kdy většině bank se zisky prudce propadají. Obezřetné vedení banky také pomáhá vysvětlit její výjimečnou dobu pravidelného navyšování dividendy. Většina bank pracuje s vysokou pákou a proto jejich zisky během ekonomického poklesu klesají, takže nedokáží udržet víceletou historii růstu dividend.

Akcie banky mají nízkou betu = cena akcií při poklesu trhu příliš neklesá, což je dělá relativně stabilní, nevolatilní. Tato funkce je prvořadá během výprodejů na širokém trhu, což investorům usnadňuje vyhnout se panickému prodeji a zachovat si dlouhodobou investiční perspektivu.

Dividenda

Banka pravidelně zvyšuje dividendu v září, takže další navýšení by mělo být oznámeno v přístích dvou týdnech. Loni banka zvýšila dividendu o 10,5 %, ale vzhledem k očekávanému postupnému snižování základní úrokové sazby FEDem, bych tak velké zvýšení neočekával. I když prostoru má banka dostatek.

V Q2 2023 banka oznámila zisk na akcii ve výši 0,44 dolarů, takže současná dividenda ve výši 0,21 dolarů je s výplatním poměrem pod 50 % bezpečná. Dividenda od roku 2007 vzrostla o 160 %.

Ocenění a očekávané výnosy

Cena akcií je dnes lehce pod 951 dolary a očekávaný zisk na akcii je ve výši 109 dolarů v tomto roce se akcie obchodují s P/E poměrem ve výši 8,7.

Akcie se za poslední desetiletí obchodovaly s průměrným P/E poměrem ve výši 13,8, ale férový P/E poměr u takto malé banky (malé tržní kapitalizaci) je kolem 12. Pokud by se ocenění v příštích pěti letech vrátilo k odhadované férové hodnotě, tak by to zvýšilo návratnost investorů asi o 3 % ročně.

Celkové výnosy se tak budou skládat z růstu zisků akcií, růstu ocenění a dividend (1,7 %).

Vzhledem k očekávanému 5% růstu zisku na akcii, 1,7% dividendě a 3% ročnímu růstu ocenění mohou investoři očekávat, že akcie banka v příštích pěti letech přinesou průměrně výnos necelých 10 % ročně.

Závěr

Díky své malé tržní kapitalizaci je banka většinou investorů přehlížena a také díky ceně akcií. Ale bank je výjimečně dobře řízenou společností, která v posledních letech začala agresivně růst pomocí akvizic.

Díky své odolnosti vůči recesím nabízí banka slušný budoucí očekávaný výnos a mohla by být kandidátem pro ty investory, kteří hledají expozici ve finančním sektoru. Na druhé straně je tu riziko snižování základní úrokové sazby a proto dnes hodnotíme akcie banky jako vhodné pro další držení (HOLD).