Dividendový král: National Fuel Gas Company

Společnost National Fuel Gas (NFG) zvýšila v červnu 2022 dividendu již po 52. rok v řadě. To řadí společnost mezi elitní skupinu Dividendových Králů, což je malá skupina akcií, které zvýšily své dividendy minimálně 50 po sobě jdoucích let. Takových firem je dnes pouhých 48.

National Fuel Gas je relativně malá společnost s tržní kapitalizací cca 4,8 miliardy dolarů. Malá tržní kapitalizace však není při investování nevýhodou, ale spíše naopak.

Navzdory své malé velikosti má společnost dobré vyhlídky dlouhodobého růstu a atraktivní ocenění. Dividendový výnos je dnes cca 3,6 %, tedy mnohem vyšší než dividendový výnos průměrného Indexu S&P 500, který dnes nese méně než 2 %, navíc firma má prostor pro budoucí navyšování dividendy.

Přehled

Společnost je diverzifikovaná a vertikálně integrovaná společnost.

Působí ve čtyřech segmentech:

• Exploration & Production (neboli Upstream) – generuje 55 % EBITDA společnosti
• Pipeline & Storage (neboli Midstream = potrubí a skladování) – společně s třetím segmentem generují 33 % EBITDA společnosti
• Gathering
• Utility (neboli Downstream) – generuje zbývajících 12 % EBITDA společnosti

Zatímco firma se na první pohled zdá být čistě komoditní společností se všemi nevýhodami souvisejícími s cykly producentů komodit, tak na ten druhý má ve srovnání s ostatními producenty komodit lepší obchodní model. Díky svému vertikálně integrovanému obchodnímu modelu má významné synergie.

Midstream segment a navazující části poskytují firmě silné zajištění v čase, kdy ceny zemního plynu klesají. Společnost má navíc vyšší návratnost investic než konkurence, protože z investic do růstových projektů těží jak Upstream, tak i Midstream části.

Firma oznámila výsledky za Q2 2023 3. května 2023. Firma vykázala tržby ve výši 717,23 milionů dolarů, meziročně o 2,2 % více a překonalo to odhady analytiků o 20,15 milionů dolarů.

Zisk na akcii (EPS) dosáhl 1,54 dolarů, což nenaplnilo odhady analytiků o jeden cent, ale byl to 9% pokles z loňských 1,68 dolarů.

Stejně tak čistý zisk klesl z loňských 167,3 milionů dolarů (1,82 dolarů na akcii) na 140,9 milionů dolarů (1,53 dolarů na akcii).

Společnost zvýšila svou produkci v Appalachii o 12 %. Společnost pokračuje v generování silného peněžního toku (FCF), a to i přes poklesy cen komodit.

Vedení pro letošní rok očekává zisk na akcii v rozmezí 5,1 až 5,4 dolarů (střed 5,25 dolarů), což je 12% snížení oproti 5,88 dolarů na akcii v roce 2022.

Růst

Společnost každoročně zvyšuje produkci zemního plynu a rozšiřuje svou potrubní síť. Od roku 2012 firma zvyšovala zisk na akcii průměrně o 5,6 % ročně. V posledních letech to bylo ještě lepší díky vysoké ceně zemního plynu a rekordní produkci společnosti, to však loňským rokem skončilo a cena za poslední rok výrazně klesla a dále klesá.

Společnost má před sebou slibné vyhlídky na budoucí růst.

I přes tento výhled na budoucí růst, však analytici firmě pro příští roky předpovídají až 3% pokles EPS ročně, a to z důvodu cykličnosti cen zemního plynu.

 

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Jak již bylo zmíněno výše, Upstream segment vytváří přes 50 % celkové EBITDA, přičemž zemní plyn tvoří zhruba 90 % celkové produkce. Je tedy jasné, že výsledky firmy jsou závislé na ceně zemního plynu. Tato závislost se naplno projevila v letech 2015 a 2016, kdy cena zemního plynu velmi klesla a společnost vykázala velké ztráty. Na druhé straně tato závislost firmě dobře posloužila v minulých letech, kdy cena prudce vzrostla a firma tak výrazně překonala konkurenci i Index.

Navíc díky vertikálně integrovanému obchodnímu modelu je společnost odolnější vůči propadům než většina konkurenčních producentů ropy a zemního plynu, protože Midstream a Utility segmenty firmě během poklesů zajišťují stabilitu.

Vynikající obchodní model společnosti také firmě pomohl zajistit její obdivuhodně dlouhou dobu pravidelného vyplácení a zvyšování dividendy. Společnost vyplácí dividendy nepřetržitě již po 120 let a pravidelně dividendu zvyšuje 52 po sobě jdoucích let. To je působivý úspěch na výrobce komodit, protože komodity jsou nechvalně známé svou vysokou cykličností, která má za následek cykly prudkého růstu a velkého propadu.

Vzhledem ke zdravému výplatnímu poměru ve výši 31 % a slušné rozvaze společnosti lze dividendu v dohledné době považovat za bezpečnou. Takže by firma měla pokračovat ve zvyšování své dividendy po mnoho příštích let.

Ocenění a očekávané výnosy

Akcie společnosti se dnes obchodují s 9,9 P/E násobkem dle středu očekávaného letošního EPS 5,25 dolarů na akcii. To je hluboko pod průměrným desetiletým P/E poměrem, který je ve výši 16. Přitom odhad férové hodnoty je P/E ve výši 15. Pokud by se ocenění v příštích pěti letech vrátilo k férové ceně, tak by to navýšilo výnosy o více jak 10 % ročně.

Vzhledem k odhadovanému 3% ročnímu poklesu zisku na akcii, 3,6% dividendě a 10% ročnímu nárůstu ocenění, by mohli investoři očekávat, že akcie firmy příštích pět letech vygenerují celkový průměrný výnos asi 11 % ročně. To je sice na jednu stranu velmi dobrý výnos, ale vzhledem k očekávanému poklesu EPS a poklesu cen zemního plynu, tak dnes hodnotím akcie jako vhodné k dalšímu držení (Hold).

Závěr

National Fuel Gas je firma vysoce závislá na ceně zemního plynu. Na druhou stranu Midstream a Utility segmenty firmě zajišťují silnou podporu finančním výsledkům během ekonomických poklesů.

Celkově lze říci, že Midstream a Utility segmenty firmě zajišťují spolehlivé peněžní toky, zatímco Upstream segment firmě nabízí dlouhodobý růstový potenciál díky navyšování produkce a úsporám nákladů.

Cena zemního plynu je však loni v srpnu dosáhla svého cyklického maxima a od té doby setrvale klesá. Analytici očekávají, že dále klesat bude, což bude znamenat, že firmě v příštích letech budou zisky dále klesat.

Přesto se všechna tato negativa pro nadcházející roky se však akcie firmy dnes zdají být podhodnocené. Ale vzhledem k očekávanému poklesu EPS, 3,6% dividendě a nízkému ocenění však stále považujeme akcie za vhodné k dalšímu držení (Hold).